国金证券评政治局会议:货币财政监管边际松 地产反紧
日期:2018-08-02 23:46:39 来源:网络整理
货币、财政、监管边际松,地产反紧,但去杠杆趋势不改
随着下半年经济下行压力加大,央行通过降准来对冲的概率较高,一方面通过降准释放资金维持流动性“合理充裕”,另一方面也向市场传达货币政策边际转向宽松的信号。
来源:国金宏观边泉水团队
国金证券宏观研究员 边泉水 段小乐 林玲 邸鼎荣
外部环境:“发生显著变化”。中美贸易摩擦的不断升级,以及由此衍生出的中美关系再定位,可能是中国当前发展最重要的外部环境变化。从这点出发,可能会针对性的做出政策调整、产业调整、甚至外交关系调整。不同的阶段,“主要矛盾”并不相同,中美关系为当前中国发展最主要的外部环境决定性因素。
经济增长:“保持经济运行在合理区间”。“稳增长”的必要性和迫切性显著增强,明确需要“形成政策合力”。防范系统性金融风险,防止中国经济“硬着陆”,“阶段性”成为迫在眉睫的任务,“保持经济社会大局稳定”,是进行一切改革和结构调整的前提。
政策选择:货币边际趋松、财政更加积极、监管注重结构、地产不松反紧、整体更加协调。
货币边际趋松一方面是为了对冲PPI下行导致的实际利率上行,另一方面也对冲外部环境变化;财政政策虽然表态更加积极,但更多可能是“托而不举”,投放更加注重“扩大内需”和“结构调整”,预计在城市地下管廊建设、公共设施假设、防污治污、减税降费方面会有相关举措出台。
监管上要把“防范化解金融风险”和“服务实体经济”更好结合,一方面“坚定去杠杆”(大方向不变),另一方面“把握好力度和节奏”(阶段性放缓);地产政策反而更加严厉,严防资金进入房地产投机领域,助长投机气氛,首次明确表态“坚决遏制房价上涨”。
各项政策的协调性要加强,比如信用风险的缓解单纯依靠货币和信贷宽松难以解决,甚至财政刺激也反而效用不强,更需要金融监管的阶段性放松;此外,还要“协调好各项政策出台时机”,避免造成“内忧外患”同时加剧的局面;同时,强调不是“大水漫灌”,不是全面转向,也不是不再去杠杆。
未来展望:下半年,降准+信贷额度增加+加大财政支出+资管新规细则执行偏松+地产调控更严。
货币上,随着下半年经济下行压力的加大,人行通过降准来对冲的概率较高,一方面通过降准释放资金维持流动性“合理充裕”,另一方面也向市场传达货币政策边际转向宽松的信号。信贷上,额度控制预计更加宽松,支持“债转股”以及“非标转标”。
财政上,一方面通过加快地方政府专项债发行解决地方政府资金来源问题,另一方面加快财政支出支持基建。基建投资方向更加偏重污染防治、公用设施、地下管廊、科技研发方向。监管上,金融去杠杆力度阶段性放松,防止信用风险进一步演化为系统性金融风险。房地产方面,进一步加强调控,首次表态“坚决遏制房价上涨”,房地产税推进预计加快。
市场影响:定调政策组合边际趋松,短期风险偏好回稳,但中期底部仍取决于政策实施力度和外部环境变化。
首先,货币、信贷、财政、监管的组合宽松,能够有效缓解当前的信用风险加剧的问题,“对症”之后市场风险偏好能够阶段性回稳。其次,政策的边际宽松确实能够有效带动企业生产、投资和居民消费的信心和意愿,从而对总需求形成支撑。第三,政策实施层面的力度,是能否有效对冲内需下滑的关键。第四,中美贸易战以及中美关系的演变,仍有可能令市场情绪再度陷入悲观。整体看,年内市场最悲观的情绪或已过(关键是内部风险基本缓释),但A股是否见底仍难判断,利率债收益率向下仍有一定空间,信用债价格或接近底部,工业品或接近顶部(黑色、原油),黄金接近底部。
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