张忆东：港股或维持震荡格局 配置两大板块(附8月金股)

【张忆东：港股或维持震荡格局 配置两大板块(附8月金股)】我们建议，仓位从目前的中性略偏高，利用反抽将仓位降至中性。配置思路更加聚焦优质资产，更加苛刻地精选盈利和估值性价比更高的资产。

　　投资要点

　　一、回顾：我们从2月开始提醒上半年行情进入调整期，建议轻仓。7月初，当系统性风险阶段性集中释放之后，我们判断三个影响短期风险溢价的重要动因可能短期有改善，建议投资者可以逐步逢低增持至8月份仓位处于中性偏乐观的状态参与反弹，但是考虑到中期风险并未完全消除，动态仓位也不必过高。

　　二、8月展望：港股大概率是维持震荡格局，向上的天花板更厚，中期风险仍是层峦叠嶂。首先，驱动港股反弹的因素显著弱化，行情进入新的蛰伏期。第二，短期港股持续大跌的概率也不大，支撑力量在于：1)估值处于底部区域，股息率高、上市公司回购金额创历史新高，对长线资金有吸引力；2)国内政策基调以“稳”为主，经济硬着陆风险降低；3)投资者情绪已经非常悲观。

　　三、8月策略：我们建议，仓位从目前的中性略偏高，利用反抽将仓位降至中性。配置思路更加聚焦优质资产，更加苛刻地精选盈利和估值性价比更高的资产。具体而言：

　　1、具有安全边际的价值股，超配金融(保险、银行)。因为中资保险、银行的估值从长期来看已经具有了足够的安全边际，短期基本面有边际改善的可能。

　　2、聚焦中报。1)配置景气度高、竞争能力强、现金流好的周期龙头。预计中报业绩保持较快增长是催化剂，积极财政政策可以作为看涨期权；2)以腾讯为代表的科技龙头，腾讯二季度的盈利预测在近几周不断被机构投资者下调，叠加美股科技股下跌，导致腾讯股价明显下跌。PE(TTM)33倍是最近5年来的最低估值，中报反而有望是利空出尽。

　　3、精选潜在港股通受益标的。

　　4、其他景气度高、性价比高的标的。

　　5、规避政策风险以及人民币贬值预期对地产股情绪的影响、继续规避人民币贬值风险。

　　四、8月金股组合：

　　核心荐股：中国太保、农业银行、腾讯控股、东阳光药、中国新华教育

　　次核心荐股：中国财险、华润燃气、华润水泥、中国光大绿色环保、宇华教育

　　风险提示：美国加息、新兴市场风险、汇率风险、“中国去杠杆”超预期。

　　报告正文

　　一、8月港股市场及配置思路

　　我们从2月开始提醒上半年行情进入调整期，建议轻仓。7月初，当系统性风险阶段性集中释放之后，我们判断三个影响短期风险溢价的重要动因可能短期有改善，包括1)国内政策调整，扩大内需的力度增加，金融监管方式改善；2)欧美货币政策进入观察期，人民币或迎来喘息。因此，7月初，我们建议投资者可以逐步逢低增持至8月份仓位处于中性偏乐观的状态参与反弹，但是考虑到中期风险并未完全消除，动态仓位也不必过高。

　　8月展望：港股大概率是维持震荡格局，向上的天花板更厚，中期风险仍是层峦叠嶂。首先，驱动港股反弹的因素显著弱化，行情进入新的蛰伏期。第二，短期港股持续大跌的概率也不大，支撑力量在于：1)估值处于底部区域，股息率高、上市公司回购金额创历史新高，对长线资金有吸引力；2)国内政策基调以“稳”为主，经济硬着陆风险降低，不错的中报业绩提供结构性机会；3)卖空成交量占比已经接近极值，显示投资者情绪已经非常悲观。

　　8月策略：我们建议，仓位从目前的中性略偏高，利用反抽将仓位降至中性。配置思路更加聚焦优质资产，更加苛刻地精选盈利和估值性价比更高的资产。具体而言：

　　1、超配具有安全边际的价值股：保险、银行。

　　——因为中资保险、银行的估值从长期来看已经具有了足够的安全边际。我们选择配置的中国太保的PEV(以2017年报EV计算)只有0.86倍；中国财险PB1.3倍，对应其超过15%的ROE，具有长期配置价值；农业银行的PE(TTM)5.5倍、PB只有0.76倍、股息率(TTM)达到5.86%。

　　——短期基本面有边际改善的可能。寿险将受益传统险准备金折现率变化释放利润，推动中报大幅增长，保费收入的增长也出现了改善迹象；银行则受益金融监管政策调整，以及国内政策以“稳”为主的基调下信用风险下降。

　　2、聚焦中报。1)配置景气度高、竞争能力强、现金流好的周期龙头。预计中报业绩保持较快增长是催化剂，积极财政政策可以作为看涨期权；2)以腾讯为代表的科技龙头，腾讯二季度的盈利预测在近几周不断被机构投资者下调，叠加美股科技股下跌，导致腾讯股价明显下跌。PE(TTM)33倍是最近5年来的最低估值，中报反而有望是利空出尽。

　　3、精选潜在港股通受益标的。恒指公司将于2018年8月10日(周五)宣布半年度检讨结果，而调整生效日为2018年9月10日(周一)。

　　4、其他景气度高、性价比高的标的。

　　5、规避人民币贬值风险、规避地产政策风险。

　　二、8月海外金股组合

　　核心荐股1:中国太保(张博)

　　1、中国太保“聚焦期交，聚焦个险”，寿险转型战略回报显现：2016、2017年太保寿险分别实现保险业务收入1374亿元和1756亿元，分别同比增长26.5%和27.9%。

　　——聚焦营销，人力快速扩张：太保寿险保费收入个险代理人渠道占比已从2008年39.1%上升至2017年88%，寿险业务以大个险为核心。2015年以来太保寿险代理人人数增速较快，2017年达到87.4万人，同比增长33.8%，同时人均产能也在不断提升。

　　——产品结构持续优化，新业务价值率优秀：太保寿险2017年新业务价值率达到39.4%，新业务价值为267亿元，同比增长40.3%，优于行业其他公司。公司业务结构持续优化，新业务价值率高的产品和业务收入占比持续提升。续期率上升，同时2017年退保率下降至1.3%，领先行业。

　　2、财产保险业务注重品质管控，质量优先。

　　3、资产管理业务稳健，养老保险业务再启航：公司以固定收益类产品为主要配置资产，2017年末公司固定收益资产占比81.8%，高于行业其他公司。

　　风险提示

　　1)资本市场波动；2)保费收入不达预期；3)保险行业政策变动风险；4)公司经营风险。

　　核心荐股2:农业银行(傅慧芳)

　　息差上行，不良双降。负债端存款优势明显，资本补充将有利于公司的长期发展。我们看好公司不良的边际改善与负债端优势带来的息差上行。

　　风险提示

　　资产质量超预期恶化、经济不及预期、息差下行、存款竞争激烈。

　　核心荐股3:腾讯控股(王文洲)