[买入评级]深度*公司*信立泰(002294)深度研究：从产品线布局看公司平台价值几何

[买入评级]深度*公司*信立泰(002294)深度研究：从产品线布局看公司平台价值几何

时间：2018年03月28日 18:05:28 中财网

2016 年之前公司主要靠氯吡格雷、原料药和抗生素产品实现了成长。实际上公司从2014 年即开始了转型，从销售团队的扩容整合到新产品线的布局，预期这种储备将从2018~2019 年开始集中兑现。根据我们对产品线的拆分和预测预计公司2018、2019 年归母净利分别增长16%和23%，对应PE分别为25 倍和20 倍。需要说明的是2018 年25 倍PE 不含重组Sev-hFGF2/dF 注射液、PCSK-9 抑制剂、FSH-CTP，及未来2 年新增的4个中美双报抗体融合蛋白的估值。根据敏感性分析，假设即使泰嘉价格于2019 年下降10%~30%，在泰嘉增速保持8%左右的假设前提下，只有在价格下跌30%时2019、2020 年PE 才达到25-26 倍，其他情况下PE 仍保持在19-24 的低位。

支撑评级的要点
品种方面，2018 年比伐芦定预计销售额3 亿，由于其直接作用于凝血因子，有效时间窗宽、可逆结合、灭活游离及与纤维蛋白结合的凝血酶，可以部分替代肝素，市场空间6-7 亿；阿利沙坦酯预计销售额1 亿，为1.1 类新药，医保乙类品种，日用药金额7.05 元，其降压强度和达标率都高于奥美沙坦酯和厄贝沙坦等。

2019 年替格瑞洛和匹伐他汀上市销售，替格瑞洛与血小板P2Y12 受体可逆结合、个体差异小无氯吡格雷抵抗，唯一不良反应呼吸困难、依从性较差一天2 次，日用药金额16.9 元（医保乙类），为公司首仿，预计2019年销售额1.4 亿；匹伐他汀在目前他汀类中降脂效果最强，且不经肝脏代谢，对标瑞舒伐他汀，公司已完成BE，预计2019 年销售额1.0-1.6 亿。

评级面临的主要风险
氯吡格雷竞争格局恶化价格出现大幅下降，仿制药及创新药上市进度低于预期。

估值
从2018 年起，公司有大量优质仿制药上市及创新药进入临床，公司利润增速将重回15%-20%的增长轨道，对应2017~2019 年收入为：41.52、47.12、55.85 亿元，EPS 为：1.39、1.62、2.00 元，PE 为：29、25、20 倍，根据行业估值水平给予30 倍PE，2018 年目标价48.60 元，给予“买入”评级。

□ .柴.博./.邓.周.宇./.张.威.亚./.高.睿.婷　 .中.银.国.际.证.券.股.份.有.限.公.司