基金定投破解投资者择时困境

　　从三个代表性点位开始定投中证500指数的平均成本（不计入时间价值）

　　从三个代表性点位开始定投沪深300指数的平均成本（不计入时间价值）

　　高位入市定投平均成本下降快

　　低位入市定投平均成本上升慢

　　低位不敢买入错失良机

　　市场高位买入难以回本

　　基金申赎量与市场指数（单位：亿份）

　　基金申赎量与基金指数（单位：亿份）

　　基金投资者的择时困境

　　根据市场指数及基金业协会披露的全市场股票型、混合型基金份额，从图1中可以看出，随着市场指数上涨，基金净申购量不断增大，而股灾发生后，2015年7月投资者大量赎回基金，体现了投资者择时“追涨杀跌”的趋势。

　　与基金指数相比较，可以发现2015年5月基金指数见顶，正是投资者净申购量最高的月份；而后净赎回量最高的阶段，基金指数基本见底。回顾可以发现，投资者由于“高买低卖”，无法充分享受基金指数体现的全市场基金平均收益。

　　与机构投资者相比，非机构投资者更容易受到市场情绪影响，在择时上产生失误，导致在市场高位买入难以回本，而在低位不敢买入错失良机。

　　定期投资代替主动择时

　　1、定投降低择时风险，增强投资收益

　　“基金定投”适合每月除消费支出外，结余一部分可投资资金的投资者。如果投资者已有一笔可投资资金，可采用资产配置等方式分散风险，不建议将资金拆分成60-120份进行定投，因为未定投部分资金闲置，可能造成资金整体收益较低。单笔可投资资金的投资策略不在本文讨论范围。

　　在定期投资金额固定的情况下，投资标的净值上涨则买入份额数量减少，净值下跌则买入份额数量增加，有利于摊低平均成本。

　　以沪深300指数为例，如果投资者投资跟踪沪深300指数的被动基金，从高位入市，下跌中定投（等金额投资）与等份额投资相比，由于下跌中买入份额多，能更快拉低平均成本。从低位入市，上涨中定投（等金额投资）与等份额投资相比，由于低位买入份额多，高位买入份额相对较少，能将平均成本保持在相对低位。

　　A股市场呈现“熊长牛短”的特征，回调时间一般较长，但上涨时速度较快。如果上涨趋势已经形成时开始入市，投资的本金较为有限，而且多次建仓不断拉高平均成本。如果在股市低迷期间开始定投，可以逐渐积累权益资产，积少成多，上涨中收益丰厚。

　　2、定投/一次性投资收益测算：沪深300指数

　　我们将比较定投与一次性投资的收益，考虑到资金的时间成本，采用内部收益率（IRR）[内部收益率（Internal Rate of Return）是资金流入现值总额与资金流出现值总额相等、净现值等于零时的折现率。]进行比较。

　　定投收益率由定投开始时间与结束时间共同决定，投资者对于定投结束时间更加可控，在收益不理想的阶段可以坚持定投直到指数回升。因此，我们固定定投起点，选择三个标志性时点模拟了过往定投的收益。

　　我们测算了三个标志性时点一次性买入或开始定投沪深300被动指数基金的内部收益率（由于被动指数基金收益与指数收益差距小，以指数收益模拟指数基金收益）。比较可见以下结论：

　　·如果在牛市起点精准地一次性买入，一次性投资的内部收益率基本高于定投的内部收益率。我们将牛市起点设为2006年1月1日，一次性买入时点为2006年1月25日，当时沪深300指数在1010点，指数后续未跌破1010，因此定投平均成本线不可能低于一次性买入的点位。

　　·如果在牛市顶点一次性买入，一次性投资的内部收益率基本低于定投的内部收益率。我们将牛市顶点设为2007年10月1日，一次性买入时点为2007年10月31日，当时沪深300指数在5581点，指数后续并未创出新高，因此每一期定投持续摊低平均成本。

　　·牛市起点与牛市顶点均为极端状况，如果从震荡市开始投资，定投也显现出优势。我们将震荡市起点设为2010年1月1日，2010年1月30日一次性买入并开始定投，可以发现在70%以上的月末选择赎回基金投资份额，定投收益要优于一次性投资收益。

　　只要投资者坚持定投，即便从牛市顶点开始定投，也有25%左右的定投结束点可以在停止定投时获得5%以上的年化收益；震荡市中开始定投则可以获得良好收益的结束点比例更高。而从牛市起点开始定投，虽然收益不如精准地一次性投资，但有25%左右的时点结束时可以获得10%以上的高额年化收益。

　　定投具体操作

　　1、认可定投风险收益特征：坚持投资，等待牛市

　　开始定投前，投资者需要理解，在市场低迷的阶段定投有可能长期保持浮亏。我们研究发现，2011年至2015年之间，有4年时间两根定投平均成本线高于当期指数，即定投保持浮亏。但投资者只要坚持到牛市，便可获得丰厚回报。

　　如果在浮亏期间停止定投，则无法有效摊低成本，也达不到定投积少成多的效果；牛市来临时场内资金较少、收益率降低，回报大打折扣。

　　2、选择定投起始点：震荡市中尽早开始投资

　　对于一次性投资而言，投资的成本线（不考虑时间成本）是一条直线，因此投资时点位越低越好；对于定投而言，投资的成本线（不考虑时间成本）是一条曲线，因此在市场低迷的阶段，可以随时开始投资。即便起始点较高，如极端情况牛市顶点开始投资，经过后续投资摊低成本，最终成本线与震荡市起点开始投资的成本线相近。