新东方在线转战港股 K12业务竞争激烈

挂牌新三板九个月之后，新东方在线决定转战港股。近日，新东方在线科技控股有限公司(以下简称“新东方在线”)向香港交易所(以下简称“港交所”)递交了招股说明书，拟登陆港股。成立于2005年的新东方在线，其控股股东是新东方教育科技集团(以下简称“新东方”)。

头顶新东方教育巨头的光环，新东方在线近年来发展迅速，成为在线教育领域为数不多获得盈利的公司。然而，在迅速发展的同时，新东方在线也面临着巨大挑战。一方面其主要营收大学教育业务正面临增速放缓、毛利率下滑的现实;另一方面，其K12教育业务也面临各方竞争。

此外，有业内人士认为新东方在线的教师构成中，全职教师占比较少的问题，会对产品研发和教学体系方面产生一定影响。

“新东方在线的营收主要依靠大学教育业务，其K12教育业务做得并不是特别出色，市场占有率不高。”在线教育资深人士、南京辛格教育负责人朱培元在接受记者采访时表示，若新东方在线成功上市，那么其就不能再过度依赖新东方。新东方以线下教学起家，缺乏在线教育的基因，这也使新东方在线将独自面对K12教育市场的激烈竞争。

转战港股

公开资料显示，新东方在线是一家线上教育服务提供商，业务范围涵盖大学教育、K12教育和学前教育。前身是新东方设立的网校，此后被拆分成独立法人，新东方是其控股股东。新东方在线于2017年挂牌新三板，此举被业内认为是在为登陆A股做准备。然而，挂牌不到一年，2017年年末，新东方在线便退出新三板。

对于新东方在线退出新三板一事，市场并不感到意外。一位不愿具名的资深证券分析师对记者分析指出，由于新三板流动性较差，加之新东方在线挂牌之后交易情况并不理想，摘牌也在意料之中。记者通过东方财富网相关信息看到，挂牌之后，新东方在线的交易量一直处于缩量状态，并逐渐走低。

此后新东方在线将目光投向主板市场，并最终选择港股。对此，上述分析师对记者表示，当前A股上市审核越来越严，且需要较长的等待时间，相对而言港股上市审核流程、等待时间较短。

“A股市场在政策等方面限制较多，所以才会选择了相对宽松的港股上市。”曾在新东方及新东方在线任职多年的中层员工王涛(化名)同时告诉记者，“在没有拆分之前，新东方在线获得利润都上交给新东方，独立赴港上市不仅可以继续利用新东方、腾讯等股东在教学、品牌推广等方面资源，而且成功上市之后，也可以让股东从资本市场获益，比如支撑新东方的高股价和市值。”

对于从新三板转战港股的原因，新东方在线公关人员回复记者时称，选择港股有利于接触全球投资者，符合公司股东的整体利益。

教师构成引关注

凭借新东方的品牌和影响力，近年来，新东方在线迅速发展，并成为在线教育领域内为数不多盈利的企业。根据招股说明书显示，2016～2017财年以及2018财年的前九个月(注：新东方在线财年是从上年6月1日至当年5月31日计算)，公司营收分别为3.34亿元、4.46亿元和4.85亿元，同期经营利润分别为0.29亿元、0.65亿元和0.36亿元。

与同期拟登陆港股的沪江教育科技(上海)股份有限公司(以下简称“沪江科技”)相比，新东方在线的财报显然好看很多。根据沪江科技招股说明书显示，2015～2017年，其净亏损分别为2.8亿元、4.22亿元和5.37亿元。

不过，在快速发展的同时，新东方在线的教师构成问题也引起广泛关注。招股说明书显示，截至2018年5月31日，其共有62名全职教师及957名兼职教师，53名全职导师及1525名兼职导师。若按此计算，全职教师或全职导师的占比都不足5%。

记者了解到，当前在线教育机构的教师构成中主要分为全职和兼职，根据企业侧重点不同，其全职和兼职老师的比例也会出现较大的差距。比如偏重教研的K12在线教育机构一起作业网，其全职教师占比较多。

“由于新东方以传统教育起家，缺乏在线教育基因。全职老师较少或反映出新东方在线产品研发方面不够重视，虽然背靠新东方，在内容和教师资源获取方面有一定优势，但其接下来着重发展K12以及学前教育业务，就需要大量老师去做教学产品研发。” 朱培元同时提到，学前教育业务若缺少大量教师资源进行产品研发、打造教学体系，就难以保障内容的精品化和独特性。

不过，在一位不愿具名的教育行业资深人士看来，新东方在线此举是出于节约成本的考虑。他表示，新东方在线的业务范围广泛，涵盖了在线外语教学、K12教育、考研等方面的课程，依靠新东方的教师资源，也就避免了因庞大的全职老师带来的运营成本的增加。

根据招股说明书显示，2016～2017财年以及2018财年前九个月，教学人员及课程研究人员成本占总营收的比重约为22.1%、21%和26.6%。而沪江科技在这方面的支出占比则要高出许多。

“新东方在线的兼职老师主要来源于新东方。”对于兼职教师来源，王涛告诉记者，新东方在线和其控股股东达成了协议，可以利用新东方丰富的教师资源，并按照市场价格支付授课老师费用。同时他还表示，虽然新东方在线可以借助新东方的教师资源，但也会限制其合作范围，比如和新东方竞争对手的合作，这不利于其真正走向市场;另一方面，也不利于其真正独立出来，按照自己的需求去打造产品和教学体系。

对此，新东方在线公关人员告诉记者，除了从新东方选拔教师外，还会通过市场其他公开渠道以及中国一流大学的毕业生中选拔教师。未来，另随着K12业务的扩张以及直播课程比例的加大，全职老师的比重或会提升。对于来源于新东方的兼职教师占兼职教师总人数比例的问题，对方并未直接回复。

突围挑战

在新东方在线的营收构成中，以雅思、托福、四六级考试为主的大学教育仍占主要地位，营收占比超70%。而随着K12在线教育市场的蓬勃发展，其也将K12教育业务作为自身发展的重点。

K12在线教育一般是指依托互联网平台进行授课和学习，从教学上分为一对一、一对多等形式;从教学内容上又细分为英语、数学、物理等学科培训。中银证券在《K12教辅行业专题》的研报中指出，到2022年市场规模保守估计为5957亿元，五年复合增长率为12.3%。

前景向好，市场空间巨大，也引来了众多入局者，在K12在线教育细分领域就涌现出哒哒英语、学霸君、小猿搜题等新星企业。

对于最初作为新东方线下教育补充的新东方在线来说，其占有的优势仍是以雅思托福等留学英语培训以及考研、职教等大学教育为主。然而，这些优势并没有转化成其在K12在线教育领域内的优势。

根据弗若斯特沙利文出具的报告显示，按照营收标准来计算，新东方在线占中国在线课外辅导市场及备考市场总营收的0.63%。相比之下，其K12教育业务市场份额占比则更少。