李迅雷：房地产的天不是晴朗的天，最大的问题是“上涨”

五月份宏观数据公布之后，发现大家的分析以悲观居多，因为投资、消费的增速都下行，尽管出口数据还不错，但预期中美贸易战难以避免，因此也不乐观。既然三驾马车都在走弱，未来经济下行压力就大了。不过，房地产的数据似乎还不错，投资维持两位数增长，房产销售也有所回升，于是得出的结论是中国经济还得靠房地产来实现稳增长。对此，我谈一点不同看法。

经济数据好于预期 稳增长不愁

说实话，前五月的经济数据比我预期的要好。首先是企业盈利增速超预期，1-4月，全国规模以上工业企业实现利润总额2.1万亿元，同比增长15%；当然，国企的盈利增速更快，主要是因为油价带动上游利润改善。绝大部分行业利润增速同步提升，受近期油价带动，石油开采、石油加工增速大幅提升。

此外，钢铁、煤炭、水泥等价格也出现反弹，走势强于预期。在供给侧结构性改革和环保压力下，处于中上游主导地位的国企显然得益更多，所以，国企盈利增速大大超过私企，国企盈利增速由负转正，大致与PPI的走势一致。

工业企业盈利增速回升，国企强于私企

数据来源：WIND，中泰证券研究所杨畅供图

此外，5月份发电量增速回升至9.8%，处在历史高位，至少表明经济增长比较稳定，工业增加值前5月增速为6.9%，制造业投资增速回升至5.2%，比前两年有显著回升，表明经济不具备大幅下行压力。

大家对5月份社会消费品零售总额的增速回落至8.5%、实际增速回落至6.8%有点大惊失措，这应该是在意料之中的。因为2016-17连续两年基尼系数上升，2017年代表低收入群体的农民工收入名义增长率只有6.4%；且居民房贷余额仍在继续增加，影响中产阶层消费品的购买力。

但中国消费增速从全球看，算是非常高了，消费对GDP的贡献也在不断上升，因此，不用担心消费的“失速”问题，何况中国的服务消费统计存在遗漏问题。2017年中国人买走了全球35%的奢侈品，说明高收入阶层的消费能力十分惊人。

至于固定资产投资增速回落至6.1%，主要是由于基建投资增速回落较快，尤其是5月份回落幅度更大。但1-5月份，民间投资增速则回升至8.1%，说明中国经济的回旋余地确实很大，国有投资增速回落了，民间投资就起来了。从投资的角度看，如果说2016-2017年都属于国进民退的话，那么，今年前5个月又是国退民进了，这超乎我的预期。

中国去年经济增速为6.9%，印度为7.1%，但中国GDP体量是印度的五倍。如此大的经济体量还能保持如此快的增长，即便今年经济增速回落至6.5%，又有什么值得大惊小怪的呢？估计第二季度GDP增速为6.7%，不过，中国经济“稳中向好”的局面，与欧美经济持续复苏有关，得益于类似于2005-06年的外部环境，但如何提高经济增长质量还是问题的关键。

说好了要高质量，为何还那么在意高增长

最近信用债的违约事件较多，市场上便有了要求放松货币、放松监管的呼声。此外，中美贸易摩擦加大及股市下跌，市场上又有了“攘外必先安内”的说法，就是要稳定市场和稳定经济。

但有人统计过，信用债违约总额与信用债发行额相比，约为0.5%，远低于官方公布的银行的预期坏账率（1.5%-2%）。我同意这样一种说法：债务违约率的提高，正是在体现去杠杆的成效。

今年以来一个较好的数据就是国债收益率的回落，平均回落幅度在50个BP左右，表明市场无风险利率下行，这对于避免发生系统性风险是至关重要的。债务违约和信用利差的扩大，原本就是十分正常，没有必要大惊小怪。

既然信用风险加大，导致民间融资又难又贵，但为何民间投资增速不降反升呢？说明在全球经济回暖的背景下，国外向国内传导、上游向下游传导的并没有阻塞。基建投资增速已经大幅下降，但挖掘机的销量增速仍然很高，说明装备更新换代还是进行中。

目前，在经济增速大幅放缓的情况下，我国的失业率却进一步下降；而且，对投资的依赖度也下降了，M2增速降至8%，并没有出现金融机构的大规模危机。在这种比较好的环境下，正是推进改革的好时机。如果总是按“短期靠刺激，长期靠改革”的思路和理念去做事，其实际结果为：只有刺激，没有改革。

从前五月的数据中，还是可以看出经济增长中的质量问题可能被掩盖了：第一，国企改革究竟有多大进展？从历史经验看，国企改革通常从盈利出现负增长的时候被提出，在盈利增速回升或恢复高增长的时候又被推迟。这轮国企改革也有点前面呼声高，后面响应弱的特征。最近最高领导在烟台考察时，再次强调“国企要搞好就一定要改革，抱残守缺不行。”

第二，外商投资出现负增长，背后的原因值得关注，1-5月，港澳台商投资企业的固定资产投资增速为 -5.2 %，外商投资企业为-1.1%，均为负增长。此外，根据商务部数据，1-5月，我国实际利用外资3455.9亿元人民币，同比只增长1.3%；但同期我国非金融类对外直接投资478.9亿美元,同比增长38.5%。这反映了国内投资机会在减少，海外投资机会在增加。

第三，“房住不炒”的权威论断已经说了两年多，但从前5月的数据看，房价的同期涨幅在10%左右，住房销售面积仍在增加，房地产开发投资增速超过10%。这还是在限购、限售和限贷等多管齐下的结果。说明楼市炒作之风有愈演愈烈趋势，继续在加大未来经济风险。

要提高经济运行质量，除了加大新旧动能转换力度外，加快推进改革还是必不可少。我认为，最重要的改革当属财税改革，如减税政策的力度可以加大，用于社会保障的财政支出可以进一步增加，但同时应该大幅度减少政府部门的行政性支出，增加广义财政收支的透明度，加强社会监督力度。

过于倚重房地产的经济肯定会出问题