关注军工行业低估值白马标的

　　 2017 年板块下跌叠加基金减仓，军工板块基金持股市值大幅下降

　　2017 年一季度末至年末，申万军工指数下跌 20.49%，我们统计的 92 家军工标的四季度末被基金重仓持股的总市值为 293 亿元， 相比 2017 年一季度末的 705 亿元下降了 58.44%，军工基金总持股市值四季度末为 392.82亿元，相比一季度末的 599.44 亿元下降 34.47%。 我们认为，基金持股市值下降幅度大于板块下跌幅度，说明基金对军工板块整体减仓。军工板块下跌叠加基金减仓，共同造成了军工板块的基金持股市值大幅下降，目前基金对军工板的仓位处于历史低位。

　　基金偏好白马类个股，持股集中度高但占流通股比例不大

　　个股方面，静态来看，基金偏好配置大市值军工核心资产， 2017 年Q4 同时处于基金重仓持股市值前十名和重仓持股基金数量前十名的有 7 家标的，其中 5 家为武器装备总装制造商(中国重工、航发动力、中航飞机、中国动力、中直股份)， 2017 年末市值均在 200 亿以上；动态来看，除了总装类上市公司， 2017 年 Q4 基金重仓持股数和重仓的基金数都同比提高的，还有军工电子类的重要配套商(中航光电、航天电子、航天电器)；

　　持股集中度方面， 2017 年 Q1-Q4， 基金重仓持股市值前十名占军工股的基金重仓持股总市值比例呈上升趋势， 2017 年四季度这一比例为62.40%，基金抱团效应增强；

　　基金持股占流通股比例方面， 2017 年四季度全部 A 股中，基金持股占流通股比例最高的前十名，该比例均超过 20%，而基金重仓持股市值居前的军工标的，这一比例大多处于 10%以下。

　　总体上看，基金偏好总装类上市公司、低估值的军工电子类主流配套商，在军工板块的持股抱团效应明显，但个股的基金持股比例仍有提升空间。

　　投资建议：建议关注低估值的主流白马标的

　　我们认为 2018 年市场依然会延续 2017 年的投资风格，偏好估值较低的主流白马标的，而目前主流军工标的中的部分公司 2018 年预测 PE 在 30 倍之内， 考虑到公司在其业务领域的垄断地位、业绩成长的确定性以及体外资产等因素，我们认为部分主流军工标的目前估值已处于合理较低水平，推荐中航机电，建议关注内蒙一机。

　　风险提示

　　武器装备研制生产进度不及预期；军工行业改革不及预期。