健康的投资理念 市场主要指数收益来源分解

　　2017年A股市场将蓝筹股风格演绎到极致，在三千多只股票中，少数蓝筹股涨，多数中小股票下跌；

　　而2018年一季度经过短暂的蓝筹表现后，创业板为代表成长型股票又将近似相反的行情演绎的淋漓极致。

　　关于市场风格的讨论成为了一个很热的话题。

　　收益来自哪里

　　看看不同风格的股票指数，过去这么多年(2005-2017)，收益到底来自哪里，从而让我们对未来做一些思考。

　　另外为了降低复利效应的影响，我们对收益均取了对数，便于比较。

　　首先对比一下不同市值风格的指数，分别是代表大盘的沪深300，代表中盘的中证500，代表小盘的中证1000三个指数。

　　关于这三个指数的定义，沪深300成分大概是市值第1-300的股票，中证500成分大概是市值第301-800的股票，中证1000成分大概是市值第801-1800的股票。

　　从以上分解可以很清晰的看出

　　1、至少从过去13年历史看，无论以上哪个指数，统计而言，企业盈利都是稳定为正的，社会是向前发展的。一些人亏钱就说中国公司不行，似乎有些问题。

　　2、过去的13年(2005-2017)，中证1000涨幅>中证500涨幅>沪深300涨幅，即小盘股涨的多。

　　3、从收益分解来看，沪深300的涨幅基本与其成分公司的盈利相当甚至略低，而中证500的涨幅中，公司盈利和估值增加各贡献了约一半，盈利贡献略多。而中证1000指数的涨幅基本都来自于估值提升，也就是股票变的越来越贵。

　　一个很自然的疑问是，向未来看，到底盈利是可以越来越多，还是估值可以越来越贵？

　　至少从对社会的常识和对海外长期市场历史的观察来看，企业盈利是可以长期增加的(生产效率提高和通货膨胀)，而估值是长期平衡的，树不可能长到天上去。

　　下面再看一下常谈论的两个市场常用的代表“成长股”的指数，中小板指和创业板指。

　　值得注意的是，中小板指数和创业板指数分别是中小板和创业板上的最大的100个公司，并不“小”。

　　目前这两个指数主要的成分股都是一些偏科技类的公司。

　　由于创业板指数是随着创业板在2010年才设立的，因此对创业板指的统计从2010年起。

　　由于这两幅图开始的时间不同，我们并不好比较什么。后面我会把主要指数都截到自创业板指出现开始的同期进行比较，用数字来说明。

　　基金重仓股

　　最后看一下基金重仓股，我们做的这个“基金重仓股指数”是把每个季报所有主动权益基金(剔除了指数基金)的十大重仓股加总起来做成的。

　　假设我们在当季末就提前知道了季报(基金季报不是季末当天就公布的，一般会推迟几周)。

　　因此这个指数只能反映公募基金这个群体的投资风格，不是实际可投资精确复制的，并且也不能反映季度内基金的调仓。

　　尽管没有直接跟前面其他指数作对比，但是我们直观的可以感受到，基金重仓股的公司盈利贡献是非常高的。这体现了基金管理者专注于基本面研究，挖掘盈利好的公司的特征。

　　最后我们用表格把以上指数的历史平均分解列出来，分为2005年起和有创业板起(2010年)。

　　我们同样都对数值进行了对数化处理，消除复利效应，否则07、08年的牛熊市会造成的数据严重偏差(市场涨100%，跌50%，最后是回到原来位置，而不是涨50%)

　　从以上这个两个表里，大概能看出一些端倪

　　1、由于2010年是一个市场高点，因此自2010年起的计算，估值贡献多数是负数。

　　2、前三个规模指数看，大型公司的盈利强于中小公司，而中小公司的估值提升是主要收益来源，这也是值得警惕的一点。

　　3、中小板、创业板中的大型公司盈利还是可以的。尤其中小板指是个被忽视的比较有意思的指数，权重股基本是A股比较成熟的科技股，同时剔除了那些市值很大的传统央企。

　　4、基金重仓股的公司贡献是最高的，说明基金公司确实在选择国内盈利基本面最好的那些公司。