大越期货：中美贸易战利多豆类 但基本面偏空

　　中美贸易争端升级，抬高进口成本

　　油厂开工回升，豆粕库存压力增强，国内需求疲软，供应短期过剩

　　美国大豆生长状况良好，但仍有变数

　　注意“黑天鹅”：中美贸易战和解

　　一、行情回顾

　　美豆上半年大幅波动，年初在阿根廷大豆干旱炒作下美豆创出两年的新高，但随着中美贸易争端逐渐升级，美豆受出口承压预期加上今年美豆播种和生长情况良好影响大幅回落创出近3年的新低。中美贸易争端冲突将导致中国采购美豆大幅减少，自南美和亚洲国家大豆采购增多。国内豆类5月前整体跟随美豆走势，但自中美对进口商品互相征税后表现强于美豆，对中国而言需求承担进口关税上调带来进口成本上升。另一方面5-7月是巴西大豆到港旺季，国内供应端充裕，而需求端受猪肉价格大幅下跌养殖利润亏损影响，生猪养殖补栏积极性受挫，现货市场偏悲观，基本面利空和中美贸易争端利多交织左右盘面。

　　二、市场供求分析

　　1．库存情况：今年中国大豆进口同比保持稳步增长，春节期间受阿根廷大豆严重干旱影响美豆大幅上涨，加上中美贸易争端影响，国内豆粕期货升水，进口大豆压榨利润丰厚，刺激油厂大量采购巴西大豆并在期货市场做套期保值，数据见图一。而现货市场却受春节后需求淡季影响，加上生猪养殖亏损，中下游补栏偏少，原料采购谨慎，少数油厂出现胀库现象，大豆压榨受限，进口大豆库存5月迅速上升，正值进口大豆到港旺季，大豆和豆粕库存预计短期继续走高，7-8月维持高位，后期看中美贸易争端影响，三季度大豆和豆粕供应保持充裕预期，但如果中美贸易战持续，四季度大豆将出现明显缺口，豆类价格将易涨难跌。

　　图1：中国大豆月度进口（分年度）

　　来源：布瑞克，大越期货整理

　　图2：大豆港口库存（2013-2018）

　　来源：天下粮仓，大越期货整理

　　图3：中国进口大豆到港成本（2017年-2018年）

　　来源：布瑞克，大越期货整理

　　图4：进口大豆盘面压榨利润（2017年-2018年）

　　来源：天下粮仓，大越期货整理

　　图5：进口大豆入榨量（2013-2018）

　　来源：布瑞克，大越期货整理

　　图6：油厂豆粕库存（2013-2018）

　　来源：布瑞克，大越期货整理

　　2．全球大豆供应情况：今年的南美大豆生长季，阿根廷大豆受干旱影响大幅减产30%以上。巴西大豆虽然有所增产，但不能抵消阿根廷大豆减产影响。美豆今年播种刚刚开始，从6月份美农报来看，美豆播种面积小幅减少，但6月30日的美豆种植报告上调了美豆播种面积，这一数据将在7月美农报中体现；美豆单产相比去年下调，显示天气炒作带来的变数，但从目前的美豆生长情况来看，美豆未看到减产迹象，后续继续关注美豆生长情况，未来2-3个月美豆价格变数除了中美贸易争端外就是美豆可能出现的天气炒作。

　　7月份美农报除了播种面积上调外美豆单产预估值预计变化不大，但美豆生长情况良好，报告预期或偏利空。美豆受贸易战影响更大，短期900关口附近震荡概率，等待中美贸易谈判进展和美豆生长情况变化。

　　图7：美豆周度出口检验量（2015-2018）

　　来源：天下粮仓

　　图8：美国大豆本国压榨量（2014-2018）

　　来源：天下粮仓，大越期货整理

　　上图是美豆压榨和出口统计情况。美豆压榨数据良好，美国本土需求良好，经济回升，通胀回升等宏观面好转是主要因素。还有就是阿根廷大豆大幅减产，市场采购部分转向美国。近期美豆出口国内数据也有好转，但累计同比仍落后，主要是巴西大豆出口挤压。

　　下图是美豆播种进程和生长情况报告。美豆播种进程同比加快，目前天气良好，出苗率也高于去年，显示整体情况良好。

　　总体而言，美豆压榨和出口良好，本季播种和生长情况也不错，不过天气变数仍很大。阿根廷大豆减产影响尚未消除，支撑豆类价格。

　　3．中美贸易战对中美大豆的影响：

　　2018年6月15日，美国宣布将对原产于中国的500亿美元商品加征25%的进口关税，其中对约340亿美元中国输美商品的加征关税措施将于7月6日实施，对其余约160亿美元商品的加征关税措施将进一步征求公众意见。

　　中方随即决定对原产于美国的大豆等农产品（含未梳的棉花，棉短绒）、汽车、水产品等进口商品对等采取加征关税措施，税率为25%，涉及2017年中国自美国进口金额约340亿美元。上述措施将从2018年7月6日起生效。同时，中方拟对自美进口的化工品、医疗设备、能源产品等商品加征25%的进口关税，涉及2017年中国自美国进口金额约160亿美元，最终措施及生效时间将另行公告。

　　随着7月6日渐近，执行相互征税的概率越来越大。期货市场已经开始反应征税带来的价格影响。