探索分析港股有效alpha选股因子：eps、roe 和roa选股效果显著

中信建投证券发表研究报告，通过探索分析香港股市的有效alpha 选股因子，发现港股市值效应不显著，市值因子单调性也很差;在市值中性的港股大类因子测试中发现，与A 股表现出普遍的反转效应不同的是港股存在普遍的横截面动量效应;高成长性的港股有显著且稳定的超额收益;盈利类因子中eps、roe 和roa 选股效果显著。

1.1、港股历史回顾

自2014年11月17日沪港通和2016年12月5日深港通机制建立以来，A股和港股两市互通有无，港股也越来越受到投资者关注。本文先介绍港股的行业，市值和流动性等基本情况，然后批量测试常用因子在港股市场的选股表现，为下一步构建港股量化选股策略做准备，也给投资者提供一个港股市场的投资参考。

港股市场历史悠久，最早可追溯到1866年，正式机构香港经纪协会(AssociationofStockbrokersinHongKong)成立于1891年，并于1914年更名为香港经纪商会(TheHongKongStockExchange)。由四大交易所合并而来的香港联合交易所有限公司(联交所，TheStockExchangeofHongKongLimited)成立于1980年。

图1中统计了2000年以来A股和港股上市公司数量走势，截止2017年11月14日收盘，港股上市公司共计2101家，总市值64.3万亿港币，A股上市公司3427家，总市值63.4万亿人民币。

港股市场的常用参考指数为恒生综合系列指数，主要包括恒生综合指数(HSCI.HI),恒生综合大型股指数(HSHKLI.HI),恒生综合中型股指数(HSHKMI.HI)和恒生综合小型股指数(HSHKSI.HI)。

恒生综合指数成分股为后面三个指数成分股的并集，其涵盖了联交所上市股份总市值的约95%，并采用流通市值加权方式计算得到;恒生综合大型股指数，中型股指数和小型股指数分别涵盖恒生综合指数成份股中总市值的首80%、紧接的15%及最后的5%，图2中我们统计了恒生综合指数成分股数量所占比例，港股总市值前95%的股票(恒生综合指数成分股)数量还不足全港股市场的四分之一。

此外，沪深港通中的港股通标的主要也是从恒生综指成分股中选取，其中沪港通下的港股通标的是HSHKLI.HI成份股、HSHKMI.HI成份股，以及同时在香港联合交易所、上海证券交易所上市的A+H股公司股票，深港通下港股通标的在此基础上再加入了HSHKSI.HI中市值大于50亿港元的股票以及同时在香港联合交易所、深圳证券交易所上市的A+H股公司股票。

1.2、港股行业市值分布

在市场常用的行业分类指标中，wind行业分类同时提供了A股和港股的行业分类，可以作为A股和港股两市行业分布对比的参考，其将上市公司分为可选消费、房地产、医疗保健、工业、材料、日常消费、信息技术、公用事业、能源、金融、电信服务共11个一级行业。图3中我们统计了A股和港股中各行业上市公司数量的比例。

通过对比A股和港股的Wind行业分布，不难发现，港股在金融，房地产、可选消费以及电信服务等现代服务行业相对分布更高，而A股在工业、材料信息技术等行业分布更多，沪深港通机制建立后，两市投资标的能够互相补充。

港股中存在大量市值非常小的所谓“仙股”或者“壳股”，“仙股”一词来源于粤语对“cent”一词的音译，其通常指的是股价低于一角的股票，这样的股票市值低，缺乏流动性，在美股中会被强制摘牌。图4中统计了A股和港股2017年11月14日不复权收盘价股票数量分布情况。

截止2017年11月14日收盘，港股中有104只股票收盘价小于等于0.1港元，占比4.9%，收盘价小于等于1港元的股票多达920只，占比为43.4%，相反的，截止1017年11月14日收盘，A股最低股价为1.35元人民币。

除股价分布外，我们还统计了A股和港股市值分布情况，表1中展示的是A股和港股2017年11月14日收盘后市值和流通市值的极值和分位点，图5中统计了A股和港股的各市值组内股票数量的分布情况。

从表1和图5中可以发现，港股中除了因为大量壳股的存在带来的很多小市值股票外，其大市值股票分布也更加极端;相反的，A股市值分布更加集中，整体市值(中位数)也高于港股。港股中市值小于10亿港币的公司占比约为38%，最小市值不足一千万港元，与之对应的是A股最小市值为12.5亿人民币;反之，港股中超过千亿市值的公司数量约为全部港股的4.9%，但A股仅为2.3%。

1.3、港股流动性

我们从换手率和成交额两个维度对比了A股和港股的流动性。图6和图7分别是上证综指，深成指数和恒生综指2010年以来的平均日换手率和日换手率走势图，恒生综指的换手率平均仅为上证综指的37%，深成指数的19%;03年以来港股日换手率中位数平均不足0.08，上20%分位数平均值也仅为0.33。

类似地，我们对比了A股和港股的成交额，2010年以来，上证综指的平均月成交额为3.77万亿人民币，深成指数平均月成交额为3.91万亿人民，而恒生综指平均月成交额约为0.93万亿港元。对于港股个股的成交额情况，我们统计了自03年以来，日成交额在百万、千万以及一亿港元以上的股票的数量占比(见图8)，成交额在百万港元以上的港股数量平均约为全市场的45.5%,日成交额在千万港元及以上的股票数量占比平均约为21.1%,日成交额在一亿港元以上的股票数量占比平均约6%。

1.4、港股退市股票

A股和港股上市退市制度类似，整体而言两市退市股票数量都较少，在我们的因子测试中也发现加入和不加入退市股票对因子测试结果影响甚微。截止2017年11月14日，从万德数据源统计出的港股退市个股共计169只，而A股为108只，图9统计了港股和A股2000年以来每年的退市股票数量，其中A股年退市数量最大值为13家(2006年)，港股为26家(2005年)。从行业分布来看，退市股票行业分布与市场整体分布大体(见图10)。