[增持评级]烽火通信(600498)中报点评：业绩符合预期 坚定看好5G发展

[增持评级]烽火通信(600498)中报点评：业绩符合预期 坚定看好5G发展

时间：2018年08月20日 13:15:37 中财网

18 年中报业绩符合预期，维持“增持”评级
8 月17 日，烽火通信发布2018 年中报，报告期内公司实现营业收入111.94亿元（YoY+15.14%），归母净利润为4.67 亿元（YoY+3.87%），扣非后归母净利润YoY+6.64%。公司业绩符合预期，我们认为公司在光通信行业地位领先，短期受运营商资本开支下滑及运营商延迟招标影响，业绩增速放缓；长期来看，公司研发费用占收入比例持续保持在10%以上，顺利推出5G Fithaul 承载技术方案以及成功布局400G 光传输系统，未来将大幅受益5G 承载网建设，我们坚定看好公司5G 时代发展，预计18-20 年EPS为0.87/1.31/1.79 元，维持“增持”评级。

收入增速及毛利率下滑，销售及管理费用率控制良好
公司18 年上半年整体营业收入同比增长15.14%，增速同比下降10.88pct；毛利率为23.28%，同比下降0.34pct。我们认为，收入增速及毛利率下滑的主要原因是2018 年运营商资本开支继续下滑，叠加中兴禁运事件导致运营商部分招标延迟。从三费费用率来看，公司销售费用率YoY+0.69pct，管理费用率YoY-0.55pct，财务费用率YoY+11.36pct，整体看三费费用率同比上升11.50pct。其中财务费用率同比增加较多，主要是公司18 年融资规模扩大和人民币贬值的影响所致；此外，公司扩大销售规模并加大市场投入，导致销售费用同比增加，且应收账款同比增长21.67%。

5G 承载网有望19 年初启动，承载网设备空间可达5720 亿元
5G 建设承载先行，我们预计5G 承载网建设将于2018 年第四季度启动项目招标。5G 时代承载网全面升级，我们预计公司有望大幅受益5G 承载网建设。根据我们5G 深度报告-承载网测算，5G 时代国内传输设备市场整体市场规模约4557~5720 亿元，保守建网策略下5G 承载网传输设备平均每年投资规模约608~731 亿元，同比增速约22%~46%，激进建网策略下平均每年约1062~1271 亿元，同比增速约112%~154%。

公司有望大幅受益5G 承载网建设，维持“增持”评级
5G 时代承载网全面升级，我们认为公司具备前瞻性技术储备，有望受益于5G 承载网建设。我们预计公司2018-2020 年归母净利润分别为9.64/14.61/19.92 亿元，最新收盘价对应2018~2020 年PE 分别为28.9/19.7/13.4x，考虑公司光通信市场领先地位，参考可比公司给予18 年PE 39-44x，目标价33.93-38.28 元（调整前30.45-34.80 元），维持“增持”评级。

风险提示：5G 承载网进度及规模不及预期；烽火星空业务不及预期。

□ .陈.歆.伟　 .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司