A股港股化：一天成交量不超过1千万个股不断出现

摘要：去年9月以来，A股低成交个股数量骤增，这在历史上来看是新现象。海通荀玉根认为，随着机构投资者占比不断增加，市场趋于成熟，中长期A股市场或出现类似港股成交额分化的趋势，低成交个股不断涌现或成常态。

2017年最后几个月，当投资者的目光依旧聚焦于白马龙头的时候，我们观察到市场上出现一种新的现象，即部分个股成交非常低迷，尤其是在11月、12月，大批低成交个股不断涌现。随着A股市场机构化特征更趋明显，低成交个股是否会成为市场的一种常态呢？本文就这种情况进行分析讨论。

A股出现了大面积成交低迷的个股

17年9月份以来，低成交个股数量迅速增加。A股2017年行情已经收官，在存量资金博弈下，A股表现出明显的分化特征，蓝筹白马股在资金追捧下持续性上涨的同时，小盘股表现低迷，部分个股甚至彻底遭到资金遗弃，低成交个股数量不断增多。以日成交额1000万元和2000万元为分界值，统计低成交个股月均数量。日成交额低于1000万元的个股数量在2017年9-12月的月均数量分别为42只、63只、116只、279只，日成交额在1000万元至2000万元之间的个股数量在9月至12月的月均数量分别为218只、293只、431只、604只。总体趋势上看，9月以来全部A股中日成交额在2000万元以下的个股数量开始增加，11月随着市场下跌调整，低成交个股数量增速加快，截至2017年12月底，低成交个股不断增加的趋势依旧十分明显。

回顾A股历史，低成交个股大面积出现是新现象。我们将月成交额低于全部A股月成交额中位数1/2的个股定义为低成交个股，回顾2005年至今历年市场股票的成交额表现，剔除每个月上市的新股，统计低成交个股数量。2017年之前A股的月均低成交个股数量在340只左右波动。但是，2017年以来低成交个股数量不断攀升，12月接近800只，是2017年前低成交个股均值的两倍有余。历史上在2010年虽然也出现过低成交个股数量上升的现象，但从涨幅亦或是增速上相比，此次低成交个股数量剧增的特征和趋势更突出，是个新现象。

低成交个股市值偏小、估值偏高。低成交个股数量从17年9月以来呈现不断增加的趋势，12月份到达阶段高点，回顾统计2017年12月市场上日均成交额低于2000万元总计772只股票的基本情况。从市值上来看，市值位于0-50亿元的股票有670只，位于50-100亿元的股票有79只，位于100-200亿元的股票有21只，市值高于200亿元的股票仅有2只，市值位于0-50亿元的股票占比87%，低成交量个股按市值分布普遍市值偏小。从估值上看，剔除估值PE（TTM）为负的股票， PE（TTM）位于0-10倍的股票仅有4只，位于10-20倍的股票有43只，位于20-30倍的股票有98只，PE（TTM）大于30倍的股票有514只，占比78%，低成交个股按估值分布普遍估值偏高。

这源于业绩为王的风格及投资者结构变化

市场结构分化明显源于盈利和估值的匹配度差异。我们在17年12月《新时代，新牛市—2018年A股投资策略》曾经提到过上证综指16年1月底2638点以来市场结构分化，本质上源于盈利和估值的匹配度差异。从指数角度分析，上涨幅度较高的指数估值和盈利的匹配度越好。从公司角度分析，16年1月底以来估值高市值小的公司表现最差，估值底市值大的公司表现靓丽。回顾分析2017年12月市场上日均成交额低于2000万元总计772只股票的基本情况，从结构上看，市场不同股票成交量表现迥异，本质上源于盈利和估值匹配度的差异。从估值上看，低成交个股的估值PE（TTM）中位数为40.2倍，12月全部A股的估值PE（TTM，整体法）位19.5倍。从业绩上看，低成交个股2017Q3净利润同比增速中位数为6.7%，全部A股2017Q3净利润同比增速为18.27%。低成交个股的估值高于市场的总体水平，而盈利低于市场的总体水平，盈利和估值的匹配度差异使得部分股票缺乏对投资者的吸引力。在业绩为王的市场风格之下，有限的存量资金流入了估值与盈利相匹配的白马蓝筹股，市场的选择使得部分股票出现流动性萎缩，成交额大幅下降甚至彻底遭到资金遗弃。

机构投资者占比不断提高，市场成交也因此变化。A股投资者结构已经在悄然变化。结构上，散户占比下降、机构占比上升。A股最大的特征之一是散户占比高，过去这么多年散户交易额占比达一直高达80%。从A股自由流通市值分布看，2017Q3散户投资者占比42.0%，一般法人占比27.5%、国内机构投资者合计占比19.5%、中央汇金和证金公司等占比5.5%、R/QFII占比2.1%、陆港通北上资金占比1.4%。国内机构投资者中，公募基金7.4%、保险和社保7.1%、阳光私募3.4%、券商1.6%。2014年至今，A股散户投资者自由流通市值持股占比总体呈下降趋势，从15年12月的50.4%下降到17年9月的42.0%。剔除一般法人，散户持有自由流通市值占比从14年6月的64.2%下降到17年9月的60.8%，其他机构投资者合计占比从14年6月的35.8%上升到17年9月的39.2%。散户占比下降，机构占比上升的长期趋势较为明显。由于A股机构投资者更偏好大市值、低估值的大盘蓝筹股，基金、QFII、保险重仓股的市值均值分别为253亿、380亿、256亿，远高于全部A股市值均值178亿，基金、QFII、保险的重仓股PE（TTM）中位数分别为36倍、30倍、31倍，低于全部A股估值中位数42倍。机构投资持股占比提高强化了龙头股效应，市场更在意基本面，主题炒作及炒小炒新风气逐渐变淡。盈利估值匹配度较差的个股缺乏增量资金流入，出现流动性结构萎缩。