光大证券：伟明环保维持增持评级

　　公司营业收入及净利润大幅增长主要有两方面原因：第一是受益于苍南项目 2018 年正式运营，公司垃圾入库量( 198.12 万吨)及上网电量( 6.01 亿度)均创公司半年度运营新高；第二则是公司的设备销售及技术服务上半年贡献营业收入 1.69 亿元，已超出去年全年，随着公司 18 年四个项目(武义、界首、万年、瑞安扩建)的持续建设推进，公司设备销售及技术服务业务全年营业收入有望超 3.5 亿元。

　　已有项目优质，产能利用率较高

　　公司目前运营的垃圾焚烧项目共 13 个，均位于垃圾热值高、处理费用合理的江苏、浙江两省，设计垃圾处理能力为 11235 吨/日，上半年的设计垃圾处理量为 202.23 万吨。而根据上半年经营数据，公司实际入库垃圾量为 198.12万吨， 受春节因素影响， 产能利用率达 97.97%， 而新投产项目均处垃圾处理需求强劲的区域，投产后亦有望快速实现满负荷运营， 2018 年全年公司有大概率实现满负荷运营， 有望完成垃圾处理量 435 万吨的目标。

　　毛利率保持领先， 经营现金流表现良好

　　由于设备收入占比进一步提升，公司毛利率同比有所下滑， 2018 年上半年达 61.99%，但仍处行业领先水平。公司持续表现出优秀的管理水平，期间费用率仅为 9.2%，同比减少 5%，带动公司净利率相较 2017 年全年有 1 个pct 的提升。公司经营活动产生的现金流净额为 1.62 亿元，同比减少 10.41%，主要系温州市财政 2018 年预算批复时间差原因使得经营性应收款项增加所致，属偶然事件，公司经营现金流表现良好。公司目前在手现金 4.31 亿元，同时 6.7 亿元的可转债公开发行已获证监会审核通过，将确保公司在建项目的有序落地。

　　18-20 年多项目落地保障业绩

　　公司目前在建项目 5 个，筹建项目 10 个，根据公司 2018 年经营计划和调研信息，界首、武义、万年、瑞安扩建等 4 个项目将确保在 2018 年投产运营，同时部分餐厨和污泥项目也将力争于年内投产， 2018 年累计生活垃圾日处理能力将进一步增长至 13135 吨。保守估计， 18-20 年公司将各有 3-4 个项目落地， 年垃圾处理量在 20 年有望达 650 万吨(日处理量近 2 万吨)，优异的运营模式和技术支持可以使得新投产项目迅速提升产能，保障 18-20 年业绩的稳健增长。

　　盈利预测、 估值与评级

　　公司上半年运营稳健，期间费用管控优秀，设备销售业务表现亮眼，我们上调盈利预测，预测 2018-2020 年公司营业收入分别为 14.26、 18.74、22.40 亿元， 归母净利润分别为 6.62、 8.43、 10.48 亿元，对应 EPS 为 0.96、1.23、 1.52 元。 考虑到公司运营项目稳健经营，运营业务高峰期来临，已通过餐厨和环卫业务打通上下游产业链，同时辅以优质现金流保障公司进一步扩张， 给予 2019 年 23 倍 PE，对应目标价 28.29 元， 维持“增持”评级。

　　风险提示：

　　市场竞争导致拿单不及预期；项目进展受阻导致落地不及预期；税收优惠政策变化导致公司盈利能力受影响。