大越期货：下半年PTA价格或先扬后抑

　　在8月份前，受到人民币不断贬值、整体PTA社会库存偏低，供需格局尚好的影响，PTA有望延续震荡偏强的走势。

　　9月份后，PX供应压力和PTA复产压力将逐步体现，供需格局有望转向宽松，PTA进入增库存周期，届时PTA或出现下跌行情

　　综合来看，下半年PTA价格或呈现先扬后抑的走势。

　　一、行情回顾

　　1、市场景气度回升

　　2018年上半年，PTA期货市场总体呈现宽幅震荡格局，总体运行区间在5350-6000区间。从盘面来看，在2018年3月份，聚酯需求不及市场预期，整体产销低迷以及成品库存形成的资金压力对PTA现货买盘造成一定利空因素影响，同时化工板块塌陷下跌进步一加深PTA跌幅，PTA出现一波大幅下跌，跌幅达到500元/吨左右。不过4月开始，逸盛大化、嘉兴石化、蓬威石化等装置检修，4-5月又是终端制造需求小旺季，PTA将开启去库存化进程，使得PTA出现一波翻盘反弹行情，价格上攻到年内高点6000元/吨附近。

　　现货市场方面，目前国内现货商参与期货程度比较高，大多参与期货点价贸易，目前PTA现货升水期货。外盘进口价格一直比较坚挺，进口利润亏损。

　　图1：PTA主力连续

　　资料来源：文华 大越期货整理

　　图2：PTA现货价格

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　　二、贸易战与人民币贬值背景下的PTA分析

　　当前国内PTA供需以自给自足为主。2017年，我国PTA总产量大约3273万吨，进口量52.63万吨，出口52.32万吨，PTA自给率达到98.39%。并且从进出口的国家来看，主要是东北亚和东南亚为主，所以从供需的角度来看，中美贸易战对国内PTA供需格局影响是非常小的，更多的是从宏观和上下游去影响PTA价格。在聚酯行业里PX主要是以进口为主，出口量小到可以忽略不计。聚酯（短纤、长丝、切片、瓶片）在2017年累计出口量501.6万吨，其中短纤出口至美国16.68万吨，长丝出口至美国2.49万吨，切片出口至美国0.19万吨，瓶片出口至美国0.13万吨，合计出口至美国约在19.5万吨，占比仅在3.89%。出口量占比最大的是涤纶短纤，主要的出口国是美国。整体贸易战上对PTA期价呈现偏空影响。

　　而人民币贬值方面来看，由于PTA进出口比重相对较小，人民币贬值对PTA直接影响也比较小。但是从成本端来看，用来生产PTA的原料PX对外依存度较高，人民币贬值将提高其进口成本；下游纺织服装行业属于出口导向型行业。人民币贬值，将会增强企业在海外市场的竞争力，提高企业的出口利润。

　　三、基本面分析

　　1、原油价格上涨

　　上半年国际油价震荡上行，交易重心明显上移，布油最高突破80美金。如果说一季度油价还在北半球需求高峰&产油国继续减产与EIA库存数据偏空&美原油刷记录产量较量中于60-70美金高位区间震荡，二季度地缘政治扩散、OPEN超预期减产等因素直接让布油毫无顾虑直奔80美金，直到5.25日沙特和俄罗斯石油部长暗示OPEC将在三季度开始增加石油供应，国际油价应声而落。

　　整体来看，下半年原油或仍以震荡走势为主，在地缘政治不稳定的情况下，短期的波动性或有增加，对于PTA的价格整体或较为中性。然而原油价格影响因子众多，走势也较难预测，原油的大幅上行和下滑都将成为左右PTA价格出现大幅波动的主要风险。

　　图3：原油价格走势

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　　2018年上半年的石脑油价格跟随原油价格走势为主，生产利润一直维持在盈利水平。

　　图4：石脑油价格和生产利润

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　　2、PX市场分析

　　2018年上半年，PX-石脑油加工差冲高回落。节前油价高位调整，PX-石脑油价差持续走廓最高至400美金，但3月油价上涨及下游悲观情绪拖累，PX加工差快速回落，4-5月国际油价强势上涨，PX检修与新装置投产预期并存，价格跟涨乏力，导致PX-石脑油加工差低位持续压缩至300美金。

　　图5：PX价格和理论利润

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　　图6：PX-石脑油价差

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　　从开工率的角度来讲：今年上半年PX检修维持季节性规律，在二季度出现了常规的检修季，使得PX国内和亚洲负荷都出现了回落，特别是亚洲负荷回落明显，但是6月份随着检修装置的重启，PX负荷也明显回升，并且回归到历史同期水平高位。

　　图7：中国PX负荷走势

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　　图8：亚洲PX负荷走势

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　　而从下半年装置检修来看，国内主要涉及：镇海炼化10月芳烃联合装置计划小检修，影响PX。金陵石化70万PX计划7-10月检修。中海油惠州95万PX计划10月中检修50天。福建炼化85万PX装置计划11-12月检修。另外特别需要关注的是腾龙芳烃装置，160万PX装置可能在7-8月附近运行。

　　整体来看，三季度PX新装置供应释放，但亚洲二季度集中检修已经结束，中国PX装置集中检修要到四季度，因此预计三季度PX加工费可能还要呈现季节性压缩的趋势。国内PX供应依旧相对比较充足为主。

　　图9：PX供需格局

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　　3、PTA行情分析

　　2018年上半年，PTA市场总体呈现宽幅震荡的走势。利润方面，2018年上半年PTA现买现做利润实现盈利为主，整体盈利能力尚好；PTA工厂合同货今年各月也均能盈利，工厂利润水平处于近几年高位。

　　图10：PTA合约价格及工厂利润

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　　图11：PTA现做现卖利润

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