夏斌：防控系统性金融风险必须重视这三个问题

       夏斌   国务院发展研究中心金融研究所名誉所长、研究员、国务院参事

5月14日，由国务院参事室公共政策研究中心、新华网思客联合主办的最新一期参事讲堂在新华网举行。国务院参事、国务院发展研究中心金融研究所名誉所长夏斌发表了主旨演讲，他认为经济转型时期往往是金融风险的易发期，导火索可能是房地产泡沫、地方债务风险、产能过剩以及其他隐含的潜在金融风险。

　　对于如何守住不发生系统性风险的底线，夏斌提出了防范化解存量风险的四条原则：止血原则、共担原则、成本原则，时间原则。同时，夏斌认为，对于增量风险必须建立房地产调控的长效机制。

　　以下为演讲内容：

　　今天我演讲的题目是《坚决守住不发生系统性风险的底线》，主要从三个问题讲：一、当前为什么要特别重视系统性金融风险的问题；二、系统性金融风险的隐患在哪里；三、如何守住不发生系统性金融风险的底线。

　　为什么当前要特别重视系统性金融风险问题？

　　这次党中央特别重视系统性金融风险问题，实际上党中央在1997年7月份的亚洲金融危机爆发之前，就已经布置在年底召开第一次金融工作会议，研究如何不发生系统性金融风险问题。

　　1997年11月17日至19日，第一次全国金融工作会议在北京召开，主要针对以下五个问题：第一，国有银行不良资产比例高；第二，非银行金融机构不良资产币种更高，部分已濒临破产倒闭；第三，一些地方和部门擅自设立大量非法金融机构，非法集资严重，挤兑风潮时有发生；第四，股票期货市场违法违规行为大量存在，一些地方擅自设立股票交易场所；第五，不少金融机构和内部人员违规经营、账外活动、诈骗犯罪、大案要案越来越多。

　　会议针对这些问题也提出了“三大目标”：：要求力争用三年左右时间大体建立与社会主义市场经济发展相适应的金融机构体系、金融市场体系和金融调控监管体系。到现在已有20年，那么我们的三大体系建成了没有？中央为什么又一次高度重视金融风险？这就是今天我想讲的开场。

　　今天特别重视金融风险是因为经济转型时期往往是金融风险的易发期、高发期。中国改革开放40年GDP增长线就是三个大曲线、三个大周期。1992年是第二个周期的高峰，GDP达到14.2%，慢慢随着软着陆，在亚洲金融危机之后，1998年下行到7.8%，1999年到7.7%，在这期间，我们在1997年召开了第一次全国金融工作会议，来处理整个中国经济的风险问题。

　　我想说明什么问题呢？就是在这样的背景下，当经济下行的时候，如果经济结构调整或经济转型跟不上，而货币供应还是比较宽松的话，那就会积累大量的风险，这是从结论角度说。

　　在市场经济环境中，从货币的相对数来说，我们发行货币是为了刺激经济增长，那货币和经济的关系，就是M2/GDP的比例，从2009年开始比例直线上升，大量货币投放在市场上。市场经济是一种信用经济，那么在整个社会主义市场经济中，这个信用度有多高？那就是现在有些专家讲的社会杠杆率、负债率。根据国际清算银行(BIS)最新数据,截至2016年末，我国总体杠杆率为257%，2017年在中央区杠杆的指引下增长有所缓和。

　　非金融企业的负债总规模，2010年-2015年平均增长16.6%，比同期名义GDP增长还高6%，这说明在经济发展中，债务的状况是很严重的。这里的关键是借了债能不能还，借了债有没有产出，如果借了债产出减少、借了债不能还，那就是资不抵债，就要破产。

　　我们看得很清楚，全社会债务产出状况主要是搞投资公司的借钱多，用增量资本产出比来看，每增加一块钱的GDP需要投资多少钱，目前已经从2010年的4.2元增加到2015年的6.7元，可以看出，债务产出比没有以相同的速度在增加。在经济增速下行的时候，持续过多的货币投放必然表现为企业销售收入的下降，销售收入的下降自然是利润下降，利润下降的话企业就要亏损，破产压力就增大，这是市场经济必然的结论。 经济转型的时候，在没有注意到的问题上面，风险很容易积累，这是金融风险的高发期或者易发期。

　　那么系统性风险的特征是什么？我认为就两条：第一是隐蔽性，这和金融产品本身的特征有关，特别是随着这两年我们改革开放速度和金融内部开放速度加快，金融结构性产品越来越复杂，就像在日常生活中，比如委托银行资产管理，买一个理财产品会给你一大堆合同让你看，其实你根本没有耐心看下去，最后你不知道这个钱通过几个弯道才到了你手里。

　　由于产品结构的复杂性，如果衔接产品的支付链一断就会产生风险，这种事情在中国目前没有表现出来，我认为和我们货币政策边际上的松紧度有直接关系。当今年的资管新规出来后，很快问题就暴露出来了，很多上市公司出现债务违约，就是因为原来的钱不是通过银行贷款搞来的，而是通过各种各样的理财资管业务以及其他渠道过来的，而央行现在要整顿这些渠道，之前隐藏的一些问题就暴露了。

　　从国际上讲很简单，2000年美国发生纳斯达克泡沫，在这个背景之下美联储彻底调整了货币政策立场，连续13次降息。到2006年，美国主流经济学界有了不同的声音，一种认为这么下去一定要出事；另一种认为这次不一样，因为中国是高储蓄、低消费，美国是高消费、低储蓄，存在贸易逆差、财政赤字没关系，因为中国有大量外汇储备资金不停在美国市场投资，被美国所吸收，两个国家经济结构的失衡保持了世界经济的短暂平衡。但是2004年格林斯潘看到一些苗子不对，而后开始慢慢加息，到2007年美国爆发了次贷危机，2008年爆发了全球百年一遇金融危机。我想说这种危机在没有爆发前是感受不到的，这就是它的隐蔽性。

　　第二是传染快。在发生亚洲金融危机时，1997年泰珠贬值，这场危机一下子发展到了韩国、马来西亚、菲律宾以及日本，后一波又波及了俄罗斯和拉美的一些国家，国与国之间传递稍微慢一点，不像银行同业拆借利率相对快，但总体从一般场景分析，风险的特点是传递速度快，到时候根本来不及处置。

　　基于这两个特征，我认为社会上有些人对这些风险的危害性认识不够，所以中央强调金融稳、经济稳，反过来说金融不稳经济不稳。金融安全是国家安全的重要组成部分，要切实把维护金融安全作为治国理政的一件大事，要坚决守住不发生系统性金融风险底线。