港交所期权交易探讨：行情萎靡下该如何参与期权产品实战？

美股大跌，国内股市亦大跌，市场波动率陡然升高，投资者避险情绪升温，美股看跌期权及国内50ETF期权短短几个交易日之内均出现大涨行情，期权对于风险管理的作用可见一斑。

同样出现大跌行情的香港股票市场如何呢，如何参与到香港期权产品实战当中，现在还有好的交易机会吗？下面笔者将为大家讲述下香港衍生品市场目前的运行状况，如何运用期权进行方向性交易，如何交易波动率以及运用期权进行风险管理。

一、香港交易所主要交易市场

香港交易所由现货市场、衍生品市场、商品市场和场外市场构成。现货市场主要交易股票、ETF等产品。衍生品产品市场主要交易股指期货及期权、股票期货及期权、人民币货币期货及期权、国债期货、港元利率期货等。商品市场交易品种为伦敦铜、铝、镍、锌、铅、锡期货的小型合约以及黄金期货。场外市场产品主要是货币掉期、利率掉期等。下面着重介绍下港交所股票衍生产品交易情况及运用。

二、香港交易所股票衍生产品交易情况

图1：香港交易所主要股票衍生产品

数据来源：香港交易所

上图为港交所股票主要衍生产品17年的交易情况，从图上我们可以看出港交所股票衍生产品交易范围相当广泛，包括恒生指数期货及期权、H股指数期货及期权、股票期货及期权，还包括图上没有反映的行业分类股指期货、恒指波幅指数期货等。而目前国内只有50ETF期权一个跟踪股票指数的场内期权产品。从交易分布上看，2017港交所股票衍生产品交易量最大的是股票期权，占比达到49%。股指期货及期权交易量还要排后，而国内目前还没有个股期权上市交易。港交所多元化的股票衍生产品设计为投资者进行多样化投资及风险管理提供了极大便利。

三、港交所期权交易应用

1、结合行情走势、波动率状况进行买期权操作

图2：恒生指数及其波动率

数据来源：wind

当我们考虑买入期权的时候首先应该看市场的行情走势及波动率情况，标的价格方向决定了我们买看涨还是看跌；波动率大小决定了我们买入期权的贵贱程度及风险程度，无论是看涨期权还是看跌期权，波动率升高对期权价格都是正的影响。

漫漫熊市行情中往往伴随着市场的成交低迷，波动率下降，这种行情即便买入看跌期权，方向没问题也赚不到钱，真正的赚钱机会来自于波动率处于低区，将要升高的市场。所以，我们要寻找波动率升高的市场买入期权，当市场波动到达高潮时离场。

从图2我们可以看出，去年港股市场跟随美股市场及国内股市走出了一波持续时间较长的慢牛行情，同时波动率也从底部缓慢升高，这时候最好的期权操作策略就是滚动做多实值看涨期权或者滚动卖空虚值看跌期权，然而对于广大散户而言尽量不要单边卖空看涨或看跌期权，方向一旦错了，突然的暴涨或者暴跌都会导致严重亏损。过于虚值的看涨期权也要回避买入，因为标的价格跟波动率都是缓慢抬升，虚值看涨期权赚钱效应极差。滚动做多近月实值的看涨期权，当行情出现超涨时及时离场便可获得大收益。

图3：恒生指数走势图

2018年一月底这段时间，恒生指数在高位徘徊，波动率下降到10%左右，这时很多人并没有意识到后面会有大幅杀跌行情。然而2月6日美股市场出现大跌，当天恒生指数大幅低开，波动率大幅升高一倍左右，随后一路下跌，从1月31日到2月9日区间跌幅10.4%。

恐慌性杀跌导致波动率短期从10%升高到20%，而看跌期权隐含波动率升高更多，幅度大多在30%以上。从1月31日买入一个2月到期、行权价30000的恒指看跌期权，买入价格46元，2月9日收盘1001元，区间涨幅高达20倍。如果当时行情没有下跌，最多亏损也不过46元。

2、波动率大幅升高后做空波动率

那么现在买入看跌期权还能赚钱吗？答案是很难，起码现在买入看跌期权风险大于收益。因为行情大幅杀跌后，短期进入调整状态，波动率将会下降，并且期权隐含波动率大幅超出历史波动率，期权定价过贵，除非行情继续暴跌。现在如果你对行情没有判断，那最好的策略就是双边卖空虚值的看涨及看跌期权，做空波动率同时赚取时间价值。

图4：恒指期权1802P2800价格及波动率

数据来源：wind

上图我们可以看到期权隐含波动率高于历史波动率，目前标的反弹，二者同步回落，期权价格大幅下跌。

3、持有标多头的情况运用期权保值

前面交易数据统计显示港交所交易量最大的是个股期权。当我们持有个股而非股指ETF时，个股期权对我们进行风险管理尤为重要。尤其当你持有的股票停牌时市场出现了大跌，这时候买入个股的看跌期权或者备兑开仓卖出个股对应的看跌期权，即可实现套保。

下面为备兑认购期权的应用示例，通过备兑开仓可获取持股额外回报。

2017年12月29日投资者持有港股股票C，当日该股票收盘价格为$66.65港元，投资者预期该股票未来一段时间价格变化不大，将维持震荡。投资者希望能以较低风险增加其持股短期回报，于是卖出一张1月份到期、行权价格$70的认购期权。

卖出期权价格为$1.42，最大收益=权利金*合约乘数=$1.42*1000，1月24日平仓期权时期权价值0。策略最大风险为股价上升高于行权价部分。下面为该策略损益图及相应价格走势。

图5：备兑认购期权策略图示

图6：标的价格及期权价格

数据来源：wind

图6中红线为股票C价格变化，蓝线为卖空的期权价格，一个月的时间里，股票价格基本没有变化，期权价格变成0，获得$1420元收益。

总的来说，港股股票衍生品品种丰富，交易自由度也更大，对投资者进行多样化投资及风险控制提供了极大的便利，已经参与到港股市场或者即将参与其中的投资者朋友可以多多关注。（作者：弘业期货金融研究院 孙米刚）