存量分级基金告别市场进入“读秒”阶段

　　证券时报记者 李树超

　　诞生于2007年、最高管理规模曾达到5000亿元的分级基金，历经13年的发展历程，将自明年起集体告别市场。12月2日，存量分级基金密集发布分级份额终止运作并将终止上市等公告，此类产品最后交易日为今年12月31日，并于2021年1月起终止上市。

　　告别市场时间定了

　　12月2日，在上交所上市的分级基金中，易方达国企改革指数分级、鹏华国证钢铁行业指数分级、长盛中证申万一带一路主题指数分级等产品，纷纷发布分级份额终止运作的实施方案。根据公告，上述产品的最后交易日定为2020年12月31日，摘牌日为2021年1月4日，终止上市日为2021年1月5日。

　　深圳证券交易所也于近期密集发布公告，信诚中证智能家居指数分级、招商中证银行指数分级、申万菱信深证成指分级等存量分级产品已向深交所申请于2021年1月4日终止上市。根据《深圳证券交易所证券投资基金上市规则》相关规定，经审查，深交所决定上述基金自2021年1月4日起终止上市交易，上述产品的最后交易日同样为2020年12月31日。

　　早在2018年4月27日，“一行两会一局”联合发布的《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》（简称“资管新规”）就要求，“公募产品和开放式私募产品不得进行份额分级”，并要求存量分级基金应当在2020年底前取消分级运作，完成规范和整改。

　　“资管新规后，市场对分级基金退出历史舞台已经有了心理预期。这类产品的退出有利于维护投资者利益和资本市场健康发展。”上海一位基金分析师称，由于分级基金设计复杂，风险收益特征不稳定，产品运作机制让净值上涨时杠杆效应减弱，下跌时分级B杠杆倍数增加，在极端市场中就会导致“慢涨快跌”，产品的缺陷在市场牛熊转换时较为突出。分级基金这一特点，不仅容易导致非专业投资者承担较大的亏损风险，也不符合公募基金稳定资本市场、引导长期资金入市的发展初衷。

　　分级B平均溢价率收敛

　　资管新规后，由于市场各方对分级基金2020年底整改大限已有明确预期，在分级基金存续最后一个月，分级基金数量、规模和持有人都大幅缩减，大量分级产品B类份额溢价率已明显收敛，甚至出现部分折价的现象。

　　Wind数据显示，截至12月1日，上市分级基金数量从“资管新规”发布时的134只降至71只，场内规模从561亿份降至296亿份，产品数量和存续规模皆萎缩近五成。场内投资者人数从111万下降至今年半年报的77.7万，减少逾三成。

　　从分级基金B类份额的折溢价数据看，截至12月2日，存量的71只分级B产品平均溢价率2.74%，比三季度末回落了5.26个百分点。其中，36只分级产品B份额出现折价，占比过半；31只产品B份额溢价率低于20%，占比43.66%。目前，B份额溢价率高于20%的产品只有3只。

　　“在上市基金即将到期或终止上市时，一般场内的价格将逐渐接近基金净值，场内投资者就不会因为存在折溢价导致交易风险，投资者可以以接近净值的价格退出，对产品今后的平稳转型等运作，都有积极意义。”上述上海基金分析师称。

　　北京一位公募基金经理也提醒，今年12月份，存量的多家基金公司的分级基金密集退出市场，有的即将转型为LOF基金，有的可能选择清盘，有的取消分级运作机制。在一个月内密集退出市场时，各家基金公司最应该注意的是做好对持有人的风险提示，尤其是部分B类份额仍然存在高溢价风险，应该持续提醒投资者理性参与。

　　从分级基金发展历程看，我国首只分级基金——国投瑞银瑞福分级基金，于2007年7月正式诞生，这也是封基市场停摆5年后推出的首只创新型的封闭式基金。不过，由于初生的分级基金运作机制复杂，投资者相对陌生，再加上2008年全球金融危机股市暴跌，管理规模到2013年还不足500亿元。分级基金的大发展还是在2014年~2015年牛市阶段，当时分级B创造了远超股票型基金的投资收益，一举成为市场明星，该类基金的总规模快速越过1000亿、2000亿，并在2015年中报中跃升至4577亿元，考虑到当年6月下旬股市暴跌，在当年股市高点分级基金规模可能超过5000亿元。

　　然而，2015年下半年股市暴跌，分级基金频繁触发下折，B类份额在下跌时的放大效应导致部分持有人亏损惨重。证监会于当年7月份就暂停了该类产品的注册，并对存量产品开展规范和整改工作。

　　2016年11月，沪、深交易所发布《分级基金业务管理指引》，提高该类产品投资门槛，要求投资者签署风险揭示书等，同时，监管层还引导行业采取暂停场内大额申购、场外转场内托管、份额拆分等，多举措引导基金公司有序压降分级基金场内规模，这类产品管理规模也呈现出逐年下台阶的趋势。