港股、港汇双双下挫 市场底到底在哪里

（原标题：港股、港汇双下挫 市场底在哪里？）

港元兑美元汇率自上周一开始持续走弱，1月20日早间曾低至7.8229，创下8年多来的新低。股市也在小幅反弹后再度大幅下挫，恒生指数低开303点后，跌幅不断扩大，最多下跌801点，为三年半低位。最终以18886.3点收盘，下跌749.51点或3.82%。

港股和港汇双双创下新低，让去年来经历多次震荡而敏感异常的投资者联想到香港在1997年亚洲金融危机期间的经历——同样是美联储加息，同样是东南亚市场走弱，股市、汇市同步下挫。港元银行间同业拆息（Hibor)也像19年前那样开始上升，香港财资公会的数据显示，3个月同业拆息升至0.55%，为2010年6月以来的高点。

“不需要太担心，现在并没有1997、1998年时那么夸张，当时香港面临双重压力，投机者同时卖空货币和股票，但从1997年至今，香港已经推出很多稳定市场的措施，也有更多流动性措施，港元隔夜拆息不会大幅上升。”瑞银财富管理投资总监外汇分析师陈得能对《第一财经日报》表示，从基本面来看，也与1997年时不同，尽管该行预测香港今年经济增长只有1%，但并不会出现经济衰退，中国内地也不会出现硬着陆。

港币与港股：互相影响的苦命鸳鸯?

恒生指数自上周一跌破20000点大关后，已第五个交易日出现下跌，1月20日以18886.3点收盘，年内首次跌破19000点，更是创2012年7月下旬以来(42个月)的低位，做空金额约123亿港元，占全天成交金额约13%。蓝筹股全线下跌，港交所(0388.HK)、友邦保险(1299.HK)及腾讯(0700.HK)股价跌幅分别高达5.1%、4.8%和3.1%。

“现在已经不是基本面的问题，而是市场情绪问题，市场希望避险。”荷宝中国首席投资总监缪子美对《第一财经日报》表示，美联储加息后，资金不断从新兴市场撤出，投资者对于中国经济心存忧虑时，往往通过香港市场来做出反应，港股因此沦为做空的工具。

野村证券的数据显示，在1月7日至1月13日的一周内，亚洲(除日本)股票市场跨境资金流出规模创下近四周新高，总计流出14亿美元。陈得能认为，港股属于流动性很高的资产，当海外投资者撤离市场时，便令港元面临压力。

过去两周内港股表现出的弱势，短期内还难以逆转，而这意味着，海外投资者减持港股资产而带来的压力，短期内也难消除。

“开年几周内，投资者有几个担忧因素，包括美联储加息、人民币贬值幅度、中国供给侧改革对经济的冲击、中国今年的货币及财政政策走向。上半年可能更多还是寻找投资机会，同时消化不确定性和悲观情绪的时候。”缪子美认为，春节之后，随着内地流动性放松，港股可能跟随逐渐企稳，但短期内还要等待市场消化了负面预期。

以估值来看，港股已经是全球最便宜的一个市场，港交所的数据显示，港股主板平均市盈率目前只有8.85倍。但港股要翻身，消除投资者对中国经济的担忧还只是一半因素。缪子美认为，无论从估值还是牛市延续的时间来看，美股这轮牛市可能都在接近尾声，“港股与美股向来有比较高的协同性，如果美股牛市终结，对港股又会造成冲击。上半年，港股整体还会比较波动。”

此外，投资者减持港元资产而产生的汇率压力，也会对港股带来负面影响。缪子美认为，港元兑美元汇率走弱，也会减弱投资者投资港股的兴趣。

强势秒变弱势，港汇将跌至7.85?

香港自1983年启用联系汇率制，港元盯住美元，汇率变动锁定在7.75-7.85区间内。当港元汇率触及强方兑换保证，即7.75时，金管局承诺会在此水平向持牌银行买入美元，反之，触及弱方兑换保证时，金管局将在7.85的水平向持牌银行卖出美元。

自去年8·11汇改以来，投资者因担忧人民币大幅贬值，对港元的需求大增，令港元长期处于7.75强方兑换保证水平，而从7.75跌至7.82左右，港元只用了10天。

“主要原因是香港银行同业拆息会跟随美元（Libor），去年12月美联储加息后，美国Libor已经上升，现在3个月Libor是0.62%，而香港现在只有0.55%，还有一段差距。”陈得能解释称，投资者现行联系汇率制的情况下，就会选择持有利息收入更高的美元。

这个过程中，港元货币供给减少，推动同业拆息上升。渣打银行高级经济师刘建恒预计，随着港元同业拆息上涨，港息与美息的息差将有所收窄。但眼下，港元仍面临较大贬值压力，不排除未来几周贬至7.85。

根据彭博数据，港元期货价格暗示港元的贬值幅度可能突破7.75-7.85的区间。但美银美林新兴市场外汇分析师ClaudioPiron称，12个月美元兑港元远期价格反映出，市场已经把跌破7.85的尾部风险反映在价格中了。

对内地经济和人民币走势的担忧，也促使部分投资者减持包括港股在内的港元资产。高盛的报告认为，港元近期走软，一个因素是投资者对中国和人民币仍有担忧，此外，美国加息也会给港元带来外流压力，如果美元兑港元触7.85，隐含资金流出总规模可能达到3000亿港元，但香港联系汇率制度的基本面并未面临压力。

Piron的数据分析显示，现在，中国内地经济对于香港Hibor的影响比以往更加明显。“中国经济政策对境外市场的溢出效应不容忽视，过去20多年对于港元利率已经带来影响，而中期影响也有所增强。”Piron称，在2007年至2015年间，中国因素在36个月港元Hibor预测误差中的占比为32%，而上一个8年里(1998年至2006年)，中国因素的占比只有22.9%。

“最近公布的数据其实并没有那么差，市场的忧虑有些过度。”陈得能认为，但对于港元来说，必须要等到港元Hibor和美元Libor到达相同水平，或者比美元Libor更高时，港汇才能稳定下来。

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