2013年中期信用债市场投资策略:中高评级信用债仍是配置首选

招商证券[微博]股份有限公司 罗樱,孙彬彬,柴树懋


　　春节后信用债收益率小幅波动,基本面因素对上半年信用债走势的指示作用有限,市场的焦点集中在资金面和供需状况上。春节前受央行持续逆回购、资金面显著宽裕的影响,高、低信用债收益率均小幅下行。而春节后,伴随债券市场监管风暴等事件性冲击,信用债收益率小幅上升。

　　下半年利率债与信用债合计净融资额预计为21307亿元,机构新增需求略小于债券净供给量,供需相对紧张。预计全年信用债净融资总额约为2.8万亿元。下半年信用债供给受到企业债监管趋严影响,将更多以中票、短融为主。预计下半年短融每月净融资额在300-500亿元之间,中期票据在900-1200亿元左右,企业债维持在300-400亿元,公司债净融资在50-150亿元之间。需求方面,资金利率趋紧可能导致机构降杠杆、削弱配置力量,我们也密切关注银行间限制账户开户放开对需求产生的影响。

　　信用利差将继续窄幅波动,中高评级信用债仍是配置首选。预计下半年“通胀温和回升+经济弱势复苏”的基本面组合尚难以大幅扭转。货币政策仍将维持中性。整体来看,信用债的基本面、政策面因素并未发生质的转变,预计下半年中长期利率依然将平台整理,缺乏进一步方向选择的支撑。但我们密切关注资金面状况,资金面转紧是下半年面临最大的不确定性因素。推荐“3年左右久期、中高等资质产业债+城投债”的资产组合,兼顾品种流动性、资本利得的机会和持有票息的回报。而步入四季度,伴随经济企稳回升、通胀预期逐渐加强,投资者可以适当缩短久期,进一步提高组合的流动性,以应对大类资产的行情转换和债券收益率可能的调整。

　　转债市场在下半年缺乏趋势性机会,投资者应该关注结构分化,把握波段操作机会。当前转债市场呈现出股性强,债性弱特点,转债估值不低。在平安转债发行或者IPO开闸冲击的时刻是比较值得注意的波段操作的时点。转债个券行业分布较少,在震荡市中将表现出比较明显的结构分化,在缺乏趋势性行情时,需关注重点个券的表现。银行转债中工行、中行可质押,流动性好可作为配置型品种个券,民生转债正股更富弹性,博弈市场风格转换。电力行业板块基本面相对较好,随着国投转债的摘牌,国电、川投配置价值凸显。重工转债基本面方面缺乏支撑,但军工概念及资产注入题材使其成为波段操作的好的标的。