增量资金面临紧迫的配置压力

　　1、新产品紧迫的配置需求为增量资金流向提供线索

　　1.1、增量资金存在迫切配置需求，主要指向中资金融和其他低估值板块

　　2017年4季度以来，新成立的37只产品合计规模为783.15亿元，其可投资港股的规模合计为217.12亿元。同时，截至2018年1月底，尚有18只新产品处于募集中，港股通基金的规模还将继续保持较快速的增长。

　　以存量产品的港股投资比例推算，这些产品在未来需要尽快买入270-300亿元的港股。而参考4季度内港股通基金的持仓结构变化，增量资金需要尽快完成在中资金融上的核心持仓，并进一步向其他低估值板块扩散。

　　另外，2017年4季度内，港股通基金整体上削减了对于港股的持仓比例，并更多增持A股。但随着港股市场2018年以来围绕中资金融板块的估值修复行情继续加速，各基金也正在快速将仓位转回港股，增量和存量资金的配置需求将持续转化为增持和净买入。

　　18年以来，港股通渠道下南下资金的累计额度使用为896亿人民币，累计净买入为782亿港币。尽管这一数据规仍大幅超出港股通基金的增量资金——17Q4以来共计801.41亿元，其中按港股基准比例估算，至少221.40亿将投资港股，但这一比例已经大大高于长期以来公募基金在南下交易中的占比（低于10%），表明公募基金的增持需求对市场的影响力有所增长。

　　1.1、港股通公募基金还为在南下资金中占据绝对主流的保险资金的配置方向提供了线索

　　在两地交易所实现陆港通交易数据可看穿至具体账户以前，我们无法准确统计南下资金中不同类型机构的参与比例。从现有数据推算，公募基金在港股通南下资金中的占比大约保持在5-10%左右。而保险公司则可能在剩余的90%的比例中占据绝大多数。

　　截至2018年1月底，沪深交易所的南下交易已累计使用额度9876亿人民币，累计净买入额8045亿港币（注：累计净买入大幅低于累计额度使用的原因是统计口径差异）。而相对地，截至2018年1月底，港股通基金总规模为1611亿元。以基准估算的可投港股规模为536.38亿元。而不考虑基准约束（只考虑非主投港股类产品港股在股票资产中占比不得高于50%）的话，目前港股通基金最大可买入的港股规模为1252.25亿元。这一极值数据也仅能在已实现的南下交易中占据15%的比例。由此推算，公募基金在已实现的南下资金买入中大约占据了5-10%的比例。

　　17年4季度内，公募基金整体削减了对于港股的投资比例，但对港股金融板块的持仓和关注热度均同步增长。以此推测，保险机构对于中资金融板块的配置需求很可能同样较高。表明内地保险资金、其他机构和个人投资者已经在市场加速阶段进行了积极地增持。

　　向后展望，尽管在短期内港股因前期升势过急，可能迎来短期震荡整固。港股市场在2018年内的价值重估行情仍继续得到业绩持续增长和国内外投资者对于中国经济增长质量提升的乐观预期支持。业绩和资金面的持续推动效果将持续发挥作用，市场整体还将维持震荡向上格局。而国内机构投资者的增持需求，将是市场在整固后再次启动的直接推动力量。继续建议针对机构重点关注的中资金融，低估值的周期行业，在波动中贯彻回调买入的左侧策略。

　　2、港股通基金：资金规模快速增长，新产品配置压力紧迫

　　截止1月31日，内地沪港深基金共计161只。其中：主动管理型基金137只，除15只募集中产品和35只成立不足3个月的产品外，剩余87只基金发布了2017年；被动管理型基金24只，除3只募集中产品和4只成立时间不满3个月的产品外，剩余17只基金均披露了2017年年报。

　　2.1、新产品成立迎来高潮，产品结构发生较大变化；增量资金大幅增长，配置压力与日俱增

　　2017年4季度内，港股通主题基金的发行速度不断加快。2017年四季度有23只新基金成立，是2017年内成品成立速度最快的一个季度。2018年内，港股通公募基金的成立速度进一步加快，一个月内新发和募集中基金的数量已达到32只，是港股通开通以来产品成立速度最快的时期。

　　由于命名新规（2017年6月发布的《通过港股通机制参与香港股票市场交易的公募基金注册审核指引》）的影响，原沪港深类产品不再发行，但新的主投港股类产品的成立速度整体较慢，港股通基金的产品结构开始呈现新的变化。更多基金公司开始选择在主投A股基金中增加港股部分，来规避主投港股类基金的高门槛和审批难度，并更好发挥跨市场投资的优势（主投港股类基金可投资A股的比例太低）。

　　新规发布以来，新规则下的主投港股类主动型基金仅成立3只，总规模仅28.90亿元（截至18年1月底）。 而与之相对，非主投港股类基金的发行增长迅速。截至18年1月底，非主投港股类基金共成立了28只，总规模718.52亿元，在全部港股通基金中的规模占比已经达到了44.59%。

　　（注：由于非主投港股类基金规模的快速增长，为确保对于公募基金投资港股的规模和仓位统计数据的参考价值，从本期报告开始，我们将开始计算所有港股通基金可用于投资港股的规模（简称“港股可投规模”）。计算方法为，参考其业绩基准中的港股基准比例，将总规模折算后计入统计。

　　截至2018年1月31日，沪港深主题基金总规模增加至1611亿元，较17Q3末增加了870.21亿元；其中主动管理型基金总规模1554.71亿，较17Q3末增加了859.03亿元。按前述规则计算的港股可投规模，在18年1月底达到了536.38亿，环比增长285.02亿；其中主动管理型为481.78亿；增长241.27亿。

　　2017年4季度以来，新发行基金吸引了大量资金流入。截止2018年1月底，新发行产品共计带来了217.12亿元可投资港股的增量资金（投资于A股、港股及其他证券的全部增量资金规模为783.15亿），是港股可投规模增长的主要推动力量（港股可投额17Q4以来全部增长285.02亿）。港股通基金的可投港股规模在18年1月底增长至536.38亿。

　　尽管增量产品的类型结构发生了较大变化，但将用于配置港股的增量资金仍取得了较快增长。全部非主投港股基金的港股可投资金额合计175.20亿，在全部主动型产品的增量资金（205.38亿）中占比高达85.30%。

　　同时，2017年4季度内，对于原有产品的追加申购也带来了较大金额的增量资金。4季度内，各存量港股通产品的净申购份额合计6.97亿份，估算净申购带来的资金增量也达到了18.26亿元（∑净申购份额*期末净值），与新产品发行合计后，17Q4以来的增量资金达到801.41亿元，其中可投港股的增量资金合计达到了221.40亿元。

　　2.2、可投资港股的公募资金规模最大的三大基金公司为嘉实、东方红和兴全

　　截至2018年1月底，内地公募基金中，可投港股资金规模最大的的三家基金公司为：兴全基金、东方资管和嘉实基金；而规模最大的三只主动型沪港深基金是：兴全合宜A、嘉实沪港深精选和嘉实价值精选。