应收账款占比超50%！富士康供应商福立旺试水科创板有戏吗？

　　报告期内福立旺盈利能力较好，但其应收账款增长率远高于营收增长率的情况，亦给公司现金流带来不小的压力

　　《投资时报》研究员 王雨

　　近一段时间以来，从事精密金属零部件制造的企业踊跃对接资本市场，苏州瑞玛精密工业股份有限公司就已成功登陆中小板。日前，同样身处此行业的福立旺精密机电（中国）股份有限公司（下称福立旺）亦递交了招股书，该公司将上市地点选在了科创板。

　　《投资时报》研究员注意到，自成立以来，福立旺一直专注于精密金属零部件的研发、制造和销售，主要为3C、汽车、电动工具等下游应用行业客户提供精密金属零部件产品。此外，该公司通过收购强芯科技，于2018年新增金刚母线产品，主要用于光伏行业硅片的切割。2019年度，该公司来自于3C类、汽车类和电动工具类精密金属零部件收入占销售收入的比重分别为50.69%、28.74%、10.33%，来自于金刚线母线的收入占比为5.72%。

　　福立旺控股股东为WINWIN OVERSEAS GROUP LIMITED（下称WINWIN），其注册地在英属维尔京群岛，直接持有福立旺64.14%的股份。福立旺实际控制人为许惠钧、洪水锦、许雅筑，其中许惠钧与洪水锦系夫妻关系，许雅筑系许惠钧与洪水锦之女。许惠钧、洪水锦、许雅筑分别持有WINWIN 30%、60%、10%的股权，并通过WINWIN合计间接持有拟上市公司64.14%的股份。

　　此次IPO，该公司拟募集资金5.50亿元，其中3.50亿元用于精密金属零部件智能制造中心项目，0.50亿元用于研发中心项目，1.50亿元用于补充流动资金。

　　《投资时报》研究员查阅招股书发现，福立旺近年营收利润增长较为稳健，毛利率亦高于行业平均水平，但其未来经营业绩仍可能会受到下游行业成长速度放缓及贸易环境变化影响。同时，与日增的应收账款也给该公司的经营带来不小压力。

　　业绩前景不明朗

　　招股书数据显示，2017年、2018年及2019年（下称报告期）福立旺分别实现营业收入2.70亿元、2.91亿元和4.43亿元，归属于母公司所有者的净利润分别为4775.26万元、4927.63万元及1.07亿元，可见该公司营业收入及归属于母公司所有者的净利润呈增长态势。

　　此外，报告期内各年度福立旺的毛利率分别为37.43%、36.35%、42.90%，同行业公司平均毛利率分别为35.53%、33.50%、32.74%，可以看到，其毛利率水平亦高于行业平均值。

　　从以上数据来看，福立旺盈利能力较好，2019年度更是实现净利润翻倍。但招股书中，福立旺仍对未来盈利前景表示出担忧。

　　从下游行业来看，近年来，3C行业因用户渗透率趋于饱和导致产品出货速度放缓甚至小幅下降，汽车行业则受销量基数及宏观经济环境等因素的影响产销量出现下滑，电动工具行业整体发展缓慢。未来，若上述应用行业的市场需求大幅下降，将造成该公司下游客户需求萎缩，从而对其经营业绩产生不利影响。

　　同时，贸易环境的变化也可能会对其业绩提升造成阻碍。虽然报告期内该公司直接销往美国的收入占主营业务收入的比重较小，但贸易环境的变化仍可能会影响到该公司下游客户，继而间接影响到该公司。

　　此外，福立旺控股子公司强芯科技业绩前景也并不明朗。2018年该公司收购强芯科技71.50%的股权形成商誉2810.27万元，数额较大，但2019年末，强芯科技形成的商誉就减值223.33万元。

　　对于此部分商誉减值的原因以及未来商誉继续减值的概率，《投资时报》研究员电邮沟通提纲至该公司，但截至发稿未收到相关回复。

　　福立旺近三年毛利及毛利率状况

　　数据来源：福立旺招股书

　　应收账款增长显著

　　《投资时报》研究员查阅招股书注意到，福立旺的主要客户中不乏富士康、正崴、莫仕这样的业内知名企业。

　　业内知名企业往往具有信用优良、回款有保障等优势，但在交易中也可能会出现延长付款期限、压低价款等情况。在招股书中福立旺提及，由于企业规模偏小，与下游规模企业的博弈中处于劣势，下游规模企业握有议价能力和谈判优势，其在产品的价格、质量、交付、信用期等方面的均占据主导地位。

　　或受此影响，报告期内，福立旺应收账款占比逐年提升。报告期各期末，该公司应收账款账面价值分别为1.10亿元、1.28元及2.29亿元，2019年度增长明显，占流动资产比例分别为39.64%、48.53%及51.86%。

　　对此，招股书中解释称，公司应收账款的增长主要系经营规模的扩大所致。但观察其财务数据可以发现，2017年—2019年，该公司营业收入复合增长率为28.08%，应收账款复合增长率却达到44.46%，远高于营收复合增速。因此，应收账款占比逐年提高，或也与下游客户延长付款期限有关。

　　同时报告期各期末，该公司存货账面价值也呈持续增长态势，分别为4362.60万元、6437.13万元和8219.92万元。招股书中提到，公司采用根据订单及需求预测进行生产的生产模式及“以产定购”的采购模式，并对于需求稳定且数量规模大的产品适当进行备货。由于下游终端产品尤其是3C行业的终端产品更新换代相对迅速，相关产品可能面临滞销或价格下降的情形，由此公司存货跌价准备金额可能上升，进而对公司经营业绩造成不利影响。

　　或受高应收账款及高存货影响，该公司经营活动净现金流始终低于净利润。报告期内，福立旺经营活动净现金流分别为3213.79万元、3050.80万元、8020.44万元。2019年其经营净现金流显著增加，一方面是由于该公司净利润较前一年增加了5771.40万元，经一方面是由于其年度应付项目增加6540.26万元。

　　而本次募集资金中，超25%都将用于补充流动资金，可以看出在应收账款和存货这两大项目的压迫下，该公司现金流状况仍待加强。

　　福立旺近三年流动资产结构情况

　　数据来源：福立旺招股书

　　曾与富士康关系不一般

　　招股书显示，报告期内，该公司第一大客户均为富士康，对其主要销售产品为3C类精密金属零部件，整体销售收入分别为5583.54万元、4099.06万元、5914.66万元，占该公司3C类零部件收入的比重分别为53.31%、47.94%、26.51%。

　　尽管来自富士康的收入占比呈下降趋势，但福立旺与富士康的关系并不一般。

　　招股书显示，福立旺原副总经理詹佳彬亲属担任富士康（昆山）电脑接插件有限公司董事长兼总经理、新海洋精密组件（江西）有限公司董事长。此外，富士康（昆山）电脑接插件有限公司持有富鼎精密工业（郑州）有限公司75%股权，因此，福立旺与上述三家公司构成关联关系，上述三家公司是富士康集团企业。

　　不过资料显示，詹佳彬已于2018年4月离职，其亲属也已于2018年5月离职富士康（昆山）电脑接插件有限公司，于2018年10月离职新海洋精密组件（江西）有限公司，不再担任富士康的任何职务。

　　对于福立旺与富士康的关联交易，招股书中也提到，公司依据公平、市场化的原则于2012年11月进入富士康合格供应商清单，持续为其提供连接器等金属零部件，并持续供货至今。公司进入富士康合格供应商清单的时间早于詹佳彬入职公司时间，也未受其离职影响。公司与富士康的交易均严格按照市场原则确定价格，采购价格公允。

　　福立旺近三年关联销售状况

　　数据来源：福立旺招股书