政策市场双压 铝格局即将转变？

　　政策市场双压，铝格局即将转变？

　　核心观点   

　　中国海外铝土矿投资呈现一个紧喷的趋势，将会直接冲击现有的铝土矿的贸易市场。

　　总体而言，海外供需情况较好，未来伦铝走势会强于沪铝。

　　未来铝产业或面临重新洗牌，国内产能向外转移；电解铝今年上半年产量产能利用率均较低，下半年产能利用率会有所提高；物流优化，未来铝产业园布局成主流，贸易形式有所改变。

　　中国仍然是净进口国，但是明年开始认为能够完全自给自足，并且还能瓜分海外市场。

　　中国海外铝土矿投资呈现一个紧喷的趋势，将会直接冲击现有的铝土矿的贸易市场。

　　2016年起，几内亚铝土矿加速产出， 2017年几内亚铝土矿就将近占到全球海运市场的59%，主要供应中国。基于海外铝土矿的供应充足，中国国内对应规划的氧化铝产能也在不断扩张，但是因为电解铝有总量的限制，氧化铝产能必须与电解铝匹配，我不认为氧化铝厂会无序大幅的扩张。虽然短期因为环保影响，国内铝土矿非常紧张，但是长期来看，价格难以维持高位，后期价格下调是大概率事件。

　　电解铝上年年产能利用率偏低，下半年或有所增加，未来的几个月我们认为电解铝产能利用率会达到80-90%左右，全年来看产量还是会有增长空间。未来电解铝以及氧化铝产能的转移还不不断进行，从高成本地区向低成本地区转移，远期来看，可能还会出现向海外转移的情况。环保回头看，蓝天白云三年行动计划，目的是升级产业，并不是要一刀切。从供需上看，2018年铝价或将长期维持低位震荡，难以出现大的行情。

　　供需双弱格局下亮点还看政策和海外

　　陈小波 | 中信期货研究部高级研究员

　　我们的主要观点是海外铝土矿处于扩产周期，国内铝土矿供应受环保政策影响，增量释放缓慢；国内氧化铝产能充足，远期规划项目偏多；预焙阳极产能过剩，价格表现弱势；电解铝供需增速放缓，库存拐点已现，但去库存进程缓慢，消费缺乏亮点；电解铝供需弹性取决于成本利润，海外供需情况好于国内；未来展望关注点是，自备电改革、出口、俄铝以及四季度取暖季是否限产。

　　整体上我们团队对今年铝的行情把握比较及时。4月9号，我们率先提出铝阶段性回暖值得期待；4月23号，基于伦铝带动铝价大涨，我们觉得市场需要冷静，指出铝走势回归供需主导；6月11号，我们指出铝成本下移，铝价上行承压；6月25号，我们对三季度的展望是成本下移叠加需求放缓，铝价下半年会先抑后扬。为了对未来有一个更清晰的认识，接下来我们对基本面的主要逻辑进行梳理。

　　1．海外铝土矿加速产出

　　2017年铝土矿总进口量为6876万吨同比增32.1% 预计2018增量更大。其中一个增量主要来自几内亚，预计2018年几内亚产出将超过4000万吨。另一个增量则来自马来西亚，随着印尼铝土矿出口禁令的解除，印尼铝土矿产能加速，2018年一季度中国进口印度尼西亚铝土矿为109万吨。同时澳洲巴西进口量趋于稳定，2018年铝土矿总体海外供应充足。

　　2．氧化铝产能过剩供应存在弹性

　　中国氧化铝产能庞大，截止2017年底超过8000万吨，产能位列全球第一。2018年一季度受采暖季限产影响，市场供需基本平衡；4月初海外铝价上涨，国内出口增加，带动国内铝价回升。二季度调研结果显示，氧化铝复产和投产力度远超电解铝，产量过剩加剧。沿海地区氧化铝产能布局加速进程将进一步加剧供应过剩的情况，而电解铝产量未完全释放，产量增速不大。

　　3．国内氧化铝产能充足

　　中国氧化铝政策相对不那么严格，国内产能规划庞大，2018年氧化铝潜在新增产能约为490万吨。随着沿海大型企业未来产能规划急速扩张，赤泥污染处理难的隐患显现，未来相关国家环保政策值得关注，同时庞大的产能规划未来也可能有政策管控。

　　4．预焙阳极供应过剩

　　2018年碳素发展迅速，碳素价格上涨。碳素规划迅猛，总计将近有282万吨产能已建成，同时有436万吨新增产能和500万吨的电解铝配套阳极规划产能。阳极供应过剩将导致价格明显的下跌。

　　5．中国原铝产出增速大幅放缓

　　中国铝价相对强势一大原因是原铝产出增幅放缓，2018年1-5月原铝产量与去年同期持平，产出速度不如市场预期，产能没有如期投放。原铝消费增速也呈放缓势头。年初预计电解铝供应增速5%，消费增速7%以上。结合当前的情况来看，预计全年电解铝产量增速可能只有3-4%， 消费增速5-6%。

　　6．库存拐点已现但去库存缓慢

　　年初电解铝社会库存230多万吨，可能是今年电解铝库存的高点。今年房产和汽车等终端消费面临放缓，近期微观上看下游铝棒消费反馈不佳。虽然消费弱势，但在低利润格局下，铝供应也没有增加太多。整体上看。国内库存高点已现，但库存继续去化的力度减弱。当前处于消费淡季，铝供应维持平稳，消费下降，可能导致库存重新累计，但预计不会超过15万吨，整体上看库存拐点还是有利于价格的维稳。2018年中国能源结构总体趋紧。我们预计今年四季度采暖季政策依然存在限产的可能性，如果四季度政策趋于严格，可能出现去库存加速。同时今年废铝进口偏少，国内利用率偏少，因而部分废铝消费转为电解铝消费。电解铝过剩比年初预期要好。

　　7．供需弹性取决于成本利润与政策

　　通过我们的模型测算，2018年铝行业利润将维持在10-20%。在电解铝产能充足的格局下，供需弹性取决于成本和政策的影响。2018年随着煤炭价格强势，电力成本上涨，同时运输成本也有所增加。此外，环保、人力、物流、资金成本的提升使得电解铝可压缩成本空间收窄，铝价的成本支撑强于2017年。

　　8．海外电解铝供应增速偏低供需略偏紧

　　海外电解铝供应小幅增长，产量维持在1% 左右的增速。而需求的增速预计有3%。2018年海外供应收窄，实际新增产能约35万吨。这导致海外市场存在缺口，需要国内的铝材出口弥补海外的缺口，海外需求会缓解国内电解铝供需矛盾。

　　海外消费增速表现强劲，消费增速在3%左右，增速略高于供应。海外约50万吨的消费缺口刺激了我国铝材的出口，对国内铝价有提振作用。总体而言，海外供需情况较好，未来伦铝走势会强于沪铝。

　　9．后期关注点

　　（1）燃煤自备电改革政策落实和铝土矿、氧化铝环保政策变量影响；

　　（2）国际方面中美贸易战的打响，美国对中国白色家电的制裁将会影响出口；

　　（3）俄铝事件暂缓，后期是否有新的变化也需要我们关注；

　　（4）四季度采暖季是否继续限产从而导致铝供应增速放缓，库存加速去化。

　　电解铝原料供需展望 

　　黄珊艳 | 北矿力澜科技咨询（北京）有限公司 全球铝行业资深专家

　　首先我们纠正几点误区。

　　1．对于“电解铝未来总产能不变”这一观点，我们认为是存在误区的。