志邦股份：控本增效促盈利稳健 维持增持评级

　　渠道扩张与品类延伸,低景气度下稳健增长。公司自2017 年起加速进行渠道布局,2017 全年净增橱柜店 223 家,同比增长 20.05%,增速明显加快,公司橱柜业务受地产低景气度压力,单店提货受影响导致增速放缓, 但衣柜业务基数较低,2017 年新开衣柜店 242 家,同比增长 158.17%,17 年单店收入仅略超过40 万元,新开店面经过0.5-1 年培育期,同时加大市场开拓力度,今年开始业绩放量,实现较快增速。

　　控本增效助盈利能力稳定。报告期内公司归母净利润率为9.10%,同比提升1.35 个百分点,归母扣非净利润率为8.04%,同比提升0.30 个百分点, 主因公司在保持营收高增长的同时,有效控制营业成本与期间费用增长, 又因暂时闲置资金理财收入增长,助盈利能力增强。未来随着公司衣柜业务持续增长,规模效应增强,控本增效之下,盈利水平有望进一步提升。

　　全品类与多品牌布局孕育营收增长点。公司拥有橱柜、衣柜及其它全屋定制、木门等品类,及“志邦”橱柜、“法兰菲”全屋定制、“IK”整体定制品牌,已完成全品类与多品牌布局,利好渠道扩张与下沉,并有望借此成长为公司新营收增长点。

　　估值

　　公司渠道加速扩张助营收增长,控本增效助盈利水平提升,全品类、多品牌布局孕育新营收增长点,预计2018-2020 年每股收益为1.94/2.52/3.25, 同比增长32.7%/29.6%/28.9%,对应2018 年19XPE,维持增持评级。