银行：资管新规精神不变，执行细则边际放松

　　新发文服务于社融骤减下的风险防范：

　　《资管新规》公布后，银行理财持续收缩，非标融资下行大幅拉低社融。企业融资受限爆发信用风险事件，急需缓解企业债务难以接续的局面，防范风险恶化。新发文据此做出了过渡期内执行细则的边际放松，防范可能出现的系统性风险。

　　利好理财来源端：

　　销售门槛降低，摊余成本法、规范结构性存款：销售起点从5万元降低至1万元，投资金额门槛大幅降低，对于吸纳低风险偏好投资者，拓宽资金来源，是较大利好，最终有利于理财产品的规模增长。

　　过渡期内能够有条件的使用摊余成本法，相对净值法，摊余成本法表现的资产价值不会有剧烈波动，将拉低整个资产组合的净值波动，表现出相对稳定的收益，减少投资者由于价格变动产生过分的担心，有利于短久期理财产品的发行销售。理财产品今后仅指非保本型理财。对于商业银行已发行的保本理财产品，按照结构性存款或者其他存款进行规范管理。而结构性存款纳入银行表内核算，规范运营。银行将降低对结构性存款的依赖。

　　利好理财资产端：

　　公募可投非标，新老接续、考核放宽、自主整改：符合期限匹配等监管要求后，公募理财可投非标。相较之前从紧的状态，预计非标将重获增量资金，企业信用风险的担忧也将较大改善，市场重拾信心。

　　过渡期内可发行老产品投资新资产，但老产品的整体规模应控制在之前存量产品的整体规模内，且所投资新资产的到期日不得晚于2020年底。允许新发只适用于过渡期，可见新规的目的是防范债务危机，并非重走老路加杠杆。

　　确实难以消化、需要回表的存量非标，在MPA考核时会做合理调整。同时支持非标回表需求的银行发行二级资本债补充资本。有利于调动银行处理存量非标的积极性。而对于无法回表的资产，到时监管层也会给予妥善安排，提振了市场信心。监管允许过渡期内银行自主决定老产品的压降计划，不硬性设立指标。监管考虑到了不同类型与区域的银行在消化非标存量上的差异，留下了灵活处置的空间，是为了防止“一刀切”后强制压缩业务规模引发流动性风险。

　　投资建议：重点推荐建设银行与工商银行，关注光大、中信、民生