[买入评级]通化东宝(600867)半年报点评：胰岛素二代基层市场持续渗透 三代期待上市

[买入评级]通化东宝(600867)半年报点评：胰岛素二代基层市场持续渗透 三代期待上市

时间：2018年08月16日 15:00:27 中财网

事件描述
公司发布半年报称，2018 年上半年实现营业收入14.63 亿元，比上年同期增长23.85%；实现利润总额6.27 亿元，比上年同期增长30.13%；实现归属于母公司所有者的净利润5.37 亿元，比上年同期增长30.78%。

事件点评
业绩符合市场预期，二代胰岛素保持快速增长。上半年，公司营业收入与归母净利润分别实现23.85%与30.78%增长，业绩基本符合市场预期。其中毛利率同比下降1.4 个百分点，主要受房地产收入增加拉低整体毛利水平影响所致。报告期内，公司利润主要来源于核心产品重组人胰岛素（二代），上半年实现收入10.85 亿元，占营业收入的74.14%，同比增速18.98%，保持较快增长，相比去年减少1.2 个百分点，略有下降，主要由于2017 年二季度渠道发货较大，产品销售基数较高。公司二代胰岛素目前市场份额已超过25%，位居第二，受益于公司基层市场及国家分级诊疗的持续推广及渗透，我们预计未来公司二代胰岛素仍将持续放量。其它业务方面，医疗器械也实现快速增长，收入 1.65 亿元，增速24.12%，比上年提升4.36 个百分点；房地产实现销售收入 1.6 亿元，同比增长 86.75%。

糖尿病领域全产品线布局，三代胰岛素上市受期待。公司研发储备丰富，糖尿病领域全产品线布局。（1）三代胰岛素：甘精胰岛素注已于2017年申报生产，目前材料补充中，有望四季度上市；门冬胰岛素预计2018年 12 月完成总结报告、申报生产；门冬胰岛素 30 、50 临床研究进行中；地特胰岛素目前临床筹备中；赖脯胰岛素、重组赖脯胰岛素、精蛋白锌重组赖脯胰岛素25R、精蛋白锌重组赖脯胰岛素50R 临床审评中；（2）四代胰岛素：与法国合作的超速效型胰岛素类似物（BC Lispro）和胰岛素基础餐时组合（BC Combo）研究工作有序推进中。（3）GLP类似物：利拉鲁肽注射液已获临床受理；度拉糖肽注射液计划年底申请临床。（3）化学口服降糖药：瑞格列奈、西格列汀、西格列汀二甲双胍片预计2018-2019 年实现报产，其余产品研发也有序推进中。

投资建议：
二代胰岛素基层市场持续渗透，三代胰岛素上市在望。我们预计公司2018-2020 年EPS 分别为0.53.68.84 元，对应公司8 月15 日收盘价19.66 元，2018-2020 年PE 分别为37.128.923.3 倍，维持“买入”评级。

存在风险：
药品安全风险；行业政策风险；市场竞争风险；研发风险；大盘波动风险

□ .刘.建.宏　 .山.西.证.券.股.份.有.限.公.司