中信建投：市场寻底保持警惕 静待新的变化

（原标题：【中信建投策略·策略周报】市场寻底，关注转机——策略周报6月第4周）

1、引言

6月第2周和第3周，去杠杆过程持续推进，市场流动性仍然保持较为紧张的状态。6月15日特朗普仍然对中国出口至美国的500亿美元商品征收关税，中国对等征收关税展开反制。在中美贸易战冲突愈演愈烈的情况下，中国市场内忧外患。6月19日和21日市场均迅速的下跌，本周上证综指从3030点下跌到2840点左右，跌幅达到6.3%，印证了我们提出的“风险积聚，防御为上”的判断。从行业配置的角度来看，6月我们提出选择选择现金流充裕、杠杆水平较低估值水平较低的行业轻仓防御。在下跌过程中，银行、消费和周期等行业由于估值水平低的板块跌幅最小，这与我们关于行业配置的判断一致。

从国内经济来看，5月社会融资规模数据仍处紧缩过程，社会经济仍然平稳的回落，价格水平处于较低的位置。因此，传统的周期品行业从宏观经济运动的角度来看不具备持续性的上行机会，仍然只具备低估值和现金流相对充裕的特征。在这种经济背景下周期品表现较为稳定。去杠杆的核心过程仍然需要经济重新增长，增长的前提条件是潜在经济增速提升。6月19日，中国政府部署小微企业定向降准措施，并提升个人所得税起征点、房贷利息和租金抵税。因此，经济的潜在增速得到提升。再加上创新驱动经济发展，能够有效促进经济的重新增长。因此，我们预期5月之后经济运行会相对平稳。创新和消费仍然后续期间优先配置的方向。

从海外经济来看，美国产能利用率仍然处于高位运行，商业零售都表现较好。房地产市场开工上行，需求旺盛，美国经济仍然处于繁荣状态。美联储6月已经加息25bp。美国经济仍然表现优异。当前海外部门带来的风险主要集中在贸易战。因此，我们仍然需要重视贸易战风险和美国长端利率的变化情况。

政策方面，交易所本周集中发布CDR配套规则，政策框架已齐备；常务会议重提定向降准，央行承诺保持流动性合理稳定。下周逆回购资金量大，加上跨季压力，市场流动性承压。考虑到月末财政支出与定向降准在途等对冲因素，预计下周资金面紧张情况将整体可控。

综上，6月第2周市场出现了大幅度的下跌，部分风险得到了释放，但是经济活动运行的方向并不构成上涨的动力。我们仍然需要等待，关注去杠杆的进程、节奏和幅度，关注市场寻底的过程和转机。当前条件下，我们仍然建议投资者保持警惕，行业配置选择低杠杆、低估值和现金流充裕的板块，静待新的变化。

2、中国经济：

中性货币政策下的去杠杆

2.1中性货币政策下的去杠杆

6月12日，国家统计局公布了2018年5月社会融资规模7608亿元，相比2017年同期值10600亿元下降接近30%，相比于上期15600下降了50%。社会融资规模大幅度下降反映出去杠杆的紧信用过程持续。从人民币新增贷款2018年5月新增贷款11500亿元，与上期11800亿元和去年同期11100亿元持平。国内信贷184万亿元，高于去年同期166万亿元，与上月184万亿元持平。紧信用条件下社会融资规模继续下行，金融体系仍然通过表内信贷来支持实体经济的融资需求，但表外扩张仍然持续压缩，去杠杆过程持续。

从货币供应来看，2018年5月，M0同比增速3.6%，低于去年同期7.3%的增速，也低于上期4.5%的增速；M1同比增速6%，低于去年同期17%的增速，也低于上期值7.2%。M2的同比增速8.3%，低于去年同期值9.1%。在M2的层面上，货币供给大致保持稳定，但M0和M1高能货币的层面上继续保持收缩。从利率层面上来看，6月的利率水平保持稳定，货币政策维持中性偏紧状态。

因此，从5月的经济运行情况来看，货币政策维持中性偏紧的状态，在这种情况下经济体持续压缩表外业务，去杠杆过程持续，经济活动将会在稳定中实现结构调整和转型。

2.2 经济平稳回落

从经济运行的角度来看，2017年5月工业增加值同比增长6.8%，高于同期6.5%的增速，但低于上期7.0%的增速。固定资产投资累计同比增速为6.1%，低于去年同期值8.6%，也低于上期值7.0%。工业增加值和固定资产投资仍然保持回落。2018年5月相对超出预期的是社会消费品零售总额，同比增长仅为8.5%，低于去年同期的10.7%和上期9.4%的增速。在去杠杆的过程中，经济是处于平稳回落的。结合CPI和PPI来看，中国经济进入了标准的回落过程。

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海外经济：

美国景气持续，关注利率上行

3.1 美国经济景气持续

从经济数据来看，美国于6月15日公布了5月的工业产出指数和工业产能利用率数据。2018年5月，美国工业总体产出指数环比上升-0.1%，相比上期值下降1个百分点，去年同期值为0.0%。其中，制造业产出指数环比上升-0.7%，相比上期值0.6%下降1.3个百分点，去年同期值为-0.4%。5月份美国工业产能利用率为77.9，相比上期值78.1下降0.2个百分点，去年同期值为76.2。可以看出，美国工业产出水平有所回落，但总体仍然处于高位，经济景气持续。