中国债券市场日评:信用利差陡峭化局限在低评级

货币市场,隔夜回购利率下行6bp至3.14%,7天回购利率下行14bp至3.82%,1个月回购利率下行6bp至4.91%。

利率市场,国开行发行的1年、3年、5年、7年、10年期固息债中标利率/收益率分别为3.97%、4.18%、4.2764%、4.3858%、4.2998%,均高于市场预期,但投标倍数有所增加。二级市场早盘受到昨晚超预期房地产放松政策的影响,市场继续进行调整,午后有所好转。全天3年期国债(1420)报收于3.27/3.25%,5年期国债(1503)报收于3.5/3.4%,7年期国债(1502)报收于3.64/3.55%,10年期国债(1429)报收于3.67/3.6%。国债期货(1506)收于96.9,下跌0.25%。

信用市场,收益率继续上行。短融成交稍活跃,14鲁高速SCP006(0.1年/AAA)成交在5.29%,14中粮SCP007(0.4年/AAA)则成交在4.81%。中票成交改善,11中铝股MTN1(1.4年/AAA)成交在5.15%,3年左右的15川铁投MTN002(3.0年/AA+)成交在8.48%,14金隅MTN001(4.5年/AA+)成交在5.28%左右。企业债交投依然清淡,高评级的14铁道10(9.6年/AAA)成交在4.70%。城投债中15苏国信债(5.0年/AAA)则成交在5.01%,14新城基业债(6.1年/AA)成交在6.15%

信用债评级调整点评

据Wind统计,2013至2014年评级负面调整较集中的行业变动不大,主要包括机械、化工、钢铁、采掘、建筑装饰、有色金属,其中采掘、有色金属和房地产业2014年评级负面调整数量增加较多。2015年1季度评级负面调整的信用债发行主体共9个,仍以这些行业为主。

1季度数据同比来看,2013年-2015年评级负面调整的数量保持小幅下降;2013-2014年全年数据也呈现相似趋势,2013和2014年主体评级遭遇负面调整的数量分别为170和123。在信用事件数量增加的背景下,负面调整数量不增反降。若对照信用利差来看,多数行业信用利差1季末相对于2014年末水平也呈现下降,更多体现出信用债作为一个大类品种跟随宏观经济和基准利率波动的特征,另外,我们认为信用评级负面调整数量减少,一定程度上可能源于市场对于这些行业经营状况反应的钝化。然而分等级来看,2014年末至2015年1季末的利差曲线还是有所陡峭化,利差收窄和扩张主要以AA-级别为分界,评级在BBB+以下的债券收益率大幅上升,反映出市场对信用风险的担心仍集中于低评级,并没有向中高评级扩散。