[优于大市评级]综合金融服务行业周报：保费改善不断确认 长端利率企稳向上 保险股继续乐观

[优于大市评级]综合金融服务行业周报：保费改善不断确认 长端利率企稳向上 保险股继续乐观

时间：2018年08月20日 09:20:22 中财网

投资要点：保费逐月改善，保障型产品需求有望带动价值持续增长；十年国债收益率提升至3.6%以上，投资端边际改善，保险股有望估值修复。券商行业集中度提升，头部券商将继续领跑。公司推荐：中国太保、中国平安、华泰证券。

非银行金融子行业近期表现：最近5 个交易日（8 月13 日-8 月17 日）证券行业跑赢沪深300 指数，多元金融行业和保险行业跑输沪深300。证券行业下跌2.8%，多元金融行业下跌5.26%，保险行业下跌5.59%，非银金融整体下降4.27%，沪深300 指数下跌5.15%。

证券：7 月净利润同比+8%，环比+73%。1）35 家上市券商7 月合计实现营收183 亿元，同比+7%，环比+26%；实现净利润71 亿元，同比+8%，环比+73%。1-7 月实现营业收入1250 亿元，同比-5%，实现净利润411 亿元，同比-15%。 2）7 月日均交易额3809 亿元，环比+0.3%，同比-22%。完成IPO7 家，较上月减少两家，募集资金52 亿元，环比-87%，同比-65%；增发募资1627 亿元，环比+361%，同比+265%；配股募资27 亿元、可转债募资60 亿元。企业债及公司债合计承销1578 亿元，环比+69%，同比-33%。截至7 月末，两融余额8917 亿元，环比-3%，同比-1%。3）据证券业协会，18 年上半年131 家券商合计实现营收1266 亿元，同比-12%；实现净利润329 亿元，同比-41%。30家上市券商实现营收1096 亿元，同比-7%，实现净利润339 亿元，同比-18%。券商业绩整体下滑，主要是由于市场交投不活跃、中美贸易摩擦持续升级、IPO否决率高、权益市场表现不佳、资本中介类业务增速放缓等所致。券商业绩分化明显，大中券商业绩显著好于小券商。 4）我们预计中性情况下，2018 年年度净利润同比下滑7%。目前券商股估值在历史底部，行业（使用中信II 级指数）平均2018E P/B 在1.2x。5）推荐华泰证券、中金公司。

保险：负债端和投资端均边际改善，估值有望逐步提升。1）长短端利差扩大，双重利好保险行业。短端利率下行，保险产品相对吸引力提升；长端利率企稳向上，固收类资产收益率提升。2）保费继续改善。我们预计中国平安、中国太保、新华保险、中国太平7 月单月个险期缴规模保费分别增长15%、15%、-5%和+70%，增速较前改善显著。我们继续看好下半年重疾险等保障型产品的高增长和NBV 的持续增长。3）中报预计整体向好，新业务价值负增长幅度收窄，利润显著提升。2 季度寿险保费明显改善，我们预计上半年中国平安、中国人寿、中国太保、新华保险NBV 分别同比+1%、-21%、-18%、-13%，较1 季度改善显著。4）保险需求持续提升支撑行业长期高速发展。2016 年寿险深度仍仅为全球平均水平的67%，人身险保障缺口总保额达到38 万亿美元。我们预计35-54岁人口占比的提升、人均GDP 的向上突破、居民杠杆率的高位将在未来5 年内进一步提升人身险需求，医疗支出的持续扩大将在长期促进健康险的发展。5）负债端和投资端均边际改善，目前股价对应2018E P/EV 为0.7-1.1 倍，处于历史低位，“优于大市”评级。公司推荐中国太保、中国平安。

多元金融：信托业受资管新规影响深远。7 月20 日，证监会就《证券期货经营机构私募资产管理业务管理办法》及《证券期货经营机构私募资产管理计划运作管理规定》公开征求意见，明确资管产品的投资者适当性管理、标准化及非标准化产品的定义、非标债权类资产投资的限额管理、流动性指标管理等具体指标和监管要求。打破刚性兑付、禁止多层嵌套及通道业务，信托行业长期影响深远。

行业排序及重点公司推荐：行业推荐排序为保险>证券>信托>租赁，重点推荐中国太保、中国平安、华泰证券。

风险提示：市场低迷导致业绩和估值双重下滑。

□ .孙.婷./.何.婷　 .海.通.证.券.股.份.有.限.公.司