国元香港：银基集团新产品的市场投放时间较迟

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　　国元证券(香港)  袁胜

　　新产品的市场投放时间迟于预期：“永福酱酒”系列和“国窖1573”43度原定于8月份向市场推出，但因价格策略制订和更换产品包装方案而耽搁了向市场投放的时间。目前这两个系列的产品价格策略已经确定，“永福酱酒”正紧锣密鼓地更换包装以配合其价格策略，“国窖1573”系列43度白酒也已备有存货，预计中秋节前后将有产品投放于市场。

　　“永福酱酒”的零售定价超出预期： “永福酱酒”系列分为老酱和普通酱酒，零售指导价分别为1080元和800元人民币。老酱的定价充分既反映出五粮液和银基集团欲将其与茅台直接竞争的市场策略，又表明了二者对“永福酱酒”系列产品的信心。公司第一年推出的产品将主要是老酱。

　　新产品与原五粮液系列经销业务的毛利率基本持平甚至略高：产品采购价格是银基的核心机密之一，但公司表示“永福酱酒”的平均采购成本较原五粮液产品的采购成本相差不大，考虑到“永福酱酒”的定价及公司的经营策略，预计该产品的毛利率与原五粮液经销业务的毛利率相比能够持平甚至略高。

　　新产品为经销商预留更多的利润空间：为调动经销商的积极性及确保新产品的市场成功，新产品对经销商的供货价格为产品零售指导价的6-7折，为经销商预留的利润空间较经销传统的五粮液系列产品明显为高（银基集团就传统五粮液系列产品对经销商的供货价格约为零售价的7.5折），因而经销商的积极性较高。尽管目前经销商尚未发出具体的采购订单，但公司称，根据市场人员对经销商意愿的调查反馈，公司有信心完成 “永福酱酒”500万吨的全年销售目标。

　　未来或进行纵向整合：为充分利用渠道资源，未来银基将在丰富其产品组合的同时，通过股权收购等方式纵向整合一些中端白酒品牌或经销商，进一步巩固其竞争优势。

　　投资建议：由于新产品目前尚未正式销售，我们暂时维持其盈利预测不变。目标价4.6港元，重申其“买入”投资评级。

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