星源材质：进一步拓展海外市场 维持“增持”评级

　　公司公告:公司与日本村田制作所签订了“战略合作协议”,村田将公司视为其锂离子电池隔膜的优先供应商(2017年9月,村田收购了索尼公司的电池业务),公司承诺在本协议期限(5年内)确保提供合计约2.5亿平方米隔膜。

　　海外客户持续开拓,提升全球竞争力。公司自干法隔膜开始深耕海外市场,已与LG化学深入合作多年,是LG化学干法隔膜核心供应商,2017年公司海外收入占比达到37%。本次公司与村田(即索尼电池)签订合作协议,进入索尼电池供应链,将进一步凸显公司湿法隔膜产品优势,为公司湿法隔膜产品在海外市场的进一步推广带来积极作用。此外公司与三星SDI、松下能源等海外客户已开展产品认证工作,后续合作有望持续落地。由于海外客户更关注产品品质,因此海外隔膜价格通常高于国内,并且价格下滑压力低于国内,随着未来公司海外收入占比的进一步提升,可有效抵御国内隔膜产品价格持续下滑的影响,提升市场竞争力。

　　18年开始产能持续释放,有望进入快速成长期。由于国内外新能源汽车高速发展带动隔膜需求量的快速提升,公司从17年开始加快产能扩张节奏。公司合肥星源8000万平湿法隔膜产能调试认证基本完成,下半年有望逐渐放量,常州星源3.6亿平湿法产能有望分两期分别在18年底及19年底投产,湿法隔膜产能释放将成为公司重要的盈利增长点。同时公司近期公告拟投资30亿元在常州建设“超级涂覆工厂项目”,包含50条涂覆生产线、8条干法生产线,项目全部建成达产后预计年产能10亿平方米高性能涂覆锂电池隔膜平米。公司海外客户不断开拓,助力产能消化,有望进入快速成长期。

　　投资建议:维持“增持”评级,由于公司收到的政府补助增加,上调2018年,维持2019-20年盈利预测,预计2018-20年归母净利润分别为2.49(原值2.09)、3.48、4.62亿,对应EPS1.30、1.81、2.41元,对应PE31X、23X、17X。

　　风险提示:隔膜产能释放低于预期,产品毛利率大幅下跌。