[中性评级]新经典(603096)观点聚焦：市场增速放缓但公司成本加大;当前估值偏高 下调评级至中性

[中性评级]新经典(603096)观点聚焦：市场增速放缓但公司成本加大;当前估值偏高 下调评级至中性

时间：2018年08月01日 09:01:30 中财网

投资建议
税收优惠政策落地较晚，使得图书市场相对低迷，拖累公司业绩增长，我们下调全年业绩至2.79 亿元，低于Wind 一致预期和我们前次预测3.02 亿元。长期基本面依然稳固，但下调目标价7.4%至83 元，下调评级至中性；以反映年初以来公司股价近30%上涨后，估值偏高隐含的短期业绩风险。理由如下：
税收优惠政策落地较晚，拖累上半年发货结算收入。今年《关于延续宣传文化增值税优惠政策的通知》正式文件6 月8 日才落地，行业内公司普遍采取放慢新书发布和发货结算节奏的策略应对，新经典受此影响收入确认相对放慢，尽管部分款项将陆续结算，但全年业绩仍将受到一定程度拖累，低于市场此前预期。我们认为公司股价没有完全隐含该潜在风险。

图书市场增速放缓，公司文学类畅销书出现销售波动。根据开卷数据，2018 年上半年中国图书零售市场同比增速11.4%，略低于2017 年全年同比增速14.55%，其中文学类图书码洋增速转负为-1.21%，少儿类为14.47%。公司主要文学品类受到行业影响，以及高基数原因，东野圭吾《解忧杂货店》《白夜行》《嫌疑犯X 的献身》、《人民的名义》等去年同期的头部畅销图书出现一定下滑，公司图书发行业务增速明显放缓。

加大投入布局长线，影响短期费用。公司上市后增加了30余位编辑，单独建立约30 人少儿图书销售团队，加强经典文学领域外国文学+经典华语+新生代原创的矩阵型IP 建设和少儿板块的布局。我们认为加强人员和营销的投入有利于公司长期发展，但是短期费用率将承压。

我们与市场的最大不同？市场对全年业绩增长仍较为乐观。

潜在催化剂：业绩低于预期；头部畅销书销量下滑过快。

盈利预测与估值
长期依旧看好公司，版权储备丰富、码洋品种效率提升，“畅销且长销”优势加强。但由于图书销售不达预期和费用增加，我们下调2018/19 年盈利预测7.7%/6.7%至2.79/3.50 亿元，当前公司股价对应2018/19 年41/33 倍P/E。我们下调新经典目标价7.4%至83 元，对应2018/19 年40/32 倍P/E，将评级下调至中性。

风险
图书销量不达预期，纸张印刷成本上升，成交量小的流动性风险。

□ .张.雪.晴./.孟.玮　 .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司