国信证券-2018年8月银行业投资策略

　　研究报告内容摘要：

　　市场表现回顾

　　7月份中信银行指数上涨7.1%，跑赢沪深300指数6.9个百分点，月末银行板块平均PB(MRQ)收于0.92x。月末板块平均估值仍然接近历史最低值。

　　近期路演交流感受

　　目前市场对下半年社融增长较为关注，我们为此于8月3日发布深度报告《拯救信用：下半年政策、投资、社融、货币展望》，对这一问题进行了解答。

　　我们预计下半年基建投资回升，进而带动融资需求增加，信贷、债券等会有所回升，尤其是信贷下半年或将明显放量，全年投放预计达到16万亿元以上，从而弥补社融中非标收缩产生的缺口，使得2018年底社融余额同比增速回到10%以上。由于信贷派生M2（而收缩的非标中仅表内部分会回笼M2），因此M2增速的反弹比社融更快，年末M2同比增速或将达到9.5%。

　　主要盈利驱动因素跟踪  行业资产规模同比增速继续小幅回升。商业银行6月份总资产同比增长6.9%，环比上升0.4个百分点，连续两个月回升。其中大行同比增长6.1%，股份行同比增长4.4%，城商行同比增长8.7%；

　　主要利率较年初持续回落，其中同业利率大幅回落有利于缓解中小行负债成本压力。（1）上月十年期国债收益率月均值3.51%，环比下降10bps；Shibor3M月均值3.60%，环比下降72bps。同业利率的回落利好同业融资较多的中小行，有助于缓解其负债成本压力。（2）7月份主要政策性利率保持平稳，没有变化；

　　工业企业偿债能力高位略有回落，不同银行资产质量或分化。6月份全国规模以上工业企业利息保障倍数（12个月移动平均）环比下降5个百分点至716%，但仍处于近五年高位。另外需要注意的是，今年以来工业企业的亏损面大幅上升，反映出企业利润分化较大，中小企业压力可能相对较大，因此我们估计银行的资产质量后续走势也将有所分化。

　　投资建议

　　我们认为下半年将信贷放量、社融回稳，企业债务违约会陆续减少，利好银行，维持行业"超配"评级。继续推荐大小两头的"哑铃组合"，包括工商银行、农业银行，以及宁波银行、南京银行。