天风证券徐彪：内陆企业成为港股市场IPO主力军

　　1、全球最主要的股权市场

　　2001年至今(截至2018/07/18)，共有1661家企业在港交所成功上市，涵盖31个恒生二级行业，首发募资总额高达32823.47亿港元。IPO募资规模方面，2001年至2017年香港市场IPO募资规模同比上涨475.8%，与市场指数表现相关性较强，呈现出较大波动。IPO企业数量与募资规模整体呈现同向变动，近年出现加速上升趋势。2018年年初至今(截至2018/07/18)总计有131家企业成功在港上市，较2017年同期增长48.9%；IPO募资总额超过1100亿港元，较去年同期增长74.1%，IPO企业数量和募资规模均出现大幅度上涨。行业分布来看，2001年以来，港股上市企业涉及31个恒生行业，其中IPO募资规模排名前三位的分别为银行、保险及其他金融业。银行业首发募资总额累计7165.67亿港元，占整个香港市场IPO募资总额的21.8%。IPO企业数量方面，建筑，纺织、服饰及个人护理，工业工程行业上市公司数量排名前三。建筑业2001年以来共有145家企业成功在港上市，占整个港股市场IPO企业数量的8.7%。

　　横向对比全球主要交易所，2001年以来(截至2018/7/18)港交所上市公司总市值超过37790亿美元，仅次于纳斯达克交易所(44589亿美元)，上市公司规模位列全球第二。根据港交所提供的数据，2009年以来港交所总集资金额超过2624亿美元，集资总额过去九年五度获得全球第一，香港市场已经逐步发展成为领先国际的IPO市场。2018年4月底，港交所推出新的上市政策，允许未有收益的生物科技企业及有意采用同股不同权的企业于香港上市，吸引来自中国内地及全球的“新经济”及创新企业赴港发展，香港未来有望成为新兴经济及创新产业的融资中心。

　　2、从IPO看港股：内陆企业为主，新经济成为新亮点

　　2.1 内陆企业成为香港IPO主力军

　　香港市场目前共有2281支股票，合计市值约56万亿港币，其中中资股市值占比为61.3%(截至2018/7/18，下同)。香港市场的中资股主要有三大分类：H股、红筹股以及香港上市的内地民营企业股。H股指在中国内地注册，在香港上市的中国企业，目前共有256支股票，总市值超过19.6万亿港元，占香港市场总市值的34.7%。红筹股指境外注册并在香港上市的公司，目前有164支股票，总市值超过5.4万亿港元，占港股市值总额的9.7%。中资民营股指具有中资背景，非国有控股的企业，目前共有701支股票，总市值超过10.6万亿港元，占港股市值总额的18.7%。2001年至今(截至2018/7/18)1661家成功在港上市的企业中，中资企业占813家，成为香港市场IPO主力军。近年来随着中国经济不断发展，越来越多的中资企业选择走出国门，在全球范围内寻求更大的发展空间，而选择香港上市，进一步接触全球范围内多元化的投资者，也是中资企业谋求国际化发展的重要战略部署。7月19日美国《财富》杂志最新公布的2018年世界500强企业中，中国有120家企业上榜，仅次于美国的126家。内地优质企业在港上市，不仅带来了大量的南下入港资金，同时也为港股市场带来一大批具有世界竞争力的核心资产，对提升香港市场的流动性及投资吸引力有显著的正面影响。

　　2.2 港股通提供与内地市场的联通渠道

　　自2014年11月沪港通开通以来，沪、深二市南下资金累计达7260.93亿元，北上资金累计达5236.68亿元，两市南下资金累计净流入额为2024.25亿人民币。其中，截至2018/7/18，沪港通南下资金累计流入213.37亿元，深港通南下资金累计流入732.44亿元，共计945.81亿元。根据港交所数据，2018年上半年(截至2018/6/29)沪、深港股通日均成交额为163亿港元，较17年上升66.3%，约占全部港股日均成交额的6.5%。港股通已经成为香港市场重要组成部分，也成为内地投资者接通全球市场方便、有效的跨境渠道。长期来看，内地投资者的参与能为香港股市注入流动性、盘活市场。公司客户群体及业务重心均在国内的香港上市企业可得益于港股通的参与，不仅可享有香港上市的灵活性，同时也可获得内地的流动性红利，让原股东享受到估值提升带来的回报贡献。

　　2.3 高效透明的上市审批制度及再融资渠道

　　根据《香港联合交易所有限公司证券上市规则》(下称《上市规则》)的有关规定，香港主板上市的主要方式主要有发售以供认购(Offer for Subscription)、发售现有证券(Offer for Sale)、配售(Placing)、介绍(Introducing)、供股(Rights Issue)、公开招股(Open Offer)、资本化发行(Capitalization Issue)、代价发行(Consideration Issue)等方式。其中发售以供认购(Offer for Subscription)是指发行人发售自己的证券或其代表发售发行人的证券，以供公众人士认购，其作为在联交所上市的主要方式，与A股首次公开募股类似。配售(Placing)是指发行人或中介机构向主要经其挑选或批准的人士，发售有关证券以供认购或出售有关证券，类似A股定向增发。供股(Rights Issue)指向现有证券持有人作出供股要约，使他们可按其现时持有证券的比例认购证券，与A股配股类似。配售与供股作为香港市场重要再融资途径，为港股市场提供了长期的自由度和灵活度，有助于企业后续的持续发展。

　　除多种不同的上市方式之外，香港市场还为内陆企业提供了灵活的上市架构，主要包括纯H股架构、红筹架构、先H后A、先A后H、香港上市公司分拆子公司在香港/内地上市、内地A股上市公司分拆子公司在香港上市6种，其中H股及红筹股架构为现阶段中资企业采取的主要IPO模式。

　　在主板上市规则方面，A股与H股存在较大的差别。首先从最重要的财务要求来看，港交所要求发行人必须符合《上市规则》第8.05(1)条的盈利测试，8.05(2)条的市值/收益/现金流量测试，或《上市规则》第8.05(3)条的市值/收益测试三者之一。盈利测试要求企业上市前一年盈利不低于 2000万港元，且上市前2-3年累计盈利大于3,000万港元，企业预计上市时市值不低于5亿港元；市值/收益/现金流量测试要求企业预计上市时市值大于20亿港元，最近一年收入不低于5亿港元，且前三年累积现金流不低于1亿港元；市值/收入测试要求企业预计上市时市值不低于40亿港元，且最近一年收入不低于5亿港元。A股方面，根据中国证监会《首次公开发行股票并上市管理办法》，要求上市企业最近3个会计年度净利润均为正数且累计超过人民币3000 万元，并且最近3个会计年度经营活动产生的现金流量净额累计超过人民币5000 万元(或最近3个会计年度营业收入累计超过人民币3亿元)。市值方面，A股要求企业发行前股本总额不少于人民币3000 万元。管理层和控制权方面，港交所《上市规则》要求最近一个经审核的会计年度内拥有权和控制权维持不变，且管理层在最近3个会计年度维持不变。A股方面则要求发行人最近3年内主营业务和董事、高级管理人员没有发生重大变化，实际控制人没有发生变更。公众持股量要求来看，港股要求上市公司最低公众持股量一般为25%，且公众持股之市值不少于1.25亿港元。如果上市时预期市值超过100亿港元，则可接受15%-25%的公众持股量。A股要求上市公司须向社会公开发行公司股份25%以上，若总股本超过4亿元，则为10%以上。