闻群：合理定投 聚沙成塔

　　金牛评委特约专栏

　　□天相投顾 闻群(微博)

　　近年来基金定投这种投资方式引起了包括基金管理公司、代销渠道、投资者、媒体等在内的各类主体的广泛关注。关于基金定投的价值、意义的争论也不绝于耳：有的认为基金定投与一次性投资相比能更为有效地平滑长期成本，降低基金投资者收益波动性，是一种所有投资者在任何市场环境中都可以采用的基金投资方式；有的认为基金定投只适合弱市，牛市中进行基金定投徒然增加成本；有的认为基金定投只对于没有一次性大笔投资资金的投资者群体有价值；还有的认为定投是熊市中产生并被编织放大的“美丽谎言”，只是用钝刀子割肉的方式降低投资者对亏损的敏感度而已……

　　针对此，我们以2011年上半年之前设立的全部529只开放式偏股型基金为样本，以该基金设立当月的最后一个工作日为定投起始点，进行实际月定投效果的分析(每期定投扣除1.5%的前端申购费)。结果显示：截至2011年11月23日，全部529只基金定投的简单平均收益率为10.28%，其中获得正收益的基金数量为217只，亏损基金数量为312只。从收益率分布来看，定投效果最好的基金的收益率达到387%，定投收益率超过100%、50%、30%和10%的基金总数量分别为22只、67只、99只和152只；定投亏损最严重基金的亏损率为27.53%，亏损在20%以上、10%以上的基金分别为5只、165只。此外，从不同设立年份开放式偏股基金的定投盈亏数量对比来看，如果对2009年-2011年三年间设立的基金进行设立以来的月度定投，效果很惨淡，95%的基金定投收益为负值，其中2010年设立的89只基金全军覆没，全部236只基金中只有12只基金能获得定投正收益。对2007年设立的基金进行设立以来的月度定投，只有26%的基金能获得定投正收益；在牛市初期年份的2006年和熊市最深点的2008年进行定投，结果还不错，分别有超过5成和接近7成的基金获得定投正收益；对2004年和2005年设立的基金进行设立以来的月度定投，有95%的绝对大概率获得定投正收益，如果时间进一步往前推到2003年及之前，则无论定投哪个基金都不会亏钱。

　　可见，2009年以来的三年设立新基金定投效果比较差，而这三年又恰好是基金数量快速增长的年份，因此按照全样本、全时间段的开放式偏股型基金的月度定投效果来看，定投亏损基金数量超过定投盈利基金；总体来看设立以来月度定投的正收益想象空间远大于可能的亏损风险。

　　我们以529只开放式偏股基金为样本对一次性投资和定投效果进行比较，发现：如果要达到月度定投实现的期末本利合计金额，529只基金中只有175只基金定投本金合计金额要小于期初一次性投入金额，即定投效果好于一次性投资；另外354只基金的一次性投入资金少于定投总投入资金，即定投效果不如一次性投资。

　　我们进一步根据不同的市场环境来对一次性投资和定投的效果进行比较，发现在市场下滑阶段定投平滑成本、减少亏损的效果显著：以2007年11月-2011年11月23日上证指数下跌56.86%的这个时间区间为比较期，每月初定投100元，定投50期后的总成本为5000元，期末本利合计为4770.59元，即定投亏损率为4.56%；而要达到期末4770.59元的本利和，2007年11月初的一次性投资金额要6997.28元，比定投多投入近2000元，一次性投资的亏损率高达46.68%。

　　但在市场上升周期，一次性投资的收益获取能力也远好于定投：以2005年8月-2011年11月23日上证指数上涨121.57%的这个时间区间为比较期，每月初定投100元，定投77期后的总成本为7700元，期末本利合计为10847.11元，即定投收益率为41%；而要达到期末10847.11元的本利和，2005年8月初的一次性投资金额只要3144.98元，比定投少投入4500多元，一次性投资的收益率高达245%。

　　以2008年12月-2011年11月23日上证指数几经起伏、整体上涨38.54%的时间区间为比较期，一次性投资能获得52.27%的收益率，但定投会小幅亏损1.64%。以2010年2月-2011年11月23日上证指数震荡下跌26.92%的这个区间为比较期，定投和一次性投资的效果差别不大，前者亏损10.78%，后者亏损15.51%。

　　当然，优选品种带来的超额收益效果在定投基金中同样存在，不管是在怎样的市场环境中开始定投，定投基金的累计收益率首尾相差悬殊，在特定的情况下首尾累计收益率甚至相差1倍(如从2007年10月的熊市环境中开始定投，到2010年11月时，最好的基金定投累计收益率与最差的基金定投累计收益率相差100.34%)。

　　综上，定投和一次性投资的效果哪个更好取决于投资期间的市场环境。对于有闲置资金的投资者，在合适的市场时点进行一次性投资能更加充分分享市场上扬周期的收益。但对于没有闲置资金的投资者，定投有强制投资、聚沙成塔的财富累积意义。对于定投，时间选择、品种优选也都是至关重要的，尽量早一点开始投资、选择从市场相对低点或者牛市初期优选合适的品种进行投资，定投效果会比较好。

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