瑞银:未来两三年经济衰退机会低 对冲基金10年来首次跑赢大市

　　2017年金融市场异常平静，俗称为“恐慌指数”VIX平均值仅为11.1，创下有历史记录以来的最低水平。

　　“去年全球股市高位到低点的最大跌幅不到3%，回报率高达20%，主要市场的回报率在12%-38%之间。但是，今年以来，市场波动率已显著上升，今年第一季度全球股市的高低点跌幅达到9%，VIX则上升至金融危机后仅出现过三次的高位，投资者将面临更多的不确定性。”瑞银财富管理投资总监办公室亚太区资产配置主管Adrian Zuercher在接受21世纪经济报道记者在内的采访时表示。

　　5月30日，衡量美国股市隐含波动率的VIX指数盘中升至17.2，创下自4月中以来的新高。今年2月初美股大跌期间，该指数曾一度从15飙高至50，今年迄今为止的涨幅接近32%。

　　同时，美国失业率跌至3.9%，为近十七年半以来的最低水平，通胀率则长期维持在美联储设定的2%目标水平，“近期市场有些人士担忧美联储的加息步伐是否落后于通胀水平，但我们并不认为通胀短期内会急剧上升，而是一个逐步攀升的过程。”Zuercher坦言。

　　美国圣路易斯联储主席布拉德5月29日在东京表示，目前美国利率可能已经达到中性水平，意味着美联储应当谨慎看待进一步加息。加息过快过猛可能导致收益率曲线发生反转，而加息过慢又会改变市场预期，保持缓和的政策正常化步伐比较合理。

　　此外，Zuercher指出，瑞银预测今明两年美联储将分别加息3次，“收益率曲线一般领先市场12个月，随着收益率曲线越来越平坦，市场波动性将持续上升，这意味着收益率曲线离倒挂(长债收益率低于短债)的情况还有一段距离，未来两三年出现经济衰退的可能性较低。”

　　瑞银：牛市并未终结

　　由于美国退出伊朗核协议，国际油价应声上扬，引发市场担忧通胀进一步上升。

　　对此Zuercher认为，“美国决定退出伊朗核协议，但要到11月才知道美国对伊朗的制裁措施有多严厉，加上委内瑞拉因制裁而减少每日100万桶的原油供应，但全球经济体的能源利用效率已经大大提高，石油价格上升对通胀的影响不如过去那么显著。根据我们的预测，石油价格每上升10美元，OECD(经合组织)国家的通胀率将微涨0.2%。”

　　尽管市场波动率明显增加，但这并非意味着股市牛市周期的终结。“推动股市上升的主要动力在于盈利增长，以标普500指数为例，今年第一季度的盈利增长超过20%，这是2012年以来最强劲的首季盈利增长。同时，亚洲(除日本以外)的盈利增长也高达15%。”他指出。

　　瑞银预测今明两年全球GDP增速将达到4.1%，创下5年以来的新高，“考虑到通胀缓和上升，名义GDP的增速将更加显著，在这样的市场环境下，盈利增长将继续加速。”他指出。

　　尽管过去数年全球股市一路高歌猛进，但股票估值却仍未到达巅峰。过去6个月，全球股市上涨3.8%，而企业利润则上升了10.6%。当前全球股票的市盈率为16.7倍，仍低于过去30年17.8倍的平均值。

　　以港股市场为例，今年至今为止恒生指数的涨幅仅为0.46%。汇丰私人银行投资策略及谘询业务亚洲区主管范卓云在5月30日的记者会表示，今年下半年港股市场波动性仍会偏高，但港股企业的基本因素及盈利表现仍然稳健，因此维持对恒生指数年底31000点的预测。

　　对冲基金华丽逆转

　　近年来，由于市场缺乏波动性，对冲基金表现乏善可陈而被投资者遗忘。但随着市场波动性显著增加，对冲基金经理们终于迎来了久违的春天。

　　HFRI基金加权综合指数(HFRI Fund Weighted Composite Index)显示，管理资产规模合计3.2万亿美元的对冲基金今年前4个月的累计回报达到0.39%，跑赢标普500指数。这是对冲基金自2008年以来首次跑赢大市。

　　“我们明显看到市场对对冲基金的兴趣大幅增加，在低波动率的市场环境下，整个大市都水涨船高，这对主动管理基金和对冲基金而言充满挑战。然而，随着市场波动率的回升，主动选股策略的优势开始凸显出来。”瑞银财富管理亚太区对冲基金联席主管 Gunther Jost坦言，并透露瑞银旗下对冲基金在亚太区的资产管理规模过去三年上升60%。

　　根据evestment提供给本报记者的数据显示，4月流入对冲基金的资金达到17.8亿美元，今年迄今为止流入对冲基金的资金为136.7亿美元。整个对冲基金行业的资产管理规模达到3.316万亿美元。其中，宏观策略为主的对冲基金成为最大赢家，在4月吸引了32.2亿美元的资金流入。

　　Jost强调，对冲基金在投资组合中的比例应为14%-20%，发挥分散风险的作用，而并非提振回报，尤其是在熊市周期中对冲基金能帮助投资者大幅减少亏损。数据显示，2008年对冲基金整体回报为负19.03%，大市则大跌高达37%。