港股前景乐观 2018年投资最优质龙头

　　在圣诞节前夕，香港又进入了市场交易清淡的中外金融民工返乡期，相信过去一年景气的港股行情给每一个置身其间的同行都带来不菲的收益和愉快的心情。中国企业盈利的快速改善和港股通机制的越发畅通，奠定了港股收益的基础。在2017年的年末，中国企业盈利改善的趋势没有改变，港股通流入也越发踊跃。

　　放眼2018年，笔者依然看好港股的收益前景。

　　企业盈利上调是港股景气的核心原因

　　回顾2017年，年初特朗普上台给世界带来的“滋味”五味杂陈，美元升值新兴市场估值受到冲击，且人民币币值未稳，整体不利于港股市场。同时，中国周期性企业盈利在2016年下半年爆发之后，又在2017年春节前后出现回落，引发市场关于上游盈利复苏是短期库存周期的影响还是具有中长期效应的大讨论。港股在2016年年末大幅调整之后，2017年初可谓带着怀疑前进。

　　所幸的是，中国企业盈利的回升屡超预期，港股由过去多年国际资金流出的市场变成今年资金连续流入的香饽饽。根据EPFR统计数据，预计2017年全年流入香港/中国股市基金累计资金接近200亿美元(剔除内地基金)。上一次国际资金以这个速度涌入港股市场还是2012年，但当时是在2011年欧债危机留下的一地鸡毛基础上，2012年港股上涨22.91%。

　　得益于企业盈利回升、海内外资金连续流入，港股2017年成为新兴市场中表现较好的市场之一。值得一提的是，截至2017年12月18日，港股2017年以来以港币计价的涨幅达到32.04%，但恒生指数的市盈率仅从2016年末的12.25倍上升到13倍，指数的上涨仅有不到1/5是来自于估值的提高，而盈利的贡献超过4/5。在这个简单数字背后的是，恒生指数平均盈利增长超过24%，而且是从年初百分之十出头的水平逐步上调。由此可见，2017年恒生指数的上涨过程，也是企业盈利增速不断上调的过程。

　　除了中国企业盈利的快速改善，港股通机制下的沪港深三个市场的互联互通，是港股2017年表现亮眼的又一个重要原因。可以说，港股通给港股带来了制度设计上的革命。

　　回顾港股历史，上世纪七八十年代，港股处于发展阶段的初期，上市公司质量和交易容量远远比不上今天的状态。机缘巧合，几个因素巧合凑在一起，带来了港股市场的快速扩容。

　　首先，中国经济腾飞出现了海量的优秀大型企业；其次，中国从国企到民企在初期都需要大笔的股权融资，同时A股上市难度极大，由此中国企业纷纷到港股上市，港股也凭着中国内地企业的挂牌吸引国际投资者，带来港股的繁荣。

　　时至今日，港股依然是主要投资于中国内地企业的平台。不过，虽然大量的中国内地企业来香港上市，但内地的投资者没有正常的渠道投资于港股，相当于内地只给港股提供上市公司，也就是股票供给；但没有提供投资者，也就是股票需求。叠加国际投资者对中国经济和企业不熟悉的因素，港股一直系统性的有一定折价。特别是境内A股流动性泛滥之后，A股对港股有大幅的溢价，同时境外其他股市也对港股有大幅的溢价。

　　港股通的开放打破了这一切。目前大型金融企业A股比港股平均有两成的溢价，大型非金融企业A股比港股平均有三成到六成的溢价。目前内地资金通过港股通持续流入港股，日平均成交总金额超过100亿人民币，而港股每日成交金额也只有1000亿港币左右。未来三到五年内，随着港股通的成交金额将持续扩大，港股对A股的折价有望收缩到10%以内，对应的也就是港股平均一年10%左右的超额收益。

　　关注盈利增利超预期品种

　　在2017年的末尾，中国企业盈利改善的趋势没有改变，港股通流入也越发踊跃。放眼2018年，笔者依然看好港股的收益前景。在企业盈利方面，目前恒生指数2018年的盈利增速预期不到10%，而考察指数重点成份股的情况，预计像2017年一样，2018年也有盈利增速上调的过程，幅度可能超过5%。因而，2018年企业盈利增长带来的估值平移，有望贡献超过15%的预期收益，前提是估值不下降。在资金净流入和企业盈利增速上调的大背景下，叠加港股估值比A股和海外市场都便宜，预期2018年港股估值不仅不会下降，还有望有一定的估值提升。所以，在各个保守前提假设下，明年港股指数的收益前景乐观。

　　从市场风格看，港股有望在2017年的基础上继续演化。2017年港股市场风格较为明确，大型蓝筹白马基本主导行情，投资者只要将腾讯控股、中国平安、招商银行、华晨宝马为代表的白马股纳入组合，就能给组合贡献高收益低波动。但仔细研究2017年以来表现出色的蓝筹股，盈利和估值提升均占了较大的比重，个别公司估值提升带来的贡献超过盈利提升。这意味着部分蓝筹公司在2017年估值提升过程中已体现对未来预期的提升，也意味着风险和股价不确定性的提升。因此，2018年的市场风格，笔者认为市场将继续在盈利增速和估值之间取得均衡，可以重点观察2017年股价涨幅中估值扩张占比低于1/3的公司，同时2018年盈利增速高于2017年的品种。

　　从行业风格看，蓝筹中的大型保险和大型银行均提供较好的绝对收益空间。保险和银行均享有行业增速2018年快于2017年的特征，同时在保险和银行行业内部的结构化趋势也有利于大型企业发展。

　　对于保险而言，债券收益率快速提高带来的准备金变化给2018年带来了非常好的收益基础，保险产品新业务价值利润率的快速提高提供较高的经营杠杆，同时对快返产品的限制，也给行业的龙头大企业提供更有利的竞争环境。

　　对银行而言，偏紧的货币环境给银行资产端带来更高的收益，经济整体环境的回暖缓解了不良资产的压力，同时对表外业务的规范也将大型银行和中小型银行彻底区分开，大型银行受益于表外业务的规范而中小型银行得十分努力地去适应。

　　此外，医药、TMT、新消费、高端制造等行业的龙头公司在2018年预期增速都较高，部分标的存在超预期的可能性。根据广发基金港股团队的研究，医药、TMT、新消费和高端制造是整体经济产业链中，少数能够批量提供增速超过30%的企业的大行业。在这些行业增速高于GDP，同时有不断创新的行业当中，通过深入的基本面研究能带来很好的个股选股收益。

　　笔者认为，展望2018年，港股收益前景比较乐观，但如何在指数有收益的市场获取组合收益，依然需要注意港股和A股不太一样的内在特征。