【港股5月策略】经济数据的好转将刺激大盘反弹

美国3月时薪创新低，预示着全年经济疲弱

鉴于实际时薪同比再度下降，已经形成了自2017年9月以来的稳定下降趋势，我们预期，美国的消费支出将在2018年的绝大部分时间里复制该趋势，这将作用于美国宏观经济与上市公司——2018年增长乏力。

鉴于今年美国经济的增长相对疲弱，因此我们并不认为四次加息是现实的。大概率上6月加息一次，四季度加息一次，全年合计三次加息。

美股全年回购资金或至8000亿美元

我们对美国股票市场的看空观点并不积极。理由是回购。

2018年，加上海外回流的美元以及减税释放出来的利润部分，标普回购总额将达到8000亿美元。以苹果为例，累计动用3000亿美元回购，这将形成巨大的股价支撑。

4/5月份国内高频宏观数据表现将趋好

我们认为前三个季度PPI同比下降过快，是由于去年同期的高基数效应，而4月PPI将呈现反弹趋势，我们对全年PPI的预期是3.5%。此外，估计4月-6月，CPI将呈现小幅下滑的局面。

尽管，我们认为今年因为货币中性、全国的房地产销售有一定的压力，但根据我国的地产价格周期，我们认为今年一线（北上广深）房地产价格将触底回升，因此，我们对土地储备主要在一线城市以及二线龙头城市的地产企业相对乐观。

港股暂时的压力是汇率压力，而反弹的动力来自年初以来A股跌幅过大的金融/地产+周期版块。

我们坚持二季度宏观向好，迎接反弹，风格在价值的观点

美联储6月份将重启议息，暂无利率大幅上升之虑。宏观高频数据将逐月走好。我们坚持二季策略报告中的配置方向：能源、电讯、银行、保险板块（具体个股见覆盖列表），以及成长性与估值匹配的医药/教育/消费、公用事业、光伏/核电/军工，同时关注TMT悲观情绪释放后，长期具备技术/护城河的个股的超跌反弹机会。

美国3月时薪创新低，预示着全年经济疲弱

我们在专题报告《18年美国经济复苏将一波三折》中，对美国18年宏观经济给出的判断是：个人消费难有起色，经济下行压力明显。从美股不完全的一季报来看，龙头科技公司包括谷歌、FB、苹果、奈飞网络均超市场预期，这两种意见并不能自洽。那么分歧在哪里？我们认为，时候未到。此外，科技企业凭借数字经济的规模效应略好过传统企业（当然估值也高）。

总之，目前对美股并不是乐观的时候，而需要时刻警惕风险的来临。

1，美国经济分析框架

我们再简述美国经济分析框架：

1. 个人实际消费支出驱动了工业生产与服务，驱动了企业盈利；

2. 工业生产、服务与企业盈利共同驱动了实际资本支出；

3. 企业盈利驱动了就业；

4. 就业提升了个人单位时间收入，进而，提升了个人实际消费支出；

5. 通货膨胀影响了货币政策，而货币政策影响了利率水平，进而影响了个人实际消费支出中的信贷部分，最终作用了个人实际消费支出；

在这个循环中，个人实际消费支出是最重要的部分，判断它的方向是极其重要的。

更进一步：埃利斯阐述，指标与指标之间有经典的领先/滞后关系：

1. 股票市场的前导指标并不多，长期跟踪下来，较为准确的是个人单位时间收入以及联邦目标利率水平，一般领先0-9个月；

2. 股票市场是企业盈利的前导指标（一般领先0-6个月）；同步于个人实际消费支出；

3. 资本支出是企业盈利的滞后指标，一般滞后6-12个月；

4. 就业人数，是比较典型的滞后指标，滞后于企业盈利6-12个月；

5. 信贷与消费虽有因果关系，信贷数据却不是消费的前导指标而是滞后指标；

在计算指标间领先/滞后关系时，应剔除通胀影响。

2，消费数据持续走弱，且将持续

我们如此看重消费，是因为美国的消费占宏观经济的比重接近70%，远大于中国。因此跟踪消费的变化趋势，对于判断美股企业，也是重要的。

三大消费数据（剔除通胀影响）：耐用品、非耐用品、服务，占比最大的服务与非耐用品3月均出现了持续下滑的局面，其中耐用品同比增长2.4%（2月同比3%），服务同比增长1.7%（2月同比2%）。

消费数据的疲弱一方面反映的是需求的疲弱，另一方面则反映的是通胀的走高。从2017年6月开始，PCE从低点的1.4%升至2018年3月的2.01%。通胀会压制个人消费支出，同时，通胀的产生也会抑制个人实际收入的增加。

鉴于实际时薪同比再度下降，已经形成了自2017年9月以来的稳定下降趋势，我们预期，美国的消费支出将在2018年的绝大部分时间里复制该趋势，这将作用于美国宏观经济与上市公司——2018年增长乏力。

另一方面，美国6月份加息概率高达90%，这也迫于通胀的走高。截至5月1日，十年期国债收益率已经达2.97%，现在对美债的走法，市场有两种意见：一种是今年持续走高，显然这不利于实体经济和股票市场；一种是认为长期停滞，短期受加息上升而上升，进而形成长短息差收窄甚至倒挂，这将引发衰退的担忧。我们支持前一种意见，全球处在经济温和复苏的状态，长债收益率将温和走高。

此外，我们认为，鉴于今年美国经济的增长相对疲弱，因此我们并不认为四次加息是现实的。大概率上应该6月加息一次，四季度加息一次，全年合计三次加息。

3，全年回购资金或至8000亿美元

尽管如此，但当下我们对美国股票市场的看空观点并不积极。理由是回购。

2018年，加上海外回流的美元以及减税释放出来的利润部分，标普回购总额可能将达到8000亿美元。以苹果为例，动用3000亿美元回购，这将形成巨大的股价支撑。

我们截取1995年至今，SPBUYUT指数（处理了起始点，便于比较）与标普500比较，SPBUYUT是跟踪标普500中回购比例最高的100只股票的走势，前者走势明显强于后者。从金融危机至今，回购指数涨幅500%，而标普500涨幅为260%。