摈弃繁杂站在周期的“一念”高地南方基金史博细解弱市投资术

　　“我们之所以感到迷惑，投资方向无所适从，是因为我们淹没在头绪繁杂的‘万念’之中。如果我们站在周期的‘一念’高地，让历史回答未来，投资中的很多困惑，都会迎刃而解。”

　　《投资时报》记者 邓妍

　　“不确定性是资本市场最基本的法则之一，犹如山岳一般古老。在任何时点，我们都要面对风险与机遇的交织；向任何方向，我们都要进行疑惑与坚定的抉择。我敬佩王阳明先生的思想深度和行动力，守本心、致良知，唯有知行合一，才能带领我们走出困扰的泥潭。”

　　铿锵有力的这段话，是南方基金副总经理兼首席投资官（权益）、南方瑞合三年定期开放混合型发起式基金（LOF）（下称南方瑞合，代码501062）拟任基金经理史博8月初在致投资者一封信中的开篇立意。最近半年时间里，在各种因素影响下，A股市场不时涌起“不确定性担忧”所带来的波动浮沉，如何重塑信心、如何引领投资者穿越困扰、如何帮助投资者获得稳健的绝对收益，是史博等专业的机构投资者一直思考的问题。

　　“致敬初心，知行合一”，是史博的答案。某种程度上，这或许也是近些年来中国公募基金界可供参考的突围方向。

　　《投资时报》记者注意到，基于“知行合一”的理念，为了践行给客户创造价值的责任和使命，由史博担纲管理的“赚钱才收固定管理费”基金—南方瑞合已于8月6日起发行。这只创新型基金一改以往固定管理费收取模式，提出“赚钱才收管理费，多赚不多收”。

　　史博对于这只创新型基金产品有何感受？对于当下的股票市场投资又持何种判断？广泛阅读各类书籍的他，于“阳明心学”之外，还有哪些新的投资感悟？

　　消费驱动催生结构性变化

　　过去半年以来，A股市场赚钱效应并不明显，股指节节走低，近一个月里，上证指数更两次击穿2700点，关于投资的冷笑话层出不穷。如何判断当前宏观经济形势及对资本市场之影响，几乎是每位投资总监见投资者必答的首要问题。

　　史博的判断主要由两方面推演而来。“过去40年，中国处在一个前所未有的上升周期，放眼全球历史，亦是罕见。当前，我们又到了关键时期。国内方面，金融政策在防范金融风险和支持实体经济融资之间权衡；国际方面，国家战略在博弈与合作之间寻求突破。中国经济发展的内生动力，会迫切推动新旧动能切换—从投资出口型的增长向内需消费型增长过渡。”

　　基于内外经济环境的综合评价，未来5至10年，史博判断，从总体经济环境来讲，中国将会处于消费驱动的经济环境。此环境下，经济增速会更加稳定，这是因为，相比之前的投资拉动、出口拉动的周期性强、波动大的特点，以消费驱动为主的经济环境，波动会偏平稳，且对于龙头上市公司保持自己的核心竞争力也是偏好的环境。

　　“由于结构性发生改变，未来经济整体运行会相对平稳，这样的环境下，我们能够找到不少投资机会为客户创造价值。”

　　在史博看来，A股市场状况从中长期来看，处于一个底部区域，但从目前面临的内外部压力来看，可能会在底部区域震荡盘整一段时间，之后，市场的走势会更加扎实和稳健。

　　如此状态下，A股的投资机会存在与否？若有，又在何处？

　　“A股市场现有点位附近主要存在两大类机会点，一是整个市场今年受压制较多，一旦投资者风险偏好发生变化，不再那么厌恶风险，则市场整体而言有一定的反弹机会；二是存有结构性机会，一些资产质量较好的公司，或是一些分红较高的上市公司，由于股价受压制时间较长，自然而然面临价值回归。”

　　让史博颇有信心的原因之一是，数据显示，目前市场沪深300指数的分红派息率水平大约在2.5%左右，而从历史统计来看，沪深300分红派息率达到2.5%时，对沪深300指数而言，持有其三年，历史上都未出现过亏损。

　　拿捏公司价格时间平衡点

　　一个不容忽视的现象是，由于今年以来A股整体处于调整之中，且受各种因素影响，不少上市公司二级市场股价出现闪崩，无论是个人投资者还是机构投资者，“踩雷”概率均暴增。面对“黑天鹅”涌现频繁的“小时代”，作为一位有20年投资经验的“老人”，作为一个千亿级别资产投资团队的负责人，史博会如何应对？

　　他向《投资时报》透露，面对当下投资环境，他有两方面的考虑，一是进行仓位管理，二是选择优质公司。其中，在选择优质公司时，不仅会看其利润表，还会看资产负债表和现金流量表。“主要的‘雷’都是前期上市公司或上市公司实际控制人的杠杆比较高、资产负债率比较高所导致的，这类公司往往会有一个特点，企业盈利能力水平很高但现金流不太好。”

　　史博分析说，在市场调整时，降低仓位是一个有效的控制风险的办法。另外，也可以买入一些现金流较好、高股息的公司，它们通常防御性也非常好。或者，也可以买入一些能真正兑现成长的公司。“拉长一点时间，回过头来看，每年市场利润增速最快的前10%公司，累计超额收益都非常明显，只是要看我们有没有能力把它们选出来。”

　　对于闪崩类公司以及股东进行了高比例质押的公司，史博会非常谨慎，一旦发现，会努力规避或加大对这些公司的风险因素分析，及时控制风险。他的投资秘诀，一方面是与优秀企业共成长，另一方面，要认识到投资是一项思想行动，不仅要独立思考，还要敢于逆向思维，敢于和大众的观点不一致，这样，投资才能做好。

　　记者注意到，在最近这封致投资者的信里，史博详细阐述了自己对价值投资的领悟。“价值投资其实很简单，买入好公司并共同成长；价值投资其实又很难，不仅要看得准，也要买得合理，更要拿得稳。难与不难的区别在于，我们能否把握‘公司、价格、时间’三者之间的黄金平衡点。”

　　具体而言，选择好公司的要旨之一是，长线维度的好公司应是为股东创造价值的公司。它或是细分行业龙头，或是新兴产业阶段性赢家，或是财务报表稳健、现金充沛、应收账款管理得当、具有核心竞争力的蓝筹。随着互联网化和大数据化向各领域渗透，龙头公司“赢家通吃”的现象可能会更为普遍，后进公司的胜率也许会越来越低。

　　其二，估值要匹配公司的成长性。大多数时候，好公司不会太便宜，但买得贵可能也不是好股票。是故，史博特别提示，公司虽好，在市场情绪高涨时追高买入，也很容易因心态不稳而乱了节奏。