[优于大市评级]杰瑞股份(002353)深度报告：国内民营油服龙头企业 随油气回暖业绩弹性有望快速释放

[优于大市评级]杰瑞股份(002353)深度报告：国内民营油服龙头企业 随油气回暖业绩弹性有望快速释放

时间：2018年08月12日 12:00:18 中财网

公司是国内民营油服龙头，业务结构完善多点开花。公司的主要业务包括油田服务及设备和油田工程服务及设备，公司在2000年进入油田行业，并在钻完井设备和服务等领域取得较强市场口碑。在09-14年油气景气时期，公司业绩增长迅速；在14-17年油价低迷阶段，公司积极调整战略，加强在油气工程、环保等领域的综合布局和转型，致力于成为一家能够提供油气开发一体化解决方案的技术服务商和工程服务商。经过行业低迷期的洗礼，公司业务结构更加完善，多个板块在17年实现突破和较高增长。相比于上一轮油气周期，我们认为公司将具有更强的业务能力。

油价带动油气行业企稳，资本支出利好油服企业。自14年下半年以来，原油价格出现大幅波动，在16年油价逐渐上升。在18年初受到地缘政治冲突加剧、库存减少、需求向好等多因素的影响，布伦特原油价格和WTI原油价格分别突破70美元/桶和65美元/桶，达到近三年的高点。从北美钻机数量的增加上看，美国陆上在用钻机数从17年3月的738台上升到18年6月的1037台，反映油服行业即将迎来转机。而根据三桶油17年财报的预期，勘探和开发的资本支出也分别有所提升，反映油气企业看好未来石油需求的态度，油服企业为石油行业提供勘探开发等产业链上游服务，将直接受益行业资本支出的提高。

公司财务稳健，传统设备业务有望增加业绩弹性。在行业上行拐点时期，包袱轻、弹性高是重要的品质。在行业低迷时期，杰瑞股份的经营现金流、杠杆率保持健康，销售管理费用率也在不断下降。同时在工程服务类等账期较长业务比重增加情况下，公司也依然保持严格的账款计提政策，使得公司在财务上更加稳健。同时经过测算，我们认为公司目前传统设备收入仅为高峰时期的30-35%，加之设备的毛利率高于其他业务，钻完井等设备产能释放所带来的收入和利润将为公司带来较大业绩弹性。

盈利预测。站在目前的时点我们认为行业景气的拐点已现，公司是国内民营油服龙头，且根据18 年半年报新签订单同比增长31.23%，业务行业竞争力不断提升，我们认为公司有望在行业上行期间取得更好的表现。根据18 年半年报，公司18H1 归母净利润1.85 亿元，同比增加510%，并预计1-9 月归母净利润3.41-3.66 亿元，景气度如期上升。在行业景气情况下，我们预计公司产能和毛利率都持续提升；对比13-14 年的产能高峰，公司的收入和利润在19、20 年仍有较大成长空间。我们预计公司18-20 年归母净利润分别为4.83、6.52、8.92 亿元，对应EPS 分别为0.50、0.68、0.93 元。我们预期18 年BPS 为8.81 元，给予2018 年2.5-2.6 倍PB，对应合理价值区间22.03-22.91 元，给予“优于大市”的投资评级。

风险提示：油价下行，石油公司资本支出不及预期，汇率不利变动，公司产能释放缓慢。

□ .佘.炜.超./.杨.震　 .海.通.证.券.股.份.有.限.公.司