四大标准筛选定投标的

　　□招商证券 高昕炜

　　在研究近十年开放式偏股型基金(股票型和混合型)的申购赎回行为后笔者发现，个人投资者存在较为明显的“追涨杀跌”现象，其结果使得累积投资回报大打折扣。而如果长期坚持定投，则可以有效的降低投资成本。因此对于投资知识、经验和时间都缺乏的个人投资者来说，定投是基金投资的较好选择。

　　接下来投资者要面对的问题是如何选择适当的偏股型基金作为定投标的。从投资逻辑上讲，投资者可以从过往的基金运作情况中获得一定的投资信息。而历史业绩表现，作为运作的最终结果得到了投资者最大的关注。

　　我们总结出长期业绩优秀的基金具有如下四点特征：一、大部分时间业绩排名靠前，但偶尔业绩排名也会落后；二、基金经理稳定；三、选股能力突出；四、规模适中。基于以上四点，笔者为投资者筛选出目前比较适合进行定投的基金，它们是：兴业全球视野、大摩资源优选、富国天惠、中银中国精选和嘉实增长。

　　目前来看，大部分个人投资者对历史业绩的关注主要集中于短期收益率，并且通常会以此作为未来投资决策的依据。对此笔者做了一个实验，选择2006年到2010年，每年收益率排名在前1/3的偏股型基金，考察其下一年的排名情况。结果表明，前一年表现好的基金下一年再次进入前1/3的为数不多：对于股票型基金，2006年排名前1/3的6只基金，2007年无一只位于前1/3(对应比例6:0)；2007、2008、2009和2010年所对应的比例分别是15:6、31:6、41:11和56:16；对于混合型基金，也存在类似情况。

　　如果采取上述方法，选择过往一年业绩表现较好的基金作为下一年的定投标的，效果恐怕不会很好。其实，投资者更应关注基金的长期表现，不同风格的基金在不同市场环境下的短期表现会有较大差异，但当市场经历几番变换后，优秀的基金仍可为投资者获得较好回报。因此，如果用业绩来考察基金，那么应选择长期业绩；此外，考察长期业绩的初衷也与选择定投获取长期回报相一致。

　　那么长期表现优异的基金具有怎样的特征呢？笔者发现，近五年业绩排名前30%(以下简称排名靠前)的偏股型基金中，仅有华夏大盘一只基金每年排名均靠前；更多的基金是其中3年或者4年业绩排名靠前，但偶尔排名靠后。

　　由于市场风格转换较快，基金经理总会遇到不适合自己的市场，导致偶尔出现业绩表现不佳的情况，但是能够坚持自己投资风格的基金，长期来看依然可以获得较好的收益。因此，对于投资者来说，偶尔一年业绩下滑较快，并不代表就一定要赎回该基金，而是需要看该基金是否具有较大的基本面变化。

　　此外，近5年业绩排名靠前的大多数偏股型基金自成立以来只更换过1或2次基金经理，部分基金从未更换，仅有少数基金更换3次；相反排名靠后的基金更换基金经理则较为频繁，自成立以来更换过3-5次基金经理的基金数量明显增多。稳定的基金经理，是基金风格稳定的前提，虽然基金经理的投资理念和风格可能不适应短期市场环境，但只要坚持，并发挥其特点和优势，未来总有机会在合适的市场时机中弥补过往的损失。

　　如果把基金经理获取超额收益的能力，分解为其择时、行业配置和选股能力的话，可以发现，近五年排名靠前的基金大部分都表现出较强的选股能力，而择时能力和行业配置能力并没有明显强于排名靠后的基金。此外，考察调整较为灵活的混合型基金的市场风险暴露水平的波动率后发现，波动率较大的基金(可视为仓位调整较为灵活)长期业绩表现一般，而平均风险暴露在0.6-0.7之间、波动率也较低的基金有较高的可能性业绩排名靠前。可见，虽然基金可以偶尔把握住市场的转换，但是长期来看，能够稳定胜出的基金较少；而注重优质股票的选择，从长期来看更容易博得稳定的收益。

　　最后笔者发现，表现优异的基金其平均规模较多集中在30-70亿元之间。虽然也有小于30亿、大于70亿甚至百亿以上的基金业绩表现较好，但是从整体水平来看，较难战胜中等规模基金：规模小于30亿的基金，仅有16%排名靠前；规模大于70亿的基金有33%靠前；而规模在30-70亿之间的基金，有39%排名靠前。

　　规模较小的基金虽然管理起来较为灵活，但是频繁的操作不一定能够带来较好的效果。另外，规模较小，管理费收入较低，会影响公司整体投研的投入；规模较大的基金在构建组合时会更多受到流动性以及购买比例上限等限制，同时调整起来不够灵活；规模适中的基金，在股票选择时受到流动性等因素限制不大，选股标的相对较多，同时方便基金及时调整组合。

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