天风证券：中宠股份维持买入评级

　　事件：1)公司发布2018年半年报，报告期内公司实现营业收入达6.47亿元，同比增长38.76%；实现归母净利润2636.38万元，同比减少38.63%。此外，公司预计2018年前三季度归母净利润3,265.58至5,046.8万元。2)公司拟与M.H.M.vanBohemenBeheerB.V。共同出资100,000欧元设立子公司，其中公司拟以现金方式出资75,000欧元，持有75%股权。

　　收入持续高增长，多重因素导致利润下滑

　　报告期内公司营收继续维持高速增长，其中公司主要产品宠物零食营收达5.34亿元，同比增长38.99%；宠物罐头实现营收0.86亿，同比增长31.42%；公司主粮投放市场效果良好，实现收入0.20亿元，同比增长100.70%。尽管公司营收保持高增长，但是受原材料价格波动及煤改气的影响，公司营业成本上升，整体毛利率下降到20.57%；同时随着公司开拓国内市场、市场投入增加，公司销售费用同比增加56.00%，叠加研发费用的支出增加等，导致公司利润有所下滑。我们认为，销售、研发费用是公司开拓国内渠道、丰富产品品类的必由之路，未来随着公司渠道稳固，利润增速有望逆转。

　　增设多团队，促进国内业务发展

　　报告期内，公司增设控股子公司南京云吸猫智能科技有限公司、安徽省中宠颂智科技有限公司以及威海好宠电子商务有限公司。此外，公司还投资3100万元设立云宠智能发力新零售。我们认为，公司增设上述子公司将进一步增强公司在国内渠道的竞争力，为国内销售的持续拓展奠定基础。

　　国内营收同比增长64%，国外业绩稳步扩张

　　报告期内，公司在国内树立“全球共享、同一品质”的品牌形象，线上积极布局电商渠道，线下布局宠物医院和宠物店等渠道，产品类型不断丰富，主粮产品销售情况佳，一系列举措促进国内销售的提升。报告期内，公司国内营收达1.11亿，占总营收的17.14%，营收同比增加63.88%，毛利率达41.93%。此外，公司在国外市场的销售情况基本稳定，报告期内境外营收达5.36亿元，同比增加34.49%。我们认为，随着未来公司自主品牌在国内市场的持续开拓、主粮以及其他产品的放量，国内市场有望保持50%以上甚至接近100%的增速。

　　盈利预测与投资建议

　　我们预计公司2018/19/20年实现营收13.41/17.78/23.70亿元，同比增长32.05%/32.59%/33.32%；归母净利润0.78/1.43/1.98亿元，同比增长5.87%/83.91%/38.09%。考虑到宠物产业和公司的高成长性以及标的的稀缺性，给予19年30倍PE，目标价42.9元/股，维持“买入”评级。

　　风险提示：国内市场开拓不及预期；汇率风险。