港股市场价值重构 生物医药股中谁是下一个崛起者？

　　随着公司不断增加投入布局在研管线、港交所拓宽新规允许未盈利的生物科技企业赴港上市，未来一定会有一批以研发为导向的小型制药公司或新药研发产业链相关的公司在港股上市，也会有部分传统企业加大研发投入谋求转型。

　　近两天来，港股市场上医药概念股可以说是一片向好之势。截至10日收盘，医药股涨势继续。涨幅最大的，以李氏大药房为首，涨幅为6.22%，其次则是康哲药业，涨幅5.9%，微创医疗涨幅也有4.35%，而包括石药集团、中国中药、三生制药等在内的一系列制药公司，涨幅也均在2%以上。

　　有分析认为，近日医药股走势之所以如此强劲，一方面是因为正值两会期间，医药话题是必不可少的重点讨论议题且利好声音频现；另一方面则是因为，3月中下旬开始也是医药公司集中公布去年业绩的时间段。但更重要的一个潜在因素不可忽视，即港股上市新规的即将施行，给港股医药市场带来了更大的想象空间。

　　就目前的情况而言，港股市场相较于A股市场本来同类型的优质公司估值就更低，也就意味着会因为估值洼地的存在而备受关注。而另一方面，香港市场同时也拥有一些极具特色的稀缺标的，如基因合成和细胞免疫治疗（CAR-T技术）的龙头公司金斯瑞生物科技，生物制药外包服务（CRO业务）的龙头公司药明生物，市值巨大且未来增长明确的大型公司如三生制药、石药集团、复星医药、中国生物制药等，此外还有中药配方颗粒企业中国中药、大输液龙头石四药等等特色企业，可想而知，随着港股上市新规的施行，越来越多的独角兽企业的进驻、拥有生物科技优势明星公司的到来，无疑都将使得港股医药市场不再平静。

　　1、市值向龙头集中，估值各不相同

　　据E药经理人不完全统计，截至2017年度最后一个交易日停盘，整个港股市场上一共有116家医药类上市公司，总市值则达到了12464.3亿港元。

　　但在这116家医药类上市公司之中，市值在1000亿港元以上的则只有两家，一家是复星医药。这家2016年底市值才仅为550亿元的公司在很短的时间内市值迅速增长，并稳居千亿市值俱乐部，而伴随着这一过程的是不断发生的巨额投资、并购。另外一家则是中国生物制药，这家曾以首仿药研发为外界所知的公司如今也正将视线更多的转向创新研发，其研发费用也一直在同类型公司之中位居前列。

　　而市值在500亿港元至1000亿港元之间的，则仅有6家，具体来说则包括石药集团、国药控股、上海医药、华润医药、白云山以及药明生物。市值在100亿港元至500亿港元之间的则相对较多，为17家。按此计算，在香港上市的116家医药类公司中，前21.6%的公司占据了整体市值的84.8%，市值向龙头集中的趋势已经十分明显。

　　实际上，即便是放到美国市场之中，制药板块仍然会呈现出类似的趋势。根据Bloomberg统计，截至2018年1月30日，按照500亿美元和100亿美元为市值划分区间，制药板块500亿美元以上市值公司约16家，占美股制药板块公司数量2.6%，但市值占比却达到了68%，创造了19648亿美元的市值。100-500亿美元市值公司共有19家，市值占比在16%左右，创造了4573亿美元的市值。前35家100亿美元以上市值的公司，只占美股制药板块5.7%的公司数，总市值达到了2.4万亿美元，占了制药板块84%的市值。

　　但值得注意的是，即便同样是排在市值排行的前二十位，每家公司所对应的PE却大不相同，也就意味着资本市场对其的估值与认可程度完全不同。PE最高的两家公司，一家是药明生物，PE高达295.19倍；而另一家在是金斯瑞生物科技，PE为158.48。

　　金斯瑞之所以备受认可，无外乎两方面原因。其一，金斯瑞是目前国内少有的在CAR-T领域有实质性进展的公司。在2017年CAR-T疗法大爆发的背景之下，金斯瑞的存在无疑会吸引越来越多资本的注意；其二，金斯瑞已经凭借实力拿下了来自国内、国外的多起重磅合作，如2017年12月，金斯瑞就与杨森就CAR-T疗法达成了研发和商业化合作协议，首付款高达3.5亿美元，这也代表着中国生物制药创新企业正凭借着与全球同步或领先的技术实现与国际巨头公司的全球合作。

　　而药明生物之所以赢得如此高的PE，一方面自然是因为业界对于药明系自然的推崇，但更重要的是药明生物作为生物制剂CRO龙头，本就有着不俗的实力，再加上生物制剂外包市场发展迅速，需求强劲。

　　根据Frost&Sullivan数据，全球生物制剂研发服务市场由2012年的48亿美元增长至2016年的84亿美元，符合增长率为14.9%，而随着全球市场的发展，我国生物制剂研发服务市场也有2012年的7亿元增长到2016年的21亿元，复合增长率则为30.5%，作为生物制剂CRO龙头企业，自然有望享受行业扩容的红利。

　　PE最低的，则是阿里健康，其市盈率为负的160.61。这在很大程度上是因为承载着马云“医疗梦”的阿里健康自上市以来基本一直处于亏损状态。

　　2、新军入局，市场生变

　　目前已经明确的是，随着港股市场突破性的放开，未来更多的生物科技类公司将会在港上市，港股医药市场将迎来新的参与者。

　　具体来说，2017年12月15日，港交所旗下联交所公布决定落实计划拓宽现行的上市制度，主要将在《主板规则》新增两个章节，包括容许尚未盈利或未有收入的生物科技发行人，或者是不同投票权架构的新型即创新产业发行人，在作出额外披露及制定保障措施后在主板上市。