首席对策丨刘鸣镝：四季度应谨慎对待IPhone相关的科技股

本周的最后一个交易日，早盘在煤炭、有色板块的带动下，指数整体呈现低开高走的格局，午后随着市场量能的不断减少和周期股的回落，指数呈现冲高回落的走势，板块方面，基因测序和受益于人民币升值的民航机场板块涨幅居前，人工智能、雄安新区等概念跌幅靠后。

对于后市行情及周期股的趋势，以及三、四季度，投资者应注意的风险和机遇，《首席对策》为您专访了对股票市场观察敏锐，研究细致的野村中国股票研究部主管及大中华区首席股票策略师：刘鸣镝 女士。

刘鸣镝女士从事买方、卖方及投资银行业务已20 年。加入野村前，她曾在苏格兰皇家银行工作5 年，担任中国研究部主管和中国股票策略师。此前，刘女士在美林证券任职7年，担任亚太电信研究团队的联席主管。她曾任买方股票交易员，美股大盘价值基金分析师，及从事投行的兼并收购业务。刘鸣镝女士毕业于哥伦比亚大学工商管理硕士。

未来三、四季度股票市场的机会在哪些板块?风险和机遇是什么?刘鸣镝 在《首席对策》专访中表示：“港股的好股票反而不如A股多，从上市公司的业绩，相对估值和数据披露的整齐度，A股都比现在的普遍观点更好。”

在本次《首席对策》专访中，刘鸣镝特别提醒投资者注意的是：“今年三、四季度，对科技股，尤其是跟iPhone有关的股票要稍微审慎一些，因为OLED的价格会比较高，起跳是1000块美元，但是美国的家庭平均收入上涨的势头比较弱，美国居民在电信方面的开销在前几年大涨了以后，目前呈现稍微往回缩的趋势。所以，建议对Iphone相关的科技股，保持谨慎对待的态度。

如果看美股科技股的龙头，苹果还是比较坚挺的，其它的比如亚马逊、谷歌都已经在七月底回调。iPhone8的销量在10月中左右市场就会有一个初步的判断，有一个校对的时间，现在预期是比较高的。野村对iPhone有关的股票，已经在模拟股票配置里下调了一些。低估值的是金融板块。但是金融板块中期还是有挑战的。”

以下为精选的《首席对策》专访实录：

一财 李策：刘老师，您好!感谢您接受第一财经电视《首席对策》的专访。A股市场前几个月出现了温和上涨的局面，有观点认为：商品和股票齐飞，新周期且行且珍惜。近期煤炭有色经常领涨，您如何看待这几个行业的政策及产业链支撑力度?这些原材料行业上涨，对下游制造业的影响如何?投资者在哪些制造业领域会有较多机会?

首席 刘鸣镝：我们前些时候做了一个研究，就是对中国(包括A-股，港股，美股ADR)2700家非金融上市企业和美国的2700家非金融上市企业做了一个对比。发现中国的上市公司样板的(产品)的议价能力在提高，这个样板对研发的费用，在过去10年有成倍的提高。原材料这一板块，是一个产业集中度提高、上市公司定价能力提高的过程。一开始的契机是监管的价格协调。但是再往下走，我们就可以看到产业内部的整合。

而这个整合(产业集中度或市场占有率的提高)不只是上游的原材料、钢铁，在其他行业，诸如啤酒行业产业集中度也在提高。市占率提高后会对上市企业的运营，价格、产品、研发投入、现金流都会有一个提升。今年的中期业绩，MSCI-中国指数基本上每个行业都超预期。所以我们是在一个经济相对平稳，上市企业的业绩优于经济本身，产业集中度龙头股又显得更明确的这么一个时间段，所以上涨不奇怪。

一财 李策：最近A股走势强势，这背后有没有经济基本面的支撑?或者说是不是企业盈利改善的影响?您怎么看它背后的驱动力?

首席 刘鸣镝：我跟我海外的很多投资人讲A股和港股的情况，我可以提供一些意见供大家参考，很多投资人认为港股的好股票反而不如A股多，成长性好，治理好，又有企业家创业家精神的，在A股可以找到不少，而且估值(与成长前景相比)还不算太高。另外A股的披露有它的优点，上市公司披露的标准都很明确，标准化。有一些数量化的基金，在A股拉数据的时候，觉得这个数据很整齐。所以从上市公司的业绩，相对估值和数据披露的整齐度，都比现在的普遍观点更好。经济的问题刚才也讲过，我觉得还是有支撑的，尤其是上市公司的业绩有支撑。

一财 李策：相对来说，很多人认为港股是估值洼地，A股的估值已经过高了，现在您认为A股的估值偏低，也就是说A股现在是有超配价值么?

首席 刘鸣镝：看公司，我觉得下一轮，像我们现在沪港通，这些北上来投资的海外基金公司，他们就是选股的，不光是看大盘的，他们选股的能力可能优于它看大盘的能力。如果个股，这些成长性好，公司治理好，海外的投资人可以看三年到五年，尤其可能是看五年以上，他们对今天的估值可能还没有那么敏感。

一财 李策：今年出现了上证50和创业板分化的风格，这种风格是不是未完待续?最近我们看到券商股领涨，有观点认为已经又开启了一轮牛市的序幕，认为可能明年是一个大牛市，是不是过度乐观?

首席 刘鸣镝：现在国际投资人都在关注全球缩表，美联储怎么做，欧洲央行怎么做，日本怎么做，中国的去杠杆的力度。金融去杠杆，我们也写过，它的另外一面就是资产价格不能像以前那么上涨了，有些小的业务，资产类别可能有下行的压力。

应该讲金融板块，过去几年宽松的全球央行政策中受益比较多。当然这种受益(在中国金融股上)并没有显现到估值增厚，反而是业绩增长越好，估值越停滞不前，或下降。所以我觉得我们看下面几个月的行情可能跟几年的行情会有一些不一样，如果是说对影子银行这一块涉及业务比较大的，我觉得这个压力可能还有一段时间，还不是立刻就消除的。

一财 李策：三、四季度，A股和港股哪些板块有结构性机会?

首席 刘鸣镝：今年三、四季度，对科技股，尤其是跟iPhone有关的股票要稍微审慎一些，因为OLED的价格会比较高，起跳是1000块美元，但是美国的家庭平均收入上涨的势头比较弱，美国居民在电信方面的开销在前几年大涨了以后，目前呈现稍微往回缩的趋势。如果我们看美股科技股的龙头，苹果还是比较坚挺的，其它的比如亚马逊、谷歌都已经(在七月底)回调。iPhone8的销量在10月中左右市场就会有一个初步的判断，有一个校对的时间，现在预期是比较高的。所以对iPhone有关的股票，我们已经在我们的模拟股票配置里下调了一些。国际基金对中国的宏观风险还是很担忧的，就觉得去杠杆对资产价格有的下行压力。虽然我们公司没有这么担忧， 但在这种思路引导下，国际基金持有的主要是中国的互联网和科技企业。反而金融板块持仓量不高。如果科技板块有负面发展(一个需要观察的情况)，资金则可能出现产业轮动，从一些估值已经比较高的，期望比较高的行业，到低估值的这一块行业。低估值的是什么呢?这就是金融板块。但是金融板块中期还是有挑战的。

一财 李策：其实国外投资者还是看好互联网科技相关的股票，但是与苹果相关的股票要谨慎一点?

首席 刘鸣镝：对，但是苹果也会引发市场的其它思考。比如网联的影响。大家可能都要重新考虑，估值和行业增长预期。技术股业绩超预期很重要，一旦不能超预期，估值和预期都下调。

一财 李策：前几年，中小投资者普遍看好，讲故事、画饼这种现象，助推创业板涨势。今年出现了上证50跑赢创业板的局面，就断定说是投资者教育成熟了，大家注重价值投资了，是不是过度解读?