黑色系大涨 我们该如何表达敬畏之心？

    文丨记者 陈冬林

　　周五黑色系大涨，螺纹钢主力合约rb1810更是站上4100元/吨的历史绝对高位。大涨之后朋友圈里的气氛开始变得躁动，得意、恐慌、愤怒、不解，各种情绪开始发酵。我们该如何理解这次并不算意外的大涨，以及之后我们又应该用什么样的逻辑去观察、操作黑色系品种呢？

　　大涨的原因

　　先来说为什么大涨并不意外。

　　以螺纹钢为例，是基本面与盘面的共振。螺纹钢1810合约主流靠谱的观点一直都是“价格掉不下去”，而这个判断的支撑是基于对供需关系短期维持乐观的看法。成交量，3月份以后，除了环保限产的扰动，真正对rb1810合约产生影响的是螺纹钢现货成交量，而4月以来螺纹钢的成交量一直维持与2017年相当的较高水平，从下图找钢网提供的成交量数据可以得到一定的验证。那么，成交量确保的需求平稳，环保限产压制产能释放，最终带来了库存的持续去化至历史低位。

　　注：上图为找钢指数APP提供进200日成交趋势图

　　而盘面一直走的是一个深度贴水后逐步修复的行情，成交量稳住，随着交割时间越来越近，大家对于rb1810“价格掉不下去”的观点也就越来越认同。

　　那么，是什么导致周五突如其来的暴涨呢，也就是期现价格过早的回归呢？

　　往根上说，动因是中美贸易问题，而真正开始蓄势的点开始于上周五20日突发的资管新规落实细则。贸易战扭转了基建、房地产投资的下滑预期（《贸易战对钢价影响有多大》），而资管新规细则的出台，央行的多次降准、放水落实了这种转变。于是在宏观悲观的预期暂时消散后，期货、现货上想做多的人敢于放手拉涨了。

　　盲目的乐观既不合“情”也不合“理”

　　后面怎么办？笔者认为，螺纹钢期现价格大涨带来真正实质性的变化是期现价格过早的回归，以及远月价格贴水的提前向上修复（也就是rb1810-rb1901价差走窄），而这背后人心的转变是人们对于远期钢材需求或宏观经济的乐观。

　　相较于绝对价格的大涨，我们更应该考虑远月贴水修复合理吗，我们对钢材需求和宏观经济乐观的对吗？考虑清楚本质问题，面对各种情况自然会有一个更靠近真实的逻辑来支持自己去观察、操作。

　　笔者认为应对以螺纹钢为主的黑色商品应保持敬畏之心，因为维持对远期宏观经济及钢材需求的乐观既不合“情”也不合“理”，其中，“情”指的是对经济运行方式的理解，“理”指的是期货盘面操作的策略。

　　先说“情”。

　　为什么年初是对2018年的经济与钢材需求偏悲观？因为中央对18年的经济政策整体是收紧的。为什么要主动收紧呢？因为我们经济发展方式已经出现了显著的问题需要转型，而17年底的经济形势又很好，给了我们失速转型的客观条件。因此，形容我们上班年的状态，有点像中箭的关羽在主动刮骨疗伤，虽然当时很疼，但后面是痊愈的希望。

　　而现在这个时点，央行开始被动放水，政策开始再次强调基建的重要性，虽然短期带来了复苏的动力，但好比运动员打了强心剂，虽然短期成绩上来了，但又一次透支了身体，对于今后的训练、水平提高其实是不利的。

　　靠基建和地产投资拉动经济的方式很难长久维系，这个道理其实大家都懂，而且我们已经可以从今年3月份的钢价大跌中看到一些可能出现的传导机制。就是过度投资带来的债务问题，以及债务问题引爆时导致的流动性恐慌。

　　上半年我们主动去杠杆，解除债务风险，其实就是在可控的条件下让一些债务出清风险，以免像08年美国次贷危机那样局势失控。而今年3月份钢价大跌，虽然需求还在，供给确实比预料的多了一些，但最直接的导致期现价格滚动下跌的是贸易商托盘资金的爆仓。在理性、温和、可控的情况下推动的债务收缩预期导致的流动性紧张，都会造成不可预料的市场波动，那么如果有一天杠杆扛起的债务高雷真的炸了呢？

　　今年下半年债务违约风险可能导致的流动性恐慌依然是悬在中国经济体上的达摩克利斯之剑，毕竟下半年地方城投与房地产有大规模债务要到期，而最近频繁爆出的工地建筑事故根本上也都是受到流动性紧缩的压力。

　　再说“理”。

　　前面笔者提到，对于之前rb1810合约主流靠谱的观点是“价格掉不下去”，这是基于对当时当下基本面的正确判断，虽然未来存在一些疑虑但我们不能否认眼前的事实，那么大家选择把悲观的预期在远期价格上体现一下，所以看似不合理的期现大基差、远月高贴水，其背后都有合理的逻辑，就是悲观预期表达的需要。

　　那么现在悲观预期还有吗，如果有需要怎么表达呢？

　　首先，通过“情”的层面笔者相信有一定的概率悲观的预期还会出现，起码也要再反复的验伪几次。而具体到表达方式上，还是以螺纹钢为例，主力rb1810的合约还能涨吗？会跌吗？这要看现货价格，以及对未来一个多月的供需预期。目前看，现货继续猛涨是存疑的，或者是需要恐高的；但未来一个到两个月供需严重恶化的征兆暂时也不明显，因此rb1810期现基差可能维持现在的较低水平。

　　单品种螺纹钢对于未来悲观不确定性的表达，可能还是要通过rb1810-rb1901来体现。在钢厂高利润与中国经济不确定性两个相对确定性因素的支持下，rb1810-rb1901价差迅速走窄后可能给出悲观预期布局的进场机会。

（责任编辑：方凤娇 HF055）