东吴证券：科伦药业维持增持评级

　　原料药 4 月实现满产拉动业绩快速增长，输液板块稳中有生，公司全年业绩增速可期：公司上半年川宁实现收入 16.45 亿元，同比增长 69.69%；实现利润 3.5 亿元，同比增长 548.06%。随着川宁 4 月份实现满产，随着产能的释放及其他竞争对手受累于环保压力无法实现满产，我们预计川宁 2018 年有望为公司贡献利润达 5.5-7 亿，为公司的新药研发贡献现金流。输液板块随着近年来小厂的出清，行业集中度提升显著。2017年输液板块收入达 76 亿元，同比增长 26%。我们认为，随着石四药投资收益增加 、行业的稳定、科伦产品结构的调整及一季度流感爆发带来的增长，我们推测 2018 年上半年输液板块收入增速有望突破 50%。

　　公司制剂板块产品逐渐丰富，长期将有效拉动业绩增长：2017 年至今，公司的仿制药相继获批上市，公司的研发实力逐步获得验证。2018 年初至今，公司获得生产批件的产品为 4 个，分别为：右美托咪定、唑来膦酸、脂肪乳/氨基酸/葡萄糖注射液和氨基酸/葡萄糖注射液；草酸艾司西酞普兰则通过了仿制药一致性评价。随着公司产品的相继上市，公司长期的业绩增长有保障。根据 clinictrail 的网站显示，2018 年 7 月 26 日公司的抗体偶联药物 A166 在美国正式开展 I/II 期临床试验。抗体偶联药物国际上获批上市的产品仅有四个，其中辉瑞的 Mylotarg 和 Besponsa由于获批上市时间是 2017 年，因此还没有销售数据。但从 Adcetris 和Kadcyla 在国际上的销售情况我们可以看出，其市场空间广阔。国内目前抗体偶联药物进展最快的为百奥泰，目前在 III 期临床。而科伦药业的 A166 则为国内首个中美双报的抗体偶联类药物。我们抗体偶联药物市场空间广阔，科伦研发进展较快，且通过美国 I/II 期临床试验申请，在我国成功上市后带来的业绩增量值得期待。

　　盈利预测与投资评级：我们预计公司 2018 年到 2020 年，营业收入分别为 153.2 亿元，185.5亿元和 219.0 亿元，同比增长 34.0%、21.0%和 18.1%；归属母公司净利润为 12.2 亿元、15.9 亿元和 20.2 亿元，同比增长 63.3%、30.3%和 27.0%；对应 EPS 为 0.85、1.11 和 1.40。我们认为公司在研产品众多，未来重磅产品可期。公司现在着重推广销售队伍的建设，新产品上市后可尽快进行推广，较快盈利。我们认为长期公司仍有较好的成长性，因此我们维持“增持”评级。

　　风险提示：生产要素成本上涨风险、固定资产折旧增加导致利润下降的风险、环保风险、汇率风险、药品降价风险。