下半年港股市场何去何从？长时间跨度下值得期待

　　港股市场一直也是投资者关注的焦点市场之一，下半年港股市场将何去何从呢？光大证券(601788，股吧)提出，宏观经济降温使得盈利增长面临压力，但下半年地产、能源等强周期板块仍占主要地位，确定性较高的增长集中在少数重磅股。自去年走牛以来，港股的估值水平已在近年均值的1倍标准差以上，下半年业绩增长承压使得估值继续扩张的可能有限。但全球比较来看，港股估值相较于其他市场仍有不同程度折价，特别是近两年来，内地资金通过港股通南下，对市场形成了较大支撑。这种相对其他市场的估值优势，使得港股虽在短期内面临盈利增长压力，但在更长时间跨度下还是值得期待的。

　　中信研究指出，港股2017年下半年投资策略：构建A-H行业逻辑关系，寻找景气“安全边际”

　　风向变了，下半年最困扰市场的是利率上升

　　去年下半年以来，中国内地经济基本面的好转是超预期的，背后反映的是工业品“补库存”和资本开支增加，基本面与资金的共振驱动香港市场的上涨。但是，PPI、PMI等经济指标见顶回落，下半年宏观风向在发生转变，而最困扰市场的是利率上升。我们在同日发布的《A股市场2017年下半年投资策略：利率为纲，价值为本》提到，利率上行，特别是较高的终端利率水平是压制市场的重要因素。虽然这种利率上行非通过加息，但金融监管加强，流动性的收紧的最终后果将是终端利率水平的上升。

　　大势研判

　　2008年之后，我们曾经历过3次“经济下，利率上”的大背景切换，对照之前香港市场表现，我们对下半年港股持中性判断，并维持2017年港股市场展望中对恒生指数区间23,300-25,900的预测。从今年3月开始，海外资金持续加配香港，但下半年美联储的货币正常化正在稳步推进，更重要的是随之缩减资产负债表是必然之举。加息和缩表意味着收益率曲线陡峭化上移，全球资金配置“新兴市场”需要匹配更高的预期收益率。随着欧美经济的持续好转，和特朗普在美国国内推行的“减税”，海外资金对香港的配置边际难上升。南向资金配置香港将是中期过程，南向资金占香港的成交量已从之前的1.5%上升到了13%，并料将继续提升，“中美的货币政策差”成为窗口期。

　　新角度看港股，构建A及H股市场行业间的逻辑关系

　　A股和港股股价背后的驱动因素不尽相同，而港股更多由“基本面”驱动，下半年我们对港股判断整体偏中性。我们通过中信A股及港股行业基本面数据，试图构建起A及H股市场行业间的逻辑联系，寻找具有持续景气“安全边际”的行业公司。1、“再通胀”预期消退，暂别周期品，相对看好建筑和造纸。A股和港股在上游及周期行业重合度极高，盈利上基本保持同步。2、寻找景气的“安全边际”—消费链上的商贸、消费电子和医药。3、“利率上”的受益品种—保险。

　　风险因素

　　无涨跌停保护下的投资风险，监管套利可能引发的监管风险。

　　投资建议

　　除去关于“基本面”的分析，从资金配置角度，我们认为还可关注两类投资品种，高性价比的“分红”和“De-China交易”，前者更符合“确定性的要求”的资金，而后者作为资产分散配置需求(详见正文)。综合中信证券(600030，股吧)研究部行业组反馈，我们港股推荐组合：新华保险(601336)、光大控股、汇丰控股、北控水务、腾讯控股、周黑鸭、中国交建(601800)、华润医药、瑞声科技、中国铁建(601186，股吧)。