小米港股上市破发！雷军心魔未了

“股票市场短期来看是一台投票机，长期来看则是一台称重机。”

文 | 杜博奇

7月9日上午，小米集团（0810.hk）以17港元每股的发行价登陆香港股市，开盘价16.6港币，市值3700多亿港币，相当于470多亿美金。

雷军说，这是他第二次来到港交所。十一年前，2007年，他第一次到港交所去敲锣。2007年10月9日，金山软件（3888.hk）在香港主板上市。

他在小米上市前夜撰文透露，小米估值543亿美元。这不仅低于路演时550亿美元的最低预期，也比四年前450亿美元的估值高不了多少。

“最近资本市场跌宕起伏，小米能够成功上市就意味着巨大的成功。”雷军用这句话来安慰小米员工。

这家乘着新经济风口腾飞起来的公司，估值预期一度升高至1000多亿美金。当风渐渐停止的时候，人们赫然发现它自我飞翔的能力还不是那么强大，它也不得不屈从于资本市场的游戏规则。

1、这四年白干了？

本杰明·格雷厄姆说：股票市场短期来看是一台投票机，长期来看则是一台称重机。

小米2010年成立，2014年估值即达到450亿美金。如今又四年过去了，市值也不过***亿美金，并未增长太多。

过去四年，小米多面开花：210家生态链公司打入100个行业，产品进入全球74个国家和地区。小米手机逆势大反转成为全球第四大智能手机厂商。小米还建成“全球最大的消费物联网平台”。渐成规模的电商和新零售布局也在2017年贡献了1146亿营业收入中的64%。

小米8为小米香港上市造势

但是，香港资本市场似乎在很大程度上否定了小米这四年的作为。

据香港经济日报报道：7月6日，小米在香港本地券商暗盘交易平台开市价16港元，一度触及15.5港元。而据彭博报道：小米机构投资者交易平台甚至有低至15.2元的沽盘挂出。

除了宏观环境的不景气，原因还在于：四面出击的小米公司把自己陷入“四战之地”——手机、IOT、生活消费品、新零售，乃至游戏、金融、电商打头阵的互联网服务，小米在十多条战线上同时与华为、阿里、腾讯等顶尖对手展开较量，但是没有一个战线有领先优势，这恰恰犯了多元化战略的大忌。

在资本市场的评估体系中，多元化公司的成长性不如专业化公司那么清晰可衡量，所以多元化公司通常有一定的折让，拿不到专业化公司那么高估值。前几年许多香港上市的多元化公司分拆为专业化公司，比如华润万家把超市业务退市变更成一支啤酒股，李嘉诚把和记黄埔与长江实业重组以后分拆为长江实业地产和长江和记实业，都是为了获得更公平的估值。

所以，雷军在香港路演时情急之下喊出，“应该是腾讯乘苹果的估值，因为小米是全能型的”。其实是闹了一个南辕北辙的笑话。小米真要是按照这个说法估值，恐怕还要打个折扣。

6月23日，小米在香港举行全球发售记者会

一家连创始人都没办法清晰准确地讲出核心竞争力的公司，就不要怪投资人不识货了。

2、小米大联盟

当雷军在港交所敲响小米上市钟声的时候，一定会想起2004年那个百感交集的夏天。

2004年，非典阴霾刚刚散去，卓越网和当当网打得不可开交。雷军和李国庆谁都不服谁，两边都到了弹尽粮绝的地步。眼看快撑不下去，亚马逊挥舞着支票跑了过来。

亚马逊一开始就看上了当当网，可是李国庆认死理，不愿把亲手养大的孩子喂了狼。亚马逊于是调转方向，找到当当的对手卓越网。雷军也不想卖，他对这家公司有感情。金山公司是卓越大股东，卓越还拿了联想的钱，但是地主家也没有余粮了，谁都不愿意再投钱进来。

有奶就是娘，如果不接受亚马逊投资，卓越真心活不下去，雷军咬咬牙，同意了。谈判的时候，亚马逊派来一名主管营销的高级副总裁，一见面就问：“卓越靠什么吸引客户？”

雷军是金山公司总裁，也是卓越网董事长。一把屎一把尿地把卓越网养大，没人比他更清楚这家公司了。雷军整整写了几十页PPT，把用过的招数一页一页讲给美国人听。

美国人泼了一盆冷水：“几年前我们也这样干，后来发现只用一种招就够了——联盟”。

雷军是个有心人，十年后他从金山董事长位子上退下来，创办了小米公司，还记得这个美国人的话。于是他用亚马逊说的招数，投资了210家公司，搞起了小米的生态链联盟。

创办小米前，雷军已经投资YY、UC、多看、乐淘、猎豹一堆明星项目，掌握了广散网钓大鱼的拿手戏。而小米手机不就是他试图投资魅族，与黄章高谈阔论之后做出来的？

小米做手机厉害，但是光做手机，永远也厉害不起来，况且它并不掌握什么核心科技，“硬件组装”+“饥饿营销”+“不让经销商赚差价”的商业模式才是命根子。如果不抢先把这套模式铺开，等到各行各业反应过来开始复制小米模式的时候，可就没它什么事儿了。

孙猴子拔一根毫毛，召唤出无数徒子徒孙，小米投资210家生态链公司，就是要培养千千万万小米出来。

210家公司生产了1400多个品类，从空调、净水器这样的智能硬件，到运动服、行李箱等生活消费品……小米试图以资本和流量为纽带，把它们转化为推动零售业务的蚂蚁雄兵。

这个看似牢不可破的联盟却蕴藏着系统性风险。一方面它们中的大多数严重依赖小米的流量供应，缺乏自我造血能力；另一方面，它们之间也因为欠缺化学反应，而成为一个个以小米为中心的数据孤岛。且不说智能硬件与生活消费品八竿子打不着，就是智能硬件彼此之间也缺乏联动，因此净水器、空调堆积起来的“全球最大IOT平台”，价值还有待验证。

一名早期员工怀着忐忑的心情记下亚马逊在1998年的疯狂扩张：“我们是在建造一个巨大的火箭船，现在正要点火，有可能是去月球，也有可能仅在地面上留下一个巨大的冒烟的弹坑”。

20年后的今天，相似一幕在大洋彼岸的小米公司悄悄上演。它留下的是弹坑，还是传说？

3、互联网是一道心魔

这些年雷军到处带队学习，苹果、Costco、MUJI、google、沃尔玛，但他心里最放不下的还是亚马逊。