广电上市公司2017年大考:电影板块快速回暖

目前，上市公司2017年年报披露已经落下帷幕。在过去的一年，广电板块整体保持了业绩增长的势头，但是增速有所放缓，业界对后市仍持乐观态度。

根据东吴证券统计，2017年传媒行业上市公司（中信分类，剔除乐视网、ST巴士）整体收入4983.71亿元，同比增长18%；归属母公司净利润529.44亿元，同比微增4%；130家上市公司中共73家归母净利润实现同比正增长。“行业整体成长性依旧，但受到游戏、影视等内容企业产品上线周期、确认节奏以及营销、出版行业业务结构调整的影响，季度整体增速出现波动，行业内部出现结构性分化。”东吴证券分析师张良卫告诉记者。

影视板块：精品剧持续高增长

影视行业整体2017年收入实现635.70亿元，同比增长12%；归属母公司净利润90.43亿元，同比下降3%。在张良卫看来，影视板块净利润下滑主要是来自个股商誉减值等因素影响。

细看下来，华录百纳、长城影视等公司的营收与归母净利润同比增速均为负数，骅威文化、北京文化、横店影视、中广天择也出现了营收或者净利润某一项的下滑。对于类似北京文化、骅威文化、中广天择等项目制公司，业绩的波动倒在市场预期之内。正如国海证券分析师谭倩所言：“内容行业的项目制公司由于爆款的不确定性，使得业绩的可量化程度较低，同时受制于艺人明星等不可控的潜在因素，业绩出现波动比较正常，从另一个角度来说，这些公司也具备博弈性带来的弹性空间。”

不过，老牌电视剧公司华录百纳出现惨重下跌，令市场人士颇为唏嘘。公司2017年年报显示，报告期内，公司2017年实现营业收入22.48亿元，较上年同期下降12.71%，净利润为1.1亿元，较上年同期减少70.88%。

对于净利润骤降七成的原因，华录百纳在年报中明确指出：“一方面是受行业整体招商和市场竞争加剧影响，报告期内综艺板块利润不达预期；另一方面则是因为公司根据减值测试结果计提商誉减值，对利润亦有一定负面影响。”

多位分析师表示，华录百纳近两年来业绩的不稳定，都与其转型有着密不可分的关系。公开资料显示，2014年，华录百纳以25亿元收购内容营销公司蓝色火焰100%股权。2015年，华录百纳开始进军体育领域，并由此开启了一条“电视剧+综艺+体育”的转型道路。

然而，公司的转型却并不顺利，据华录百纳2017年半年报显示，2017年上半年，综艺业务营收9167万元，同比下降76.06%，毛利率为-8.53%。而在起家的影视业务方面，华录百纳2017年推出的《职场是个技术活》《深夜食堂》《秦时丽人明月心》口碑都不尽如人意。

相形之下，深耕行业多年并在行业中树立品牌知名度的公司，其业绩相对较为平稳，精品剧上市企业年报保持较高增速。例如华策影视营业收入与归母净利润同比增速分别为18%、29%；慈文传媒收入同比减少9%，但归母净利润同比增加35%；欢瑞世纪在营业收入增长112%的同时，净利润还能达到59%的增幅。“虽然有确认节奏的影响，但2017年的增长情况及高毛利率水平均彰显精品剧行业当前较高的景气度。”张良卫说。

电影板块：步入快速回暖

电影行业内，华谊兄弟、光线传媒和文投控股等电影制作公司业绩表现不一，其中光线传媒最为亮眼，实现了营收及净利润的双增长，而华谊兄弟和文投控股净利润均有所下滑。

年报同时显示，这些主营电影制作的公司战略开始逐渐转型，华谊兄弟、光线传媒等公司电影业务的收入占比自2015年以来持续下降，华谊兄弟加强了其品牌授权及服务业务，而光线传媒则通过收购齐聚科技布局互联网直播等新媒体业务。“电影行业的高风险促使电影公司通过多元化经营来分散行业风险。”中银国际证券分析师刘昊涯表示。

受益于2017年尤其是下半年的票房成绩，除了去年年底新上市的金逸影视和横店影视，电影院线公司一扫半年报中的低迷，在年报中交出了漂亮的成绩单。除幸福蓝海的营收及净利润仍有微跌外，万达电影、中国电影、上海电影的净利润有了一定程度的增长。

即便是净利润微跌的幸福蓝海，主要也是受电视剧板块的拖累，而非电影业务之过。年报显示，2017年公司实现营业收入15.17亿元，同比下降1.35%，归母净利润1.14亿元，同比下滑2.49%。“从业务结构来看，幸福蓝海电影及衍生业务实现营收12.02亿元，同比增长12.24%，占总营收79.22%，毛利率45.34%，为公司第一大营收及毛利来源；电视剧业务营收1.79亿元，同比下滑50.28%，占总营收11.82%，成为影响整体营收小幅下降的主要板块。”民生证券分析师胡琛表示，“幸福蓝海目前电视剧产量较低，市占率不高，但影视剧业务仍具有较大发展空间。”

对于电影板块而言，快速回暖已经是很明显的事，2018年票房的一路高歌，使得这些公司的前景非常明朗。谭倩表示，2018年将是中国电影行业的重要一年，从供给端看，2017年三四五线影院的票房增速超过一二线，预计2018年全年仍将延续；国产片内容从量到质的提升明显；加上政策层面的支持，例如2017年11月鼓励中西部数字影院建设等，均凸显电影行业是中国文化行业发展的重要组成部分。“可以说，自上而下受政策鼓励，自下而上需求常在，硬件与软件、渠道与内容共振，电影市场后市非常可观。”

张良卫认为，从行业层面来看，单银幕票房回升拉动毛利率上涨，院线公司市占率提升仍为未来行业趋势，品牌、规模等优势有望成为行业竞争核心。2018年预计银幕扩张增速在银幕基数持续增加的同时有所下降、国产片由于制作周期的原因整体质量提升、三四五线城市在消费升级的情况下，单银幕票房收入有望回升，行业毛利率拐点有望出现：“从国内前三大院线公司市占率来看，行业集中度提升的趋势不变，预计未来规模庞大的影投公司有望依据品牌、资本等优势加速行业整合。”

有线板块：并未出现明显改善

谭倩认为，作为传统文化传媒分支，有线电视网络板块的标的并未出现业绩的边际改善，受新媒体冲击较为显著。“造成这种情况的主要原因是虽然有线网络成本相对固定，但是有线电视用户从2016年第四季度开始出现首次负增长以来，有线电视用户贡献的有线电视收视费的下降。”