中美经贸关系悬念未解，上市公司板块冲击抢先看

中美经贸关系悬念未解，上市公司板块冲击抢先看

袁子懿 张婧熠

近期市场对中美贸易战的担忧有所缓解，加之美国股市大幅反弹，对市场情绪产生积极影响。但是，长期来看，两国经贸关系最后如何，目前还不是最终揭晓答案的时刻。

上证指数与深证成指近2月走势略有不同。两项指数均在1月底到2月9日，出现持续较大幅度走低。此后，上证指数持续震荡在偏低谷附近，而深圳成指有较高幅度回调。3月23日受美国对华贸易措施影响，A股大盘均出现大幅下跌，深证指数受影响相对较小。

在美国频频宣布实施贸易保护措施的过程中，本年度自1月29日起美股市场进入大幅震荡总体趋势下跌模式。以道琼斯工业指数为例，1月26日该指数报收26616.71点，之后进入大幅下跌通道，经几次回调又下跌后截止3月27日收盘价23857.71点，跌幅达1.43%。

钢铁、电子、通信行业：短期情绪受扰动

3月27日，A股的三大指数集体出现上涨趋势，其中创业指数涨幅最大，得到了市场的普遍关注。当日沪深两市股价上涨的个股达3069支。但在3月28日，再次出集体回落。截至收盘，沪指下跌1.43%，报收3121.47点，深成指跌幅达1.16%，报收10650.61点；创业板相比前两个指数走势更为平稳，仅跌幅-0.52%，报收1835.15点。

美股方面，自3月22日特朗普宣布对华贸易限制措施后，美国股市道琼工业、纳斯达克、标准普尔等指数连续两日皆出现恐慌性暴跌，后于26日大幅止跌回调。以道琼斯工业指数为例，3月22日、23日两个交易日共计下跌1149.11点，总跌幅达4.66%，之后26日回调上涨669.40点，幅度超过总跌幅一半。

此前，在中美贸易战的发酵过程中，二级市场上钢铁、电子、通信等板块最先异动。其中钢铁板块自3月份起即进入下跌通道，特别是3月23日当日板块指数下跌幅度高达接近8%。电子制造与通信制造板块指数走势接近，与深证成指趋同，自2月份板块指数探底后，持续有较大幅度回调。

3月23日受美国贸易政策影响单日出现大幅下跌，之后两日迅速回升，五日跌幅达8.78%。

多位分析师表示，经初步测算，上述行业受关税提高的影响相对有限，上市公司短期不会受明显冲击，但板块短期内受市场情绪扰动较大。与此同时，在关税因素影响提高的趋势下，贸易战还有望加速行业向中高端领域的转型，如电子组装代工的外迁进程等；长期看，将有利于产业升级。3月26日以来，上述各板块涨幅明显，市场情绪明显回暖。

根据《美国统一税则表（2018）修订版》，目前美国对于海外入关的电子产品征收的税率普遍较低，其中对手机、电脑、电视等终端，电阻、电容、变压器等元器件，集成电路、存储设备等半导体产品均未征收关税，电子类其他产品税率也普遍在1%至5%之间。由于我国电子行业出口占比较高，因此也有市场观点认为行业将在贸易战中受较大冲击。

“总体而言，大陆对美的消费电子产品出口以外资品牌组装代工为主。国产品牌市场开拓仍集中于北美以外地区，其供应链受加征关税影响较小。”中信建投电子行业分析师黄瑜在点评中表示，大陆对美出口中电子终端比重较大，但国产品牌在美销售较少。2017年大陆对美出口电子和通讯产品总金额约为1600亿美元，约占对美出口总额的35%。

尽管国产品牌供应链受加征关税影响较小，但在“贸易战”背景下，关税将成为电子产品组装环节选址的重要考虑因素。黄瑜预计，低端的组装环节未来或将出现外迁的趋势。而凭借资本优势、工程师红利等有利因素，大陆零组件企业有望向中高端产品线升级，持续提高产业话语权。

另一方面，美国对华出口中，电子信息类产品的比重约为40%，其中高端芯片、核心设备等是主要的电子产品。相关美企来自中国的营收占比较高。“如果贸易战发酵，对相关美企亦存在较大的负面影响。”黄瑜强调。

从更为细分的产业链来看，中信证券行业分析师徐涛表示，若“贸易战”实际落地，预计带来的惩罚性关税可能普遍提升至10%-20%。对于终端厂商，国产安卓机厂商短期影响有限；对于委托加工厂商，短期毛利预计承压，中期看影响逐步消化，供应链地位不易撼动。对于电子元器件厂商，作为零组件出口的销量、售价等方面将受到直接影响，作为整机配件出口的所受影响则相对间接，需持续关注成本端下行造成的元器件厂商毛利变动。

结合二级市场来看，产业链相关公司目前主要还停留在短期心理层面的影响和冲击上。

机械、计算机行业：挑战与机会并进

机械、计算机行业中，A股工业机械板块走势与电子制造板块类似，自2月初持续走高后于3月中下旬出现恐慌性较大幅下跌，后于3月26日起回暖。而工程机械板块则走出另一种形态，二级市场股价自2月以来即呈较大幅下跌趋势。

据华金证券分析报告统计，机械行业上市公司中，出口收入占比超总营收20%的企业有104家，占总机械行业企业数约为30%。出口产品主要为纺织机械、船舶及零部件、成型机械等,出口对象主要为亚非拉,机械设备直接出口美国的较少。

工程机械领域中，2017年上半年三一重工海外收入达到57.99亿元，海外收入占比为30.19%，柳工海外收入占比20.59%，徐工机械海外收入占比15.2%，中联重科海外收入占比10.13%，几家龙头企业在美国市场的销量占比均不高。中国工程机械企业海外经营的收获更多来自于一带一路沿途国家与地区。因此业界认为此次中美贸易战，对我国工程机械会产生一定影响，但因整体出口美国占比较低，贸易战对行业整体发展影响有限。

海通证券机械团队认为，机械行业上市公司对美国出口品类总体不多、金额有限，主要是集装箱、基础件、工具等，以及AWP、少量工程机械。部分上市公司在美国有子公司和生产实体，如果对其产品征收关税也有一定规避变通的空间。因此总体上判断，中美贸易战对于机械上市公司影响不大，短期对情绪面可能造成一定影响，建议投资者理性对待，继续看好中国高端装备的国际竞争力提升和全球化进程。

招商证券分析也认为，如果拉开贸易战，中国提高美国机械产品的进口关税，或将加快国产高端装备的进口替代，也许是国产高端装备发展的契机。

中国计算机行业的软件和硬件，几乎很少出口到美国，总体来看受此次贸易战的影响微乎其微。A股计算机设备板块与软件服务板块二级市场价格走势也与深证成指趋同。