东吴证券：2015年、2017年公司债券跟踪评级报告

　　上海新世纪资信评估投资服务有限公司

　　Shanghai Brilliance Credit Rating & Investors Service Co. Ltd.东吴证券股份有限公司

　　2015年、2017年公司债券

　　跟踪评级报告

　　主体信用等级：AAA 级

　　15 东吴债信用等级：AAA 级

　　17 东吴债信用等级：AAA 级

　　评级时间：2018 年 5 月 24 日新世纪评级

　　Brilliance Ratings

　　编号：【新世纪跟踪[2018]100089】主要财务数据

　　项 目 2015 年 2016 年 2017 年

　　总资产(亿元) 805.89 894.77 943.60

　　总资产*(亿元) 565.63 699.10 802.98

　　股东权益(亿元) 167.52 204.89 210.56归属于母公司所有者权益(亿元)

　　165.40 202.27 208.20

　　净资本(亿元) 175.62 194.66 190.04

　　总负债*(亿元) 398.11 494.21 592.43

　　营业收入(亿元) 68.30 46.45 41.44

　　净利润(亿元) 27.33 15.18 8.11

　　资产负债率(%) 70.38 70.69 73.78

　　净资本/总负债*(%) 44.11 39.39 32.08

　　净资本/有息债务(%) 47.55 60.15 45.27受托客户资产管理与基

　　金管理业务净收入/营业收入(%)

　　3.03 4.75 5.11

　　营业利润率(%) 54.52 41.71 26.10

　　平均资产回报率(%) 5.44 2.40 1.08

　　平均资本回报率(%) 17.64 8.15 3.90

　　注 1：根据东吴证券经审计的 2015-2017 年财务报表、2015-2017 年净资本和风

　　险风险控制指标专项审计报告及综合监管报表等整理、计算；

　　注 2：本报告中部分合计数与各加总数直接相加之和在尾数上可能略有差异，这些差异是由于四舍五入造成。

　　跟踪评级观点跟踪期内，国内证券市场较为低迷，依托较好的业务基础和相对均衡的业务结构，以及与当地政府间的良好战略合作关系，东吴证券业务维持稳定发展，但受市场行情和流动性管理带来的阶段性利息支出增加的双重影响，公司盈利表现不佳。后续公司的债务期限结构仍待进一步优化，以缓解长期债券的集中到期对公司造成的流动性管理压力。随着公司创新业务品种的不断丰富与规模的逐步扩大，加之国内金融市场监管政策趋严，公司的风险管理能力将面临持续考验。

　　? 股东支持。作为苏州市国资委下属的重要金融类公司，东吴证券经纪业务在区域市场具有较强的竞争地位，能够获得地方政府的信用支持。

　　? 畅通的资本补充渠道。作为上市证券公司，东吴证券资本补充渠道较通畅，近年来资本补充较为及时，为后续业务开展奠定较好的基础。

　　? 业务基础较好。东吴证券业务资质较齐全，并依托于苏州地区优越的经济环境，主要业务位居行业上游水平，具有较好的发展基础。

　　? 业务结构较均衡。近年来东吴证券各项业务市场竞争力快速提升，整体业务结构较为均衡。

　　? 宏观经济风险。当前我国经济正处在结构调整和增速换挡的阶段，经济下行压力较大，证券业运营风险较高。

　　? 经纪业务面临挑战。新设营业部的放开、非现场开户的实施和证券账户一人一户限制的取消

　　将使苏州地区市场竞争加剧，东吴证券区域市场地位面临挑战。

　　? 自营投资风险。东吴证券债券持仓规模持续上升，自营证券投资杠杆水平较高，面临较大的市场风险。

　　? 债务期限结构待优化。东吴证券的长期债务期限分部较为集中，后续公司仍需不断优化债务期限结构以缓解债务集中到期对公司流动性管理和盈利端的压力。

　　? 创新业务带来风控压力。近年来东吴证券信用概要

　　跟踪对象：东吴证券股份有限公司 2015 年公司债券

　　东吴证券股份有限公司 2017 年公司债券

　　本次 前次

　　主体评级/展望/债项评级 评级时间 主体评级/展望/债项评级 评级时间

　　15 东吴债 AAA/稳定/ AAA 2018 年 5 月 AAA/稳定/ AAA 2017 年 6 月

　　17 东吴债 AAA/稳定/ AAA 2018 年 5 月 AAA/稳定/ AAA 2017 年 6 月分析师

　　何泳萱 hyx@shxsj.com

　　艾紫薇 azw@shxsj.com

　　Tel：(021) 63501349 Fax: (021)63500872

　　上海市汉口路 398 号华盛大厦 14F

　　新世纪评级

　　Brilliance Ratings

　　交易业务快速发展，但该项业务规模易受市场行情波动的特点使公司融资能力及流动性管理能力面临较大考验。随着创新业务品种的不断丰富与规模的逐步扩大，公司仍需持续提升其风险管理水平。

　　评级机构：上海新世纪资信评估投资服务有限公司新世纪评级

　　Brilliance Ratings声明

　　除因本次评级事项使本评级机构与评级对象构成委托关系外，本评级机构、评级人员与评级对象不存在任何影响评级行为独立、客观、公正的关联关系。

　　本评级机构与评级人员履行了实地调查和诚信义务，有充分理由保证所出具的评级报告遵循了真实、客观、公正的原则。

　　本信用评级报告的评级结论是本评级机构依据合理的内部信用评级标

　　准和程序做出的独立判断，未因评级对象和其他任何组织或个人的不当影响改变评级意见。本次评级所依据的评级方法是新世纪评级《新世纪评级方法总论》及《证券行业信用评级方法》。上述评级方法可于新世纪评级官方网站查阅。

　　本评级机构的信用评级和其后的跟踪评级均依据评级对象所提供的资料，评级对象对其提供资料的合法性、真实性、完整性、正确性负责。

　　本信用评级报告用于相关决策参考，并非是某种决策的结论、建议。

　　本次评级的信用等级在本期债券存续期内有效。本期债券存续期内，新世纪评级将根据《跟踪评级安排》，定期或不定期对评级对象实施跟踪评级并形成结论，决定维持、变更、暂停或中止评级对象信用等级。

　　本评级报告所涉及的有关内容及数字分析均属敏感性商业资料，其版权归本评级机构所有，未经授权不得修改、复制、转载、散发、出售或以任何方式外传。

　　新世纪评级

　　Brilliance Ratings跟踪评级报告

　　按照东吴证券股份有限公司 (以下简称东吴证券、该公司或公司)

　　2015 年、2017 年公司债券信用评级的跟踪评级安排，本评级机构根据东

　　吴证券提供的经审计的 2017 年财务报告数据及相关经营数据，对东吴证券的经营状况、财务状况及相关风险进行了动态信息收集和分析，并结合行业发展趋势等方面因素，得出跟踪评级结论如下。

　　一、 债券发行情况

　　东吴证券于 2015 年 11 月面向合格投资者成功发行了 5 年期，规模

　　25 亿元的公司债券，债券简称“15 东吴债”，票面利率 4.15%，并于

　　2015 年 12 月在交易所上市交易。

　　2017 年 3 月，东吴证券再次面向合格投资者公开发行 2017 年公司债券(简称“17 东吴债”)，期限 5 年期，规模 25 亿元，票面利率 4.70%。

　　2017 年 3 月 27 日，该项债券在上交所上市交易。

　　图表 1. 本次跟踪评级债项情况(单位：亿元、%、年)

　　债券简称 发行规模 起息日 票面利率 期限 上市日期

　　15 东吴债 25.00 2015-11-09 4.15 5 2015-12-08

　　17 东吴债 25.00 2017-03-13 4.70 5 2017-03-27

　　资料来源：东吴证券

　　二、 跟踪评级结论

　　(一) 公司管理

　　东吴证券(SH，601555)为全国性综合类证券公司。公司前身为

　　1993 年 4 月 10 日成立的苏州证券公司，初始注册资本为 0.30 亿元，其

　　中中国人民银行苏州分行持有 26.67%的股份，苏州市财政局等其他 11家股东单位各持有 6.67%的股份；后经多次股权转让及增资，截至 2008

　　年 6 月 23 日，公司注册资本增至 15.00 亿元，苏州国际发展集团有限公司(以下简称“国发集团”)持有 42.12%的股份。

　　2010 年 3 月 17 日，中国证监会以“证监许可[2010]310 号”文核准东吴证券有限责任公司整体变更为东吴证券股份有限公司。经中国证监会证监许可[2011]1887 号文核准，公司股票于 2011 年 12 月 12 日起在上海证券交易所上市交易，上市后公司注册资本变更为 20.00 亿元。2014

　　年 8 月，公司向国发集团、中国人寿资产管理有限公司等 9 家公司定向新世纪评级

　　Brilliance Ratings

　　增发股票 7.00 亿股，注册资本增至 27.00 亿元。2016 年 1 月，公司再次非公开发行 3.00 亿普通股。截至 2017 年末，公司注册资本 30.00 亿元。

　　苏州国际发展集团为公司的控股股东，2017 年末持有公司 23.11%的股份。

　　图表 2. 截至 2017 年末东吴证券前十大股东情况

　　序号 股东名称 持股比例(%)

　　1 苏州国际发展集团有限公司 23.11

　　2 中国证券金融股份有限公司 4.90

　　3 中国人寿保险(集团)公司－传统－普通保险产品 4.33

　　4

　　张家港市直属公有资产经营有限公司 3.33

　　中新苏州工业园区城市投资运营有限公司 3.33

　　苏州物资控股(集团)有限责任公司 2.33

　　苏州高新区国有资产经营公司 2.33

　　8 苏州市营财投资集团公司 2.15

　　9 苏州工业园区国有资产控股发展有限公司 2.06

　　10 苏州信托有限公司 1.77

　　资料来源：东吴证券

　　作为全国性综合类证券公司，东吴证券特许经营资质较为齐全，涵盖证券经纪、证券投资咨询、与证券交易和证券投资活动有关的财务顾问、证券承销与保荐、证券自营、证券资产管理等业务，并先后获得融资融券业务、中小企业私募债承销业务试点资格、证券投资基金代销、为期货公司提供中间介绍业务、代销金融产品业务、债券质押式报价回购业务、约定购回式证券交易资格、转融通业务试点资格、国债期货业务、受托管理保险资金业务、全国中小企业股份转让系统文件主办券商业务等创新业务资格。公司还通过旗下子公司开展期货经纪、创业投资、股权投资等业务。跟踪期内，公司参与发起设立苏州资产管理有限公司，并拟收购东吴人寿部分股权。国际业务方面，公司主要通过东吴新加坡、东吴香港布局海外业务。其中，东吴新加坡已获得新加坡金融管理局颁发资产管理业务牌照和投资顾问业务资格，已获批 15 亿人民币合格境外机构投资者(RQFII)投资额度；东吴香港在跟踪期内增资 6 亿元港币，正申请香港《证券及期货条例》规管下的证券牌照业务，以推动海外业务发展，优化公司证券控股集团战略布局。

　　6新世纪评级

　　Brilliance Ratings

　　图表 3. 东吴证券重要控股和参股子公司情况(单位：亿元，%)

　　公司名称 公司简称注册资本持股比例经营业务是否并表

　　东吴期货有限公司 东吴期货 5.00 93.80 期货经纪 是

　　东吴创业投资有限公司 东吴创投 12.00 100.00 创业投资 是

　　东吴基金管理有限公司 东吴基金 1.00 70.00 基金 是东吴创新资本管理有限责任公司东吴创新资本

　　40.00 100.00 项目投资 是

　　东吴证券中新(新加坡)有限公司 东吴中新

　　0.10

　　(SGD)

　　75.00 资产管理 是

　　东吴证券(香港)金融控股有限公司 东吴香港

　　7.00

　　(HKD)

　　100.00 投资 是

　　资料来源：东吴证券(截至 2017 年末)

　　截至 2017 年末，东吴证券经审计的合并口径资产总额为 943.60 亿元，所有者权益为 210.56 亿元；2017 年分别实现营业收入和净利润为

　　41.44 亿元和 8.11 亿元，同比分别下降 10.78%和 46.58%。在 2017 年证

　　券公司分类监管评级中，公司获得 A 类 A 级券商评级。

　　(二) 业务运营

　　2017 年以来，国内金融市场波动性依然较强。股票市场方面，在以食品饮料和白色家电板块为代表的消费类股票和以钢铁煤炭板块为

　　代表的周期类股票带动下，全年股票市场维持慢牛震荡的走势。债券市场方面，受货币政策收紧、金融去杠杆及委外赎回等因素影响，债券市场震荡走熊且全年经历了三次收益率的快速上行。在此背景下，

　　2017 年证券公司整体盈利水平较 2016 年有小幅下降，其中经纪、投

　　行、资本中介业务营收均有一定减少。得益于股票市场结构性行情，加之证券公司资产管理规模和平均费率的增长，证券公司自营业务收入有所改善，资管业务收入维持增长。

　　2017 年以来，在防风险去杠杆的监管思路下，证券行业以及金融

　　市场的规范程度不断得到提升，《证券公司分类监管规定》、《证券期货投资者适当性管理办法》、资管新规等多项政策的出台，促使证券公司加强自身业务规范性和合规性。此外，随着两融余额以及股票质押业务资金需求的逐步提升，证券公司资产及负债规模有一定增长。同时，债券市场延续上年末走势，收益率震荡上行，部分证券公司亦适时加大了自身固定收益业务的投资规模。但综合来看，债务水平相较

　　于 2014-2015 年牛市时仍较低，整体流动性较为宽松。

　　新世纪评级

　　Brilliance Ratings综合来看，证券公司经营业绩虽受市场周期影响较大，整体盈利收窄，但随监管环境转变及投行、资管业务和资本中介业务收入的稳定增长，其收入结构有所优化。债务融资工具的多样化发行使得证券公司整体流动性风险可控，但在债市的大幅波动以及信用风险事件的持续暴露的背景下，固定收益自营业务占比较大的证券公司面临的市场风险和流动性风险管理压力明显上升。

　　受 2017 年证券二级市场行情低迷影响，东吴证券整体营收和利润规模继续收缩。从收入和利润结构看，跟踪期内，公司各分部业务盈利在市场行情影响下表现各异。经纪及财富管理业务仍是东吴证券收入和利润的重要来源，但受制于市场行情，2017 年规模和利润逐步收缩；

　　投资与交易业务受市场行情和公司加大融资规模，资金成本上升的双重影响，出现一定亏损；信用交易业务已成为公司的重要营收和利润来源；

　　投资银行业务近年来营收和利润较为稳定，占比高于同业；资产管理业务亦呈现稳步发展。总体来看，公司业务结构较为均衡。

　　图表 4. 东吴证券营收和利润分部信息(单位：亿元，%)营业收入

　　2015 年 2016 年 2017 年

　　金额 比例 金额 比例 金额 比例

　　经纪及财富管理业务 30.26 44.30 16.45 35.42 13.31 32.12

　　投资银行业务 8.07 11.81 8.96 19.29 7.77 18.75

　　投资与交易业务 17.79 26.04 10.43 22.45 10.18 24.56

　　资产管理业务 4.30 6.30 4.42 9.51 5.13 12.39

　　信用交易业务 6.96 10.19 5.29 11.40 5.88 14.20

　　公司总部及其他 10.63 15.56 9.20 19.81 8.47 20.44

　　分部间抵销 -9.70 -14.20 -8.30 -17.87 -9.31 -22.47

　　合计 68.30 100.00 46.45 100.00 41.44 100.00营业利润

　　2015 年 2016 年 2017 年

　　金额 比例 金额 比例 金额 比例

　　经纪及财富管理业务 19.01 51.04 9.16 47.25 6.35 58.70

　　投资银行业务 3.38 9.08 4.47 23.09 3.64 33.69

　　投资与交易业务 14.39 38.65 1.54 7.95 -2.56 -23.70

　　资产管理业务 1.24 3.34 1.32 6.83 1.10 10.17

　　信用交易业务 5.26 14.12 4.85 25.02 4.97 45.95

　　公司总部及其他 3.53 9.47 6.08 31.37 4.78 44.19

　　分部间抵销 -9.56 -25.68 -8.04 -41.49 -7.46 -69.00

　　合计 37.24 100.00 19.38 100.00 10.81 100.00

　　资料来源：东吴证券新世纪评级

　　Brilliance Ratings

　　图表 5. 东吴证券营业收入和营业利润分区域结构(单位：亿元，%)营业收入

　　2015 年 2016 年 2017 年

　　金额 比例 金额 比例 金额 比例

　　江苏省内 24.41 35.74 12.06 25.97 9.20 22.20

　　江苏省外 4.89 7.16 2.27 4.88 1.68 4.05

　　总部及子公司 39.00 57.10 32.12 69.15 30.56 73.75

　　合计 68.30 100.00 46.45 100.00 41.44 100.00营业利润

　　2015 年 2016 年 2017 年

　　金额 比例 金额 比例 金额 比例

　　江苏省内 16.62 44.62 7.03 36.26 4.69 43.36

　　江苏省外 2.94 7.89 1.15 5.93 0.67 6.21

　　总部及子公司 17.68 47.49 11.20 57.80 5.45 50.42

　　合计 37.24 100.00 19.38 100.00 10.81 100.00

　　资料来源：东吴证券

　　1. 经纪及财富管理业务

　　在经历了 2015 年的巨幅波动带来的经纪业务规模及收入大幅攀升

　　之后，2016 -2017 年东吴证券经纪及财富管理业务收入及规模随着低迷的市场行情出现明显回落。在经纪及财富管理业务同质化竞争日趋激烈的情况下，近年来公司积极向投资银行和资产管理业务转型，经纪及财富管理业务营收贡献度整体有所下降。

　　东吴证券形成了分公司和营业部共同发展的网点布局策略，截至

　　2017 年末，公司已在吴江、昆山、张家港、常熟、太仓、北京、上海、南京、常州、无锡、徐州、泰州、南通、深圳、嘉兴和福建先后设立了

　　16 家分公司，另获批贵州省贵阳市设立 1 家分公司。跟踪期内，公司持

　　续推进网点建设，新增营业部 15 家，迁址 3 家营业部，并持续推进营业部由 A 类向 B 类、C 类转型。截至 2018 年 3 月末，公司拥有 16 家分

　　公司，136 营业部，其中 A 类 11 家，B 类 25 家，C 类 100 家。公司营

　　业部主要集中江苏省，尤其是苏州市。

　　图表 6. 东吴证券经纪及财富管理业务网点与客户数量

　　2015 年末 2016 年末 2017 年末 2018 年 3 月末

　　营业部(家) 101 121 136 136

　　散户开户数(个) 1250831 1402198 1551230 1632675

　　机构开户数(个) 4014 4505 4880 4936

　　资料来源：东吴证券

　　受益于分公司和营业部数量的不断增加，东吴证券证券经纪业务交易额市场地位逐年提升，已位居行业上游水平。2015-2017 年，公司合新世纪评级

　　Brilliance Ratings

　　计股基债交易额行业排名分别为第 24 位、第 22 位和第 25 位。受市场行情低迷影响，行业成交量普遍明显下降，加之行业内经纪业务同质化竞争日趋激烈，且公司近年不断新设营业部，新增营业部效益短期内难以体现，使其 2017 年部均代理买卖证券业务净收入出现下滑。

　　证券公司证券经纪业务佣金竞争日趋激烈致使东吴证券证券经纪

　　业务手续费率持续下降，且随着新设营业部的放开、非现场开户的实施和证券账户一人一户限制的取消，公司经纪业务在苏州地区的竞争优势

　　受到一定侵蚀，近年来公司手续费率逐步下降，由 2015 年的 0.0432%

　　降至 2017 年的 0.0250%。作为东部较发达地区，近年来进入苏州地区

　　的证券公司已渐趋饱和，随之带来苏州地区经纪业务竞争的逐渐平缓，后续公司证券经纪业务手续费率下降压力将逐步减轻。

　　图表 7. 东吴证券股票、基金和债券现货交易额

　　2015 年 2016 年 2017 年

　　份额 排名 份额 排名 份额 排名股票(%) 1.095 24 1.323 21 1.317 21基金(%) 0.746 26 0.487 40 1.071 24

　　债券现货(%) 0.944 25 0.676 44 0.947 25

　　交易额合计(%) 1.095 24 1.211 22 1.057 25

　　平均佣金率(%) 0.0432 0.0300 0.0250部均代理买卖证券业务净收入(万元/家)

　　4954 35 2124 29 579.44 -

　　注 1：部均代理买卖证券业务净收入取自中国证券业协会，其余数据取自 Wind

　　注 2：平均佣金率
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